短期轉型，長期成長。中長期看，創(chuàng)新帶來的制度紅利將驅動證券行業(yè)進入新一輪成長周期；但短期而言，行業(yè)仍處于由規(guī)模驅動到創(chuàng)新驅動的轉型期。

轉型將好于預期。2011年繼續(xù)轉型，傳統(tǒng)業(yè)務費率下降、成本上升繼續(xù)擠壓行業(yè)利潤；但在規(guī)范競爭和新業(yè)務放松管制兩大因素的推動下，行業(yè)的轉型將好于預期。從具體的時間區(qū)間來判斷，2011年上半年政策主題是規(guī)范經(jīng)紀競爭，下半年則將是放松創(chuàng)新管制。

創(chuàng)新業(yè)務成長的拐點也隱約可見。創(chuàng)新業(yè)務正處于由試點期向常規(guī)化邁進的政策拐點；資產(chǎn)管理由審批制轉向備案制、融資融券標的范圍擴大和轉融通推出、新三板擴容，等等，都將使得這些業(yè)務陸續(xù)進入發(fā)展的拐點；但新業(yè)務給券商帶來的業(yè)績拐點還需要等待。

業(yè)績存在下調(diào)風險，交易額和PB估值已經(jīng)見底。盡管月度傭金率已企穩(wěn)，但傭金率同比基數(shù)高，市場持續(xù)低迷將使得行業(yè)面臨業(yè)績持續(xù)下滑的巨大壓力。但從日均換手率來看，市場交易額已經(jīng)見底；從大券商的PB估值來看，也已處于歷史底部區(qū)域?；谝陨蟽牲c，我們判斷，盡管行業(yè)業(yè)績可能低于預期，但證券公司的估值已經(jīng)具備較高的安全邊際，投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)。

維持行業(yè)增持評級。券商股行情基本同步于市場，我們認為，對于券商股的最優(yōu)投資策略就是在底部買入等待彈性顯現(xiàn)，目前行業(yè)已處于底部區(qū)域。下半年，新業(yè)務由政策拐點向業(yè)務發(fā)展拐點邁進使得行業(yè)具備了投資機遇?？梢詮氖袌鰪椥院托聵I(yè)務彈性兩個方面把握新業(yè)務拐點期帶來的投資機會。

維持對遼寧成大/中信證券/宏源證券/吉林敖東/廣發(fā)證券/安信信托的推薦。

(具體內(nèi)容請見附件)