農(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部

上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)國(guó)內(nèi)需求疲軟，但銀行業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)出危機(jī)以來新高。歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩，債務(wù)危機(jī)升級(jí)，多國(guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)。日本經(jīng)濟(jì)受地震拖累加深，出口減少，國(guó)內(nèi)私營(yíng)部門需求不足。國(guó)內(nèi)方面，貨幣緊縮導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，工業(yè)利潤(rùn)增速和匯豐PMI 數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回落。

美國(guó)國(guó)內(nèi)需求疲軟，但出口增速加快，銀行業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)出危機(jī)以來新高。美國(guó)商務(wù)部上周四公布一季度數(shù)據(jù)，美國(guó)國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)折合成年率實(shí)際增長(zhǎng)1.8%，增幅低于去年第四季度的3.1%，其中聯(lián)邦政府支出下降7.9%，為11 年來最大降幅。消費(fèi)市場(chǎng)依舊低迷，一季度消費(fèi)支出增長(zhǎng)2.2%，低于去年四季度4.0%的增幅。4月份耐用品訂單下降3.6%，創(chuàng)下2010 年10 月份以來最大降幅。房地產(chǎn)市場(chǎng)也不容樂觀，商務(wù)部上周二公布，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，4月份預(yù)售屋銷量較前月增長(zhǎng)7.3%，折合成年率為323,000 套，但4月份美國(guó)建筑許可經(jīng)修正后則較上月下降了1.9%，折合成年率為563,000 套，在內(nèi)需疲軟的背景下，外需成為拉動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要力量。一季度出口增長(zhǎng)9.2%，高于去年第四季度8.6%的增幅。

雖然一季度數(shù)據(jù)不容樂觀，但上周五湯森路透集團(tuán)和密歇根大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的消費(fèi)者信心指數(shù)則帶來了積極信號(hào)， 5月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)從4 月份的69.8 點(diǎn)增至74.3 點(diǎn)，為3 個(gè)月來的高點(diǎn)。另外，OECD上周三發(fā)布的報(bào)告也上調(diào)了美國(guó)2011 年GDP增速預(yù)期，至2.6%(去年11月時(shí)預(yù)估為增長(zhǎng)2.2%)，并預(yù)測(cè)2012年經(jīng)濟(jì)增速為3.1%。

OECD還認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)今年有“充足理由”升息，美聯(lián)儲(chǔ)加息將從2011年下半年開始，到年底將加息至1%，預(yù)期聯(lián)邦基金利率明年底將達(dá)到2.25%。

5 月24 日美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)公布了一季度美國(guó)銀行業(yè)總體盈利狀況，當(dāng)季凈利潤(rùn)290 億美元，創(chuàng)金融危機(jī)爆發(fā)以來的最高水平。其中，近60%的美國(guó)銀行實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，不盈利銀行比例降至15.4%，銀行破產(chǎn)速度繼續(xù)放緩。一季度銀行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是因?yàn)槠髽I(yè)和個(gè)人客戶貸款違約率下降，以及銀行不良資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的降低。總的來說，銀行盈利是金融體系維穩(wěn)的重要信號(hào)，其有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好地走上復(fù)蘇軌道。

歐洲方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭放緩，債務(wù)危機(jī)再次升級(jí)。Markit上周一發(fā)布，歐元區(qū)5 月份綜合PMI 初值為55.4，制造業(yè)PMI 初值為54.8，服務(wù)業(yè)PMI 初值為55.4，均低于前期水平，行業(yè)增速放緩程度遠(yuǎn)大于此前預(yù)期。歐盟統(tǒng)計(jì)局上周二公布，歐元區(qū)3月份工業(yè)訂單環(huán)比下降1.8%，這是歐元區(qū)工業(yè)訂單6個(gè)月來首次下降。作為歐元區(qū)火車頭的德國(guó)，今年第一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值環(huán)比增長(zhǎng)1.5%，內(nèi)需成為增長(zhǎng)主力，貢獻(xiàn)1.0 個(gè)百分點(diǎn)。上周二德國(guó)商業(yè)景氣機(jī)構(gòu)(Ifo)公布了德國(guó)5月商業(yè)景氣指數(shù)，為114.2，與4月份持平，但高于之前所預(yù)測(cè)的113.7。

