“由于A股市場(chǎng)首例，各方面都沒(méi)有相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，所以可能要推遲一段時(shí)間?！睂?duì)于沒(méi)有按時(shí)公告后續(xù)進(jìn)展的原因，民生證券相關(guān)人士解釋道。

6月7日，八菱科技因僅有19家機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)而中止發(fā)行。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，該公司中止發(fā)行后，可在核準(zhǔn)文件有效期內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)備案后重新啟動(dòng)發(fā)行。

回頭審視八菱科技的悲劇時(shí)，埋怨市場(chǎng)低迷、時(shí)機(jī)不佳或是技術(shù)故障都已無(wú)法挽回?cái)【?，但追尋失敗的原因卻無(wú)疑可以推動(dòng)市場(chǎng)完善。

一位券商人士稱(chēng)，“A股IPO定價(jià)過(guò)程非常短，大家掌握信息很有限，所以投價(jià)報(bào)告對(duì)價(jià)格的引導(dǎo)作用非常強(qiáng)。

表面看，參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的不足導(dǎo)致八菱科技中止發(fā)行，而造成機(jī)構(gòu)不敢參與新股詢價(jià)的原因，或許正是主承銷(xiāo)商“不靠譜”的投價(jià)估值。

高企的投價(jià)估值

對(duì)于投價(jià)報(bào)告的不信任或許是八菱科技中止發(fā)行的元兇之一。

民生證券額投價(jià)報(bào)告顯示，八菱科技是散熱器產(chǎn)品及服務(wù)提供商，2009年銷(xiāo)量排名內(nèi)資企業(yè)第一位。公司目前主要客戶為汽車(chē)、工程機(jī)械整車(chē)制造企業(yè)，2010年銷(xiāo)售規(guī)模前五大客戶分別為上汽通用五菱、一汽解放、東風(fēng)柳州、重慶長(zhǎng)安、廣西柳工。

“隨著募投項(xiàng)目的進(jìn)展，公司產(chǎn)品生產(chǎn)具有差異化和一定靈活性，產(chǎn)品及用戶外延空間較廣，增加一定彈性?？紤]用戶開(kāi)拓及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的成本及募投項(xiàng)目投產(chǎn)增加的折舊，預(yù)計(jì)公司未來(lái)每股收益(攤薄后)為1.34、1.79、2.44元，對(duì)應(yīng)四年的年度復(fù)合增長(zhǎng)率為35.87%。結(jié)合相對(duì)估值和絕對(duì)估值，公司的合理估值33.50-40.20元，價(jià)格中樞為36.92元?！?民生證券如此認(rèn)為。

意料之中的是，為八菱科技出具新股詢價(jià)報(bào)告的其他券商研究機(jī)構(gòu)卻不太認(rèn)同主承銷(xiāo)商投價(jià)報(bào)告的估值。其中，海通證券建議詢價(jià)區(qū)間為14.77-18.47元，甚至不足投價(jià)報(bào)告估值的二分之一；申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)的合理詢價(jià)區(qū)間在29.04-34.32元，也大幅低于投價(jià)報(bào)告。

一位券商的高層人士告訴記者，“據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2011年從華銳風(fēng)電開(kāi)始，所有機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)均值都低過(guò)投價(jià)報(bào)告區(qū)間下限，由于新股大面積破發(fā)，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)更謹(jǐn)慎了。或者從另一個(gè)角度說(shuō)，對(duì)于投價(jià)報(bào)告更不相信，盡管可能各家機(jī)構(gòu)有差異，像基金公司、證券公司，但無(wú)一例外全部出價(jià)都在投價(jià)報(bào)告區(qū)間下限以下。

業(yè)內(nèi)人士指出，這個(gè)情況并未引起足夠重視，投價(jià)報(bào)告估值依然高居不下。八菱科技事件過(guò)后，券商的投研機(jī)構(gòu)或許應(yīng)重新掂量投價(jià)報(bào)告的估值水平。

機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎詢價(jià)

“再多1家詢價(jià)機(jī)構(gòu)就沒(méi)這事了，民生的準(zhǔn)備工作太不充分，報(bào)價(jià)截止前半小時(shí)還在找詢價(jià)機(jī)構(gòu)救急?！币晃蝗痰娜耸勘硎?。

“路演時(shí)間確實(shí)緊張，但如果主承銷(xiāo)提前安排充裕的時(shí)間廣泛與詢價(jià)機(jī)構(gòu)接觸，摸清他們的心理價(jià)位，再做相應(yīng)的調(diào)整或解釋?zhuān)Y(jié)局可能就不一樣?！鄙鲜鋈耸糠Q(chēng)。

實(shí)際上，定價(jià)流程時(shí)間緊張的不止八菱科技。據(jù)本報(bào)記者了解，A股的定價(jià)流程從啟動(dòng)到結(jié)束，大概3-5個(gè)工作日。其中，包括分析師預(yù)路演、發(fā)行人管理層路演，這兩塊基本重合，而且管理層路演的同時(shí)，已開(kāi)始接受機(jī)構(gòu)初步詢價(jià)。路演和初步詢價(jià)結(jié)束就直接進(jìn)入確定價(jià)格。

國(guó)際市場(chǎng)的定價(jià)流程則略有差異。以香港市場(chǎng)為例，H股一個(gè)發(fā)行項(xiàng)目啟動(dòng)，先是分析師來(lái)做預(yù)路演，過(guò)程長(zhǎng)達(dá)5-10個(gè)工作日，通過(guò)分析師和市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)反復(fù)地溝通磋商，得到初步的價(jià)格區(qū)間。之后，還有8-10個(gè)工作日是發(fā)行人管理層進(jìn)行全球路演，也是通過(guò)發(fā)行人管理層和機(jī)構(gòu)之間的博弈溝通商量?jī)r(jià)格。這個(gè)過(guò)程中，價(jià)格區(qū)間也是動(dòng)態(tài)、可變的。

但某基金投資總監(jiān)卻告訴記者，“就算再多一點(diǎn)時(shí)間，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)量也不見(jiàn)得增加。最近也接到很多券商電話，邀請(qǐng)?jiān)儍r(jià)，但我一般都是婉拒?！?