在下行趨勢已經非常明確的當下，對市場拐點的時間和空間是我們開始的新思考。我們認為價格將是決定市場何時能夠“涅??重生”關鍵和必要變量，任何中期有持續(xù)力的行情都應以價格的趨勢性下降為前提，如果脫離了這一條件，即使有回升也僅僅是小幅短暫的反彈行情。對于這一點，我們可以從原有體系的宏觀經濟周期和中觀盈利周期兩個層面來進行分析。

從宏觀經濟周期對市場的見底規(guī)律來看，在經歷經濟從滯脹向衰退的過渡時，實際上居民消費價格指數(shù)(CPI)的拐頭向下是最為關鍵的指標，因為工業(yè)增加值是持續(xù)往下的。結合目前的情況來看，我們恰恰處在了典型的經濟滯脹時期，因此，在沒有看到CPI回落之前，市場將難以擺脫持續(xù)下跌的趨勢。

而中觀的盈利需求邏輯也印證了價格下行的必要性。首先，市場整體的盈利周期對股市的頂、底均具有比較明顯的領先性，在市場盈利回落尚未見底之前，難以出現(xiàn)持續(xù)性的行情。其次，從目前的盈利周期運行上來看，價格的回落對于盈利見底回升是至關重要的。目前生產者物價指數(shù)(PPI)距離2.5%左右的同比臨界值仍有較大的空間，只有當價格回落到這一區(qū)間內，我們才有可能看到整體盈利的起飛，從而帶來市場的持續(xù)走強。

在2011年的年度報告中，我們對今年全年的市場走勢作出了“睡美人”行情的判斷。目前我們關于“睡美人”的行情節(jié)奏判斷仍舊沒有發(fā)生太大的變化，從時間點來看，三季度初期才是較好的買入時點。而底部的點位區(qū)間在2600點附近。

就6月份的行情來看，我們認為，如果從時間和空間的特征來看，6月份和5月份很可能出現(xiàn)相反的特征，即5月份的下跌在空間上很大，但是下跌的時間僅僅集中在5月下旬的一周左右的時間內；而6月份的市場走勢，則更有可能表現(xiàn)為下行空間有限，但持續(xù)時間較長的特征。

其次，從支撐的邏輯上來看，我們認為6月份是一個缺少明顯突破點的月份。經濟上來看，5月份的各方數(shù)據(jù)已將需求下滑的事實展現(xiàn)在了投資者面前，6月份在宏觀數(shù)據(jù)、中觀行業(yè)、微觀庫存上都不太會有趨勢性的改變。5月份的市場表現(xiàn)已經預示著6月份應當是一個明顯去庫存的開始。

另一方面，從前面提到的改變趨勢的價格因素來看，基于翹尾因素，6月份的通脹將處于繼續(xù)高企的狀態(tài)，而5月份CPI數(shù)據(jù)也應該會持續(xù)向上。這也意味著，在6月份的絕大部分時間內，我們難以看到市場明顯向上的趨勢。

值得強調的是，我們認為上證指數(shù)2600點附近相對來說具有一定的估值底部支撐。如果在一個缺乏新增因素，沒有別的突破口的時間內，整體低估值對大盤的支撐作用是不容忽視的。只要不出現(xiàn)經濟大幅回落，以至于市場開始擔憂銀行壞賬問題，那么2600點附近的支撐力度將是相當有力的。

最后，我們也需要密切關注6月份的政策變化，無論是財政還是貨幣方面的政策變化。一方面，由于持續(xù)的信貸收縮以及房地產打壓，地方政府在財政資金來源上可能會受到影響，這點在近期一些投資者對縣級政府的調研中已有所體現(xiàn)，因此財政和貨幣政策的疊加可能加重經濟下滑的幅度，這點值得持續(xù)跟蹤；另一方面，繼續(xù)關注貨幣政策是否有放松的跡象。

由于6月份仍有可能是一個下降趨勢，因此，我們并未對行業(yè)配置做過多的調整。板塊方面，繼續(xù)看好金融、地產、商貿零售中的低估值品種。而相對不看好的行業(yè)有：工程機械、重卡、有色金屬、除焦煤外的其他煤炭品種。主題投資方面，主要關注處于價格底部區(qū)域的電力、煤化工中的氮肥行業(yè)、醫(yī)藥中的原料藥，化工中的基礎化工以及紡織服裝等。區(qū)域投資方面，可關注新疆、湖北、安徽等地區(qū)的投資品種。

(作者系長江證券策略分析師)