高企的能源價(jià)格和惡化的希臘債務(wù)危機(jī)打擊了德國(guó)消費(fèi)者信心，市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)GfK 公布的德國(guó)6月份消費(fèi)者信心指數(shù)從5月的5.7下滑到了5.5月表明市場(chǎng)前景仍不容樂觀。

上周歐洲債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大，多國(guó)信用評(píng)級(jí)被下調(diào)。5月20日希臘10 年期債券收益率突破16%，兩年期債券收益率飆升到25%以上，惠譽(yù)因此將希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)降至B+,并表示有可能進(jìn)一步調(diào)低至CCC。標(biāo)準(zhǔn)普爾也在同日宣布將意大利主權(quán)評(píng)級(jí)展望自“穩(wěn)定”調(diào)降至“負(fù)面”。5月23日，惠譽(yù)又將比利時(shí)主權(quán)評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負(fù)面”。市場(chǎng)猜測(cè)意大利或比利時(shí)可能會(huì)成為下一個(gè)陷入債務(wù)危機(jī)的國(guó)家，歐債危機(jī)“傳染”風(fēng)險(xiǎn)大增，歐元走勢(shì)也受到進(jìn)一步打壓。英國(guó)數(shù)據(jù)喜憂參半。

英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上周三公布，英國(guó)一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值季率上升0.5%，相比上期-0.5%的負(fù)增速有所改觀，年率下降1.8%，與預(yù)期一致。與此同時(shí)，家庭支出季率下降0.6%，創(chuàng)2009年二季度以來的最大跌幅。一季度房屋支出季率下降0.6%，年率下降0.3%，也為2009 年二季度以來最大季率跌幅。值得欣慰的是，調(diào)查機(jī)構(gòu)GfK上周五公布的英國(guó)5月份消費(fèi)者信心指數(shù)飆升至-21，為單月升幅歷史次高水平，表明英國(guó)消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和個(gè)人財(cái)務(wù)狀況的看法更加樂觀，其或有利于扭轉(zhuǎn)英國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷不振的局面。

日本經(jīng)濟(jì)受地震拖累加深，出口減少，國(guó)內(nèi)私營(yíng)部門需求持續(xù)低迷。日本財(cái)務(wù)省上周三公布，因3·11地震繼續(xù)對(duì)生產(chǎn)和工業(yè)品出口構(gòu)成沖擊，日本4月份出口額較上年同期下降12.5%，為連續(xù)第二個(gè)月下降，導(dǎo)致產(chǎn)生4637億日元貿(mào)易逆差，為地震后首次逆差。日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省上周五公布數(shù)據(jù)顯示，4月份總體零售額較上年同期下降4.8%，表明國(guó)內(nèi)需求持續(xù)萎縮，家庭及企業(yè)信心惡化。日本經(jīng)物價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)新變化，日本總務(wù)省上周五公布，4月全國(guó)CPI 年率上升0.3%，核心CPI年率上升0.6%，為兩年來首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)方面，貨幣緊縮導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局27 日公布數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)14869 億元，同比增長(zhǎng)29.7%。我們發(fā)現(xiàn)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度連續(xù)回落趨勢(shì)明顯，因?yàn)榻衲昵? 個(gè)月是34%，前3個(gè)月是32%。上周一匯豐銀行公布的PMI 預(yù)覽指數(shù)也顯示，5 月制造業(yè)PMI 初值降至51.1%，為2010年7月以來最低水平，較4月終值51.8%回落0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中，投入價(jià)格指數(shù)增速創(chuàng)9個(gè)月來最低，為60.1%；產(chǎn)出指數(shù)亦進(jìn)一步滑落至10個(gè)月最低水平。持續(xù)的貨幣緊縮政策導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的跡象愈加明顯。

上周國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域發(fā)生的兩個(gè)事件也值得關(guān)注：一是人民幣兌美元匯率再創(chuàng)新高。5 月27日人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4898，創(chuàng)匯改以來新高。二是央行公布首批獲得第三方支付牌照企業(yè)名單。第三方支付行業(yè)的法律地位獲得肯定，將促使該行業(yè)更加規(guī)范化、規(guī)?；?、創(chuàng)新化發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2010年第三方互聯(lián)網(wǎng)在線支付市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)10857 億元，2011年第1季度第三方互聯(lián)網(wǎng)在線支付市場(chǎng)交易規(guī)模也達(dá)到3973億元，環(huán)比增長(zhǎng)10%，同比增長(zhǎng)接近100%。第三方支付涉足相對(duì)壟斷的金融領(lǐng)域，并呈加速發(fā)展趨勢(shì)，其必將對(duì)占據(jù)支付壟斷地位的銀行業(yè)產(chǎn)生沖擊，由此將促使商業(yè)銀行加快金融創(chuàng)新的步伐。

