許臻:引入集中清算機(jī)制管理信用風(fēng)險(2)
我想從集中清算的角度來闡述。債券當(dāng)發(fā)展到一定的量時會面臨著一個非常好的機(jī)遇。而在目前質(zhì)的變化情況下,我們目前雙邊詢價交易所引出的雙邊自主清算概念,就是全額實施來清算債券交易,會產(chǎn)生越來越多的毛病。它相應(yīng)地出現(xiàn)了三個方面,第一是結(jié)算環(huán)節(jié)相對比較多,引起了結(jié)算資金的使用效率低下,雖然在初期全額清算的方式很適應(yīng),但是發(fā)展到了一定的量以后,這變成了一個弊病。
第二個,在交易過程中由于都是以雙邊授信,因此交易達(dá)成的活躍程度降低,在達(dá)到一定的量以后會影響交易的頻繁。第三個,監(jiān)管者在整個場外市場交易中難以全面、準(zhǔn)確地來掌握整個市場的風(fēng)險,也難以積極的去推廣新的衍生產(chǎn)品。從這三方面來看,我認(rèn)為在當(dāng)前要繼續(xù)發(fā)展場外市場。要在這上面有所作為,必須引入中央集中清算機(jī)制。只有引入這個清算機(jī)制以后,才可以解決目前債券市場存在的一些弊病,同時也符合國際上發(fā)展債券場外市場的主流。
所以首先我有三個想法,第一從引入清算機(jī)制以后,我們實現(xiàn)差額、凈額的軋差清算方式。原來是全額的、實時的逐筆的清算,一筆交易一筆資金、一筆票。我們引入集中清算機(jī)制以后,當(dāng)前的所有交易可以在日中進(jìn)行軋差,這樣節(jié)省了做市商的做市成本。因為在場外市場中,價格是由市場定價的,也是非常透明、非常公開的一個定價機(jī)制,是做市商行為。所以我們通過資金的釋放,來提高做市的意愿,活躍做市的交易,實際上也是釋放流動性,也是對市場定價的透明和公平。
根據(jù)今年的數(shù)字來看,實現(xiàn)全額結(jié)算和實行差額結(jié)算,這個對當(dāng)天的流動性釋放程度將節(jié)省90%以上。所以第一個就是我們?nèi)绻爰星逅銠C(jī)制的功能,對于我們做市商的做市意愿,市場的流動性,價格的透明度都將會帶來非常好的效果。
第二個方面,因為現(xiàn)在雙邊詢價交易,沒有引入集中清算前,主要是靠雙邊授信來完成達(dá)成交易后的履約。引入集中清算機(jī)制以后,就可以通過一個專業(yè)的清算所來實行中央對手的方式,實行合約替代的方式,來解決、集中的管理信用風(fēng)險程度。只有通過專業(yè)的方法,專業(yè)的統(tǒng)一的風(fēng)險管理模式,對市場雙邊交易后的對手方的信用進(jìn)行統(tǒng)一管理,才可以降低交易雙方在交易的過程中對對手方風(fēng)險的考慮,同時也活躍交易程度。
這樣一來,既解決了流動性問題,又考慮了交易對手方的風(fēng)險,而且有一個專業(yè)的機(jī)構(gòu)來管理整個風(fēng)險,也給監(jiān)管者統(tǒng)一的管理,使他們能積極地推動新產(chǎn)品,包括衍生產(chǎn)品的新產(chǎn)品出臺,同時帶來了可靠保證。所以第二個方面是從制度的層面來保證交易的活躍程度。
第三個,剛才謝多司長也說了,我們債券產(chǎn)品是個利率產(chǎn)品,也是個信用產(chǎn)品,隨著我們人民幣走向國際化,人民幣要走向國際化,利率要逐步市場化,在利率逐步市場化的過程中,利率波動幅度會逐步增大,在利率市場化過程中,同時債券市場的公司信用類債券的發(fā)行規(guī)模會越來越大。
我個人認(rèn)為,目前債券市場公司信用類債券的發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)該進(jìn)一步擴(kuò)大。隨著公司信用類債券的逐步擴(kuò)大,發(fā)行人、發(fā)行信用的水平也會逐漸的下移,就是發(fā)行的資質(zhì)、信用評級也會逐漸下移。在這三個情況下,債券市場上除了現(xiàn)貨市場以外,必然會有更大需求要求對沖風(fēng)險的衍生產(chǎn)品,比如說利率類的衍生產(chǎn)品、信用類的衍生產(chǎn)品。隨著市場的不斷擴(kuò)大,雖然中小企業(yè)不斷加入債券市場發(fā)行的主體,我想風(fēng)險跟現(xiàn)在相比肯定會有一定的釋放,它必然會有這個需求。
而現(xiàn)在我們面臨兩種情況,第一,中國現(xiàn)階段在債券市場衍生產(chǎn)品非常小,2001年發(fā)行的量只有1.8萬億,跟我們現(xiàn)貨市場20.4萬億比更小,因此還不能說是一個初級階段,而是一個初級起步的階段。從國際上來看,2008年次債危機(jī)蔓延,已經(jīng)體現(xiàn)出如果衍生品市場不加以管理,必將會因為過度發(fā)展衍生品而產(chǎn)生危機(jī)?,F(xiàn)在世界各國都對這個發(fā)展產(chǎn)生了共識,尤其是G20,都要求對場外衍生品進(jìn)行集中清算。大家都覺得用集中清算的方式來解決這些問題比較好。
上海銀行間市場清算所,我們在債券發(fā)展到一定的時期,衍生品發(fā)展的起步階段,就重視中央集中清算機(jī)制,要引入中央對手清算的方法,在債券現(xiàn)貨發(fā)展過程中就引入這個機(jī)制,為我們衍生品市場發(fā)展做好準(zhǔn)備,同時也為積極推動衍生品市場的發(fā)展創(chuàng)造條件,同時又可以反過來促進(jìn)我們的監(jiān)管部門推行、放行場外衍生品市場的發(fā)展,最終促進(jìn)我國債券市場的發(fā)展。我就簡單說這三點,謝謝大家。
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