□晨報(bào)記者 曹西京

到今年6月，新一輪IPO改革滿2周年，從2009年6月IPO重啟到昨天，A股市場(chǎng)IPO融資8369億元?；仡欉@兩年里，新股市場(chǎng)的確出現(xiàn)了市場(chǎng)化初期的諸多亂象，但在2周年時(shí)出現(xiàn)了發(fā)行中止的情況，不得不說(shuō)市場(chǎng)化約束機(jī)制見(jiàn)效了，盡管這個(gè)過(guò)程痛苦無(wú)比。在低迷的二級(jí)市場(chǎng)面前，詢價(jià)機(jī)構(gòu)更加謹(jǐn)慎，定價(jià)責(zé)任的強(qiáng)化收到效果。從眾星捧月到乏人問(wèn)津，從破發(fā)潮到中止發(fā)行，前所未有的新股現(xiàn)象，用鮮活的事實(shí)證明了市場(chǎng)化發(fā)行的威力。

去年引入發(fā)行中止機(jī)制

2009年6月10日證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革，圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)約束。具體分步實(shí)施，其中第一階段主要推出四項(xiàng)措施：設(shè)定詢價(jià)機(jī)構(gòu)最低申購(gòu)的底限；將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)；網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限；加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示。

但中小企業(yè)的發(fā)行市盈率偏高、超額募集資金仍飽受詬病。去年8月20日證監(jiān)會(huì)宣布啟動(dòng)第二階段改革措施，10月《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》正式出臺(tái)，11月1日開(kāi)始施行。主要以“強(qiáng)化買方約束”為核心，再次推出四項(xiàng)改革措施：將網(wǎng)上隨機(jī)搖號(hào)的方式引入網(wǎng)下，這樣中小盤(pán)新股可不用對(duì)全部有效申購(gòu)比例配售，單個(gè)詢價(jià)機(jī)構(gòu)可能獲配的股份數(shù)量大幅增加；允許主承銷商推薦部分機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象的范圍，壯大買方實(shí)力。其三是把參與詢價(jià)的各配售對(duì)象的具體報(bào)價(jià)向社會(huì)公開(kāi)，增強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)“軟約束”

新股發(fā)行第二階段改革還引入了發(fā)行中止機(jī)制，即“初步詢價(jià)結(jié)束后，公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足20家的，或者公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上，提供有效報(bào)價(jià)的詢價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承銷商不得確定發(fā)行價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。八菱科技就因此成為首家中止發(fā)行的公司。此外，還規(guī)定“網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以中止發(fā)行。網(wǎng)下報(bào)價(jià)情況未及發(fā)行人和主承銷商預(yù)期、網(wǎng)上申購(gòu)不足、網(wǎng)上申購(gòu)不足向網(wǎng)下回?fù)芎笕匀簧曩?gòu)不足的，可以中止發(fā)行。網(wǎng)今年6月2日上市的雙星新材與此擦肩而過(guò)。

破發(fā)倒逼新股回歸

盡管去年11月來(lái)A股IPO擴(kuò)大了詢價(jià)對(duì)象范圍，但總體看推薦類機(jī)構(gòu)參與初步詢價(jià)并不算多，由于報(bào)價(jià)謹(jǐn)慎，能夠入圍有效報(bào)價(jià)的更少。今年1月起部分創(chuàng)業(yè)板次新股業(yè)績(jī)變臉更是引起連鎖反應(yīng)，在大量新股首日就破發(fā)的情況下，一級(jí)市場(chǎng)的打新熱情也開(kāi)始下降。在破發(fā)“重壓”下，新股發(fā)行價(jià)也在逐漸回歸。數(shù)據(jù)顯示，今年5月新股平均發(fā)行價(jià)降至26元，平均首發(fā)市盈率只有36.39倍，較4月份平均55.6倍的首發(fā)市盈率下降了35%。而6月7日發(fā)行的三只創(chuàng)業(yè)板新股平均發(fā)行價(jià)不到17元/股，新股開(kāi)始低下高昂的頭?！霸黾釉儍r(jià)機(jī)構(gòu)可以減少價(jià)格操縱?！睆?fù)旦大學(xué)金融研究院副研究員羅忠洲說(shuō)，“可能八菱科技定價(jià)沒(méi)得到機(jī)構(gòu)認(rèn)同。但是一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格有聯(lián)動(dòng)，以后若市場(chǎng)回暖，公司重新啟動(dòng)發(fā)行說(shuō)不定能發(fā)行成功?！彼鴵?dān)任某券商投行負(fù)責(zé)人。

期待更多改革創(chuàng)新

多年來(lái)我國(guó)新股發(fā)行制度一直以提高監(jiān)管水平和市場(chǎng)化程度為目標(biāo)，但新股怪現(xiàn)象仍在層出不窮——去年底勝景山河在上市前日突然曝出涉嫌造假使IPO成了浮云；今年5月萬(wàn)昌科技上市三天董事長(zhǎng)離奇墜亡；發(fā)行價(jià)95元、市盈率高達(dá)133.8倍的沃森生物上市6個(gè)月后宣布，首發(fā)募資三項(xiàng)目全部流產(chǎn)……，凡此種種表明新股發(fā)行改革任重道遠(yuǎn)。業(yè)內(nèi)人士建議，除了降低發(fā)行市盈率，遏制超募現(xiàn)象外；還應(yīng)該修改發(fā)行定價(jià)基礎(chǔ)，羅忠洲建議以發(fā)行當(dāng)年預(yù)測(cè)盈利為計(jì)算基礎(chǔ)，防止新股發(fā)行前進(jìn)行贏余管理，上市當(dāng)年業(yè)績(jī)就變臉；或者發(fā)行前一年和當(dāng)年預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)各占50%比例，如果預(yù)測(cè)盈利沒(méi)實(shí)現(xiàn)，差額由大股東補(bǔ)足。知名市場(chǎng)人士賀宛男則提議以新股發(fā)行前三年平均盈利為市盈率計(jì)算基礎(chǔ)。

還有市場(chǎng)人士期待，管理層要嚴(yán)把市場(chǎng)準(zhǔn)入關(guān)，真正有成長(zhǎng)性有資金需求的公司才能IPO；對(duì)涉嫌欺詐發(fā)行的公司和保薦人要從嚴(yán)處罰等。