近日來，南方旱災(zāi)擴(kuò)散引發(fā)市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹走勢(shì)的擔(dān)憂。據(jù)國(guó)家氣象局統(tǒng)計(jì)，春季以來，長(zhǎng)江中下游無降水日數(shù)達(dá)55 天， 94.5%地區(qū)先后遭受干旱，歷時(shí)之長(zhǎng)，范圍之廣，均創(chuàng)1951 年以來歷史之最。截至5 月25日，湖北、湖南、江西、安徽、江蘇和浙江六省中度以上氣象干旱影響面積已達(dá)到21.1萬平方公里。由于以上六省為傳統(tǒng)稻谷產(chǎn)區(qū)，5-6月份又正值該區(qū)域早秈稻分蘗和抽穗關(guān)鍵期，因此市場(chǎng)對(duì)夏糧減產(chǎn)和糧價(jià)上漲的預(yù)期加重。5月23日，鄭州商品交易所早秈稻期貨主力1109合約早盤放量上漲近3%，并帶動(dòng)其他谷物期貨上漲。上周商務(wù)部公布的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)也顯示，糧食零售價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲，大米、面粉均上漲0.2%。

食品價(jià)格占消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)高達(dá)30%的權(quán)重，糧食則是食品的重要組成部分。根據(jù)我們測(cè)算，國(guó)內(nèi)供求是影響我國(guó)糧價(jià)的最重要因素，糧食庫(kù)存消費(fèi)比對(duì)糧價(jià)的影響系數(shù)達(dá)-0.27。因此，準(zhǔn)確判斷南方旱災(zāi)是否會(huì)沖擊糧食生產(chǎn)并進(jìn)而影響下半年物價(jià)走勢(shì)，就顯得尤為重要?；趯?duì)我國(guó)糧食區(qū)域生產(chǎn)布局和內(nèi)部生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的分析，我們認(rèn)為，南方旱災(zāi)對(duì)全年糧食總產(chǎn)量不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性負(fù)面影響。而連續(xù)7年糧食增產(chǎn)豐收所奠定的儲(chǔ)備糧基礎(chǔ)對(duì)抑制市場(chǎng)短期投機(jī)炒作具有決定性作用。因此，南方旱災(zāi)既不會(huì)對(duì)糧價(jià)，也不會(huì)對(duì)下半年CPI走勢(shì)產(chǎn)生明顯影響。

從區(qū)域生產(chǎn)布局看，南方主要受災(zāi)地區(qū)的糧食生產(chǎn)對(duì)全國(guó)糧食生產(chǎn)并不具有決定性影響。江西、安徽、湖南、湖北、浙江和江蘇六省的糧食產(chǎn)量占全國(guó)糧食總產(chǎn)量的比重約為27%，而六省稻谷產(chǎn)量占全國(guó)糧食產(chǎn)量的比重則更低，為18%。況且南方六省內(nèi)部受災(zāi)程度也具有不平衡特征，早稻產(chǎn)區(qū)并未受到旱災(zāi)過大影響。例如，江西雖然災(zāi)情嚴(yán)重，但主要集中在贛中及贛南，這些地區(qū)位于山區(qū)，早稻種植面積歷來較少。作為江西早稻主產(chǎn)區(qū)的鄱陽湖平原一帶，由于湖泊密布、水網(wǎng)縱橫，早稻受災(zāi)影響也不大。湘西北作為湖南受災(zāi)最嚴(yán)重的地區(qū)，則以種植棉花、油菜為主。5 月18日至23日，南方大部分地區(qū)降雨，緩解了重災(zāi)區(qū)部分旱情；而5月下旬以來三峽水庫(kù)開閘放水較好滿足了下游地區(qū)的抗旱用水需求。因此，現(xiàn)在判斷南方旱災(zāi)會(huì)對(duì)早稻生產(chǎn)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響尚為時(shí)過早。

