一季度行業(yè)收入較快增長，盈利能力受到考驗(yàn)。一季度家電行業(yè)收入增速有所下滑，但仍維持在28.5%的高位。行業(yè)毛利率和稅前利潤率下降至13.8%和3.5%的顯示成本壓力加大?？照{(diào)出口銷量增速有所下降，但仍維持高位；冰箱、洗衣機(jī)出口銷量增速回升；廚電產(chǎn)品的出口存在波動(dòng)，各類產(chǎn)品分化明顯。

成本壓力或有所緩解，家電行業(yè)的盈利能力或有所改善。招商證券宏觀研究組認(rèn)為全年通脹前高后低，二季度應(yīng)為本輪通脹高點(diǎn)，隨后震蕩下行，全年通脹水平預(yù)測為4.5%?？紤]到庫存調(diào)整的影響，預(yù)計(jì)全年經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)兩頭高中間低的走勢，而三季度經(jīng)濟(jì)將延續(xù)下行態(tài)勢。由于外圍經(jīng)濟(jì)的走勢尚未明朗，下半年出口市場增長的隱憂依然存在。此背景下，傳統(tǒng)6-8月的家電旺季行情需要數(shù)據(jù)加以驗(yàn)證；同時(shí)2009年以來家電行業(yè)一直承受原材料價(jià)格高企帶來的成本壓力或有所緩解。另一方面，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的消費(fèi)升級(jí)態(tài)勢明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新升級(jí)亦或有助于穩(wěn)定和提升毛利率水平。

家電龍頭企業(yè)未來將繼續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)和市場集中度提高。居民收入提高和城鎮(zhèn)化進(jìn)程是家電內(nèi)需增長的中長期動(dòng)力。結(jié)合十二五規(guī)劃目標(biāo)和以往五年規(guī)劃的執(zhí)行情況，我們建模預(yù)測未來五年家電市場的復(fù)合增速為10%~17%。對家電補(bǔ)貼政策的退出不必過分擔(dān)心。補(bǔ)貼政策的退出在短期內(nèi)可能帶來市場增速的波動(dòng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，但長期看家電市場的增長仍是明確的。

關(guān)注低估值和低PEG水平的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。重點(diǎn)關(guān)注低估值且步入旺季的空調(diào)龍頭企業(yè)；低估值且盈利能力有望持續(xù)改善的青島海爾(600690)；步入旺季后渠道整合效應(yīng)有望顯現(xiàn)的美的電器(000527)和小天鵝(000418)；長期前景良好估值穩(wěn)定的小家電企業(yè)蘇泊爾(002032)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行、地產(chǎn)調(diào)控負(fù)面影響、旺季效應(yīng)低于預(yù)期

(具體內(nèi)容請見附件)