航空：(1)小幅下調(diào)全年RPK增長(zhǎng)至13.5%，基于經(jīng)濟(jì)溫和回落的判斷。

(2)“國(guó)內(nèi)景氣、國(guó)際承壓”，主因是對(duì)高鐵的悲觀預(yù)期和國(guó)際化戰(zhàn)略下，內(nèi)線(xiàn)運(yùn)力投入增速顯著低于外線(xiàn)。(3)預(yù)計(jì)油價(jià)仍難成影響供需的主要矛盾。目前的燃油附加費(fèi)覆蓋率高于去年下半年。(4)預(yù)計(jì)全年升值5%，每升值1%，國(guó)航、南航和東航EPS增厚0.04、0.04和0.03元，南航升值彈性仍最大。(5)我們判斷京滬高鐵在降速、多速混跑和拆除豪華座椅后，對(duì)商務(wù)旅客吸引力降低。南航京滬航線(xiàn)僅一班，影響很小。(6)業(yè)績(jī)：預(yù)計(jì)全年盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)。我們年度策略時(shí)就提出，盡管增速放緩、油價(jià)壓力上升，但業(yè)績(jī)對(duì)今年供需推動(dòng)下的高票價(jià)、高客座率更敏感。一季報(bào)印證了我們的判斷。

鐵路：(1)鐵道系統(tǒng)政企合一、統(tǒng)收統(tǒng)支和運(yùn)價(jià)管制是導(dǎo)致股權(quán)融資困難和資產(chǎn)估值難以提高的根本原因。(2)近期的貨運(yùn)化和市場(chǎng)化趨勢(shì)可能深刻影響行業(yè)估值。貨運(yùn)化將隨著快速鐵路網(wǎng)的全面建成而推進(jìn)。同時(shí)市場(chǎng)一直對(duì)財(cái)務(wù)壓力倒逼鐵道部市場(chǎng)化改革有預(yù)期。下半年經(jīng)營(yíng)權(quán)下放路局很可能推行。

投資策略：(1)航空(推薦)：目前行業(yè)PE僅10倍，下半年仍會(huì)有機(jī)會(huì)，時(shí)點(diǎn)可能出現(xiàn)在三季度旺季高業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)、京滬高鐵影響相對(duì)明確和大盤(pán)風(fēng)格轉(zhuǎn)向周期板塊時(shí)。重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)線(xiàn)占比和升值彈性高的南航。(2)通航：

中信海直目前估值不具安全邊際，但考慮到公司作為通航運(yùn)營(yíng)龍頭，今年可能的催化包括補(bǔ)貼落實(shí)、改革細(xì)則出臺(tái)等，建議30倍PE以下積極介入。(2)

機(jī)場(chǎng)(中性)：需求回落下業(yè)績(jī)平平，關(guān)注有經(jīng)營(yíng)杠桿和整合預(yù)期的上海機(jī)場(chǎng)。(3)鐵路(推薦)：貨運(yùn)化和市場(chǎng)化帶來(lái)估值系統(tǒng)性提升的投資機(jī)會(huì)。

重點(diǎn)關(guān)注大秦(業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定)和廣深(ROE改善空間大、有資產(chǎn)注入預(yù)期)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)、油價(jià)快速攀升、高鐵影響超預(yù)期、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等。

(具體內(nèi)容請(qǐng)見(jiàn)附件)