從糧食生產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，主要受災(zāi)作物早稻占我國(guó)糧食比重較低。從5月中旬到6月下旬，正是長(zhǎng)江中下游地區(qū)早秈稻從分蘗到抽穗的關(guān)鍵時(shí)期。由于水稻生長(zhǎng)高度依賴灌溉，因此市場(chǎng)擔(dān)心干旱將導(dǎo)致夏糧減產(chǎn)并最終推高糧價(jià)。根據(jù)我們的觀察，2010 年早稻播種面積和產(chǎn)量占夏糧播種面積和產(chǎn)量的比重分別為21%和25%，且連續(xù)四年呈下降趨勢(shì)。更進(jìn)一步說，夏糧對(duì)全年糧食生產(chǎn)也不具有決定性影響。2010年夏糧占糧食播種面積和產(chǎn)量的比重分別僅為25%和22.5%，我們認(rèn)為，北方冬小麥產(chǎn)區(qū)的豐收才是保證夏糧豐收的關(guān)鍵，而秋糧生產(chǎn)則是全年糧食生產(chǎn)的重中之重。農(nóng)業(yè)部上周調(diào)研顯示，目前全國(guó)小麥總體長(zhǎng)勢(shì)良好，全年豐收希望很大。因此市即使早稻受災(zāi)減產(chǎn)，其也不會(huì)對(duì)夏糧豐收，更不會(huì)對(duì)全年糧食產(chǎn)量產(chǎn)生明顯沖擊。

從糧食供求關(guān)系看，市場(chǎng)連續(xù)多年的供大于求態(tài)勢(shì)決定了短期內(nèi)糧價(jià)不存在上漲基礎(chǔ)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，從2004年起，我國(guó)糧食生產(chǎn)已經(jīng)連續(xù)7年增產(chǎn)豐收。至2010年末，我國(guó)糧食種植面積10987萬公頃，比上年增加89萬公頃；全年糧食產(chǎn)量54641萬噸，比上年增加1559萬噸，增產(chǎn)2.9%。目前市場(chǎng)的隱憂在于南方旱災(zāi)將導(dǎo)致稻谷市場(chǎng)供求失衡，引發(fā)稻谷價(jià)格上漲，進(jìn)而帶動(dòng)糧食價(jià)格的全面上漲。

但我們對(duì)稻谷市場(chǎng)的研究表明，旱災(zāi)難以對(duì)稻谷價(jià)格產(chǎn)生明顯沖擊。2010年，我國(guó)稻谷總產(chǎn)量為19480萬噸，消費(fèi)量為18650萬噸，進(jìn)口50萬噸，出口75 萬噸，全年結(jié)余高達(dá)805萬噸，已是連續(xù)第三年出現(xiàn)凈結(jié)余。中華糧網(wǎng)預(yù)測(cè)今年稻谷結(jié)余高達(dá)1195 萬噸。我們認(rèn)為，由于2011年全國(guó)稻谷播種面積為3055萬公頃，比2010年增加42 萬公頃，因此基本上可以抵消南方旱災(zāi)對(duì)稻谷生產(chǎn)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。

綜上所述，全國(guó)糧食生產(chǎn)區(qū)域布局和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素決定了早秈稻受災(zāi)不會(huì)影響全年糧食生產(chǎn)大局，糧食市場(chǎng)目前的供求態(tài)勢(shì)決定了糧價(jià)不存在持續(xù)上漲動(dòng)力，而充裕的儲(chǔ)備糧則從政策面進(jìn)一步抑制了短期糧價(jià)炒作的空間。因此，南方旱災(zāi)通過糧食生產(chǎn)對(duì)下半年CPI 產(chǎn)生影響的可能性不大。但是，我們?nèi)孕枰叨汝P(guān)注糧食市場(chǎng)的若干不確定性因素，例如，旱災(zāi)是否會(huì)持續(xù)并進(jìn)一步蔓延，糧食增產(chǎn)周期拐點(diǎn)是否臨近，國(guó)際糧食價(jià)格是否出現(xiàn)大幅波動(dòng)等，進(jìn)而更好地研判和預(yù)測(cè)未來國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的新情況和新變化。 產(chǎn)生