郭茹

自去年下半年以來，中國貨幣政策收緊的砝碼不斷加重，但通脹壓力仍并沒有顯現(xiàn)出明顯緩解之勢。未來中國通脹形勢將如何演繹？未來貨幣政策走向又將如何變化？

在昨晚剛剛舉行的2011陸家嘴論壇上，多數(shù)專家人士都認為，由于通脹壓力可能持續(xù)存在，貨幣政策緊縮力度仍不能有所放松，未來價格工具應(yīng)該發(fā)揮比數(shù)量工具更多的作用，加息的周期遠沒有結(jié)束。

“中國的通脹問題，今天說是非常嚴峻的?！豹毩⒔?jīng)濟學家謝國忠說，通脹是受貨幣量影響的，2009年為了應(yīng)對世界金融危機大量地投放貨幣，廣義貨幣增加了一倍，這是導(dǎo)致當前通脹壓力的主要原因。

他表示，從未來10年來看，勞動力、資源、環(huán)境對于中國經(jīng)濟增長都變成了限制條件，中國經(jīng)濟增長速度會放緩，而通脹率則會保持在較高水平，例如5%的水平，相應(yīng)的存貸款利率水平也要提高，因此，目前的利率水平仍然是偏低的。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家王慶也指出，未來中國將進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的深刻意義上的調(diào)整，必然伴隨著相對價格體系的重新確立和調(diào)整，總體上價格水平要上行。

“結(jié)構(gòu)要發(fā)生變化，經(jīng)濟增長速度放緩，但是通貨膨脹率可能會比較高。畢竟過去十年，平均通貨膨脹率只有1.9%，未來十年通貨膨脹率肯定不是這個水平?！蓖鯌c說，從這個意義來說，經(jīng)過這次的加息周期之后形成的名義利率水平很可能是未來名義利率區(qū)間的低點。

王慶認為，從一定意義上來說，通貨膨脹絕對水平不是那么重要，重要的是通貨膨脹率的變化。如果通貨膨脹率的絕對水平大家都預(yù)期每年5%的增長，經(jīng)濟一定非常平穩(wěn)。從短期來說，貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)就是如何管理好通脹從較低水平向較高水平過渡的過程，如何穩(wěn)定通脹預(yù)期。

貨幣政策管理通脹的工具分為數(shù)量工具和價格工具。為了抑制通脹，自去年以來，我國央行已連續(xù)11次上調(diào)存款準備金率，4次加息。相比之下，監(jiān)管層更習慣于調(diào)高存款準備金率而不是加息。

對此，耶魯大學金融經(jīng)濟學教授陳志武認為，加息滯后，中國造成了事實上的“利率雙軌制”，主要表現(xiàn)為民間借貸利率遠遠高于正規(guī)金融體系的利率水平，這對民營企業(yè)和中小企業(yè)帶來了較大的沖擊。

他表示，貨幣政策工具在經(jīng)濟過冷和經(jīng)濟過熱的時候并不需要對稱使用，在經(jīng)濟過熱的情況下，央行應(yīng)更多地使用價格工具，而不是數(shù)量工具，應(yīng)該在短期目標和長期利益之間做到均衡。

中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學家彭文生則指出，理論上價格工具應(yīng)該更多地使用。但由于我國匯率靈活性不足，資本賬戶盈余導(dǎo)致流動性過剩。如果國內(nèi)央行完全依靠價格工具，可能造成流動性壓力過大，國際收支壓力過大。

他認為，目前面臨的通脹問題仍然很大，短期內(nèi)貨幣政策還是要維持偏緊的態(tài)勢，以鞏固過去的調(diào)控效果。但目前也出現(xiàn)了一些正面因素，包括政策調(diào)控對于總需求有所遏制，全球價格調(diào)整下，大宗商品價格可能不會再大幅度上升，另外內(nèi)在貨幣投放的過度刺激也在減緩等。

此外，彭文生還指出，未來應(yīng)增加匯率彈性。這并不意味著人民幣的持續(xù)升值，而是可以選擇在經(jīng)濟向好、通脹壓力比較大的時候，人民幣可以升值快一點，反之，在經(jīng)濟放緩、通脹壓力減輕的時候，人民幣可以放緩升值，甚至出現(xiàn)貶值。

對于中長期的通脹形勢，彭文生相對樂觀。他指出，中國的潛在增長因為勞動年齡人口的減少而減緩，但未來5~10年中國人口結(jié)構(gòu)仍是生產(chǎn)者多于消費者的格局，這樣一個相對充裕的經(jīng)濟意味著通脹態(tài)勢會趨于溫和，但不排除周期性的上下波動。他認為，中長期來看，中國經(jīng)濟的主要風險在于資產(chǎn)價格泡沫，儲蓄率高、投資率高，政策層面應(yīng)考慮繼續(xù)消化市場上的泡沫。