本報訊 經(jīng)濟增速回落、通脹壓力不減、一系列悲觀預(yù)期使投資者對下半年行情憂心忡忡，但是機構(gòu)的中期策略認為前述利空因素將在下半年改善，市場將在一片悲觀聲中構(gòu)筑中長期底部。

機構(gòu)猜測下半年政策或放松

“當(dāng)前中國所處的宏觀經(jīng)濟環(huán)境可概括為：經(jīng)濟處在下滑階段的后期、通脹在頂部即將回落的階段、貨幣政策收縮到了周期的底部附近。招商證券認為，展望下半年，市場將看到：經(jīng)濟繼續(xù)回落(三季度)、通脹和成本壓力相應(yīng)回落、貨幣政策放松(三季度底)和經(jīng)濟筑底再回升(四季度)等幾個過程。招商證券認為，當(dāng)前處于經(jīng)濟回落向通脹回落傳導(dǎo)的時滯期里，而貨幣政策放松會滯后于通脹回落一段時間，三季度末期政策放松概率大。

國泰君安認為，今年二、三季度宏觀環(huán)境是高通脹、低增長，或者說是降低的通脹、更低的增長，這都不利于市場的表現(xiàn)，市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部。隨后市場將迎來一系列拐點，包括通脹拐點、政策導(dǎo)向拐點、流動性拐點、基本面拐點、房地產(chǎn)拐點和盈利拐點。因此下半年的股市必然是分階段的，先反映經(jīng)濟下滑的結(jié)果，再反映見底后的預(yù)期，即出現(xiàn)“宏觀底”

國信證券表示，實體經(jīng)濟去庫存的周期比較短，預(yù)計未來兩個季度去存貨結(jié)束。市場買點或出現(xiàn)在6月份。如果按照通脹同比和環(huán)比回落趨勢判斷，預(yù)計股市最晚的買點出現(xiàn)在7-8月份。

下半年有望見到底部

國泰君安認為，可能在三、四季度，上市公司單季度扣除銀行后的凈利潤增速為負，企業(yè)盈利見到重要底部。等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長，而這是明年的事情。流動性下半年也會更為緊張，這將繼續(xù)降低估值到15倍市盈率，也就是說目前市場反映的是軟著陸預(yù)期(上證指數(shù)2600點以上)。如果是硬著陸，按照2倍PB估值，對應(yīng)上證指數(shù)2400點。

國信證券認為，2011年總體看是一個震蕩市，對目前的估值水平謹慎樂觀，但需要注意QE2結(jié)束之際，美元反彈給新興市場資產(chǎn)價格和大宗商品價格帶來的波動風(fēng)險。目前市場估值和2005年及2008年底部時較為接近，對指數(shù)的底部不要過于悲觀。當(dāng)然，全流通、減持和快速的擴容壓力使得估值中樞有所下移，預(yù)計滬指下半年的運行區(qū)間在2500點-3500點。

招商證券認為，下半年估值水平將觸底回升，首先源于通脹回落后，實體經(jīng)濟對資金消耗減弱，隨后源于貨幣政策放松。盡管三季度經(jīng)濟還在下滑，業(yè)績預(yù)期也難以迅速轉(zhuǎn)好，但是市場見底的時候，一貫是估值先見底，而盈利預(yù)期的見底回升滯后?；诖?，對下半年市場持積極態(tài)度。

布局下游制造業(yè)

就中上游周期品而言，招商證券認為，一季度中上游周期品是量價齊升、二季度是量減價升、三季度將是量價齊跌、四季度是量升價跌。三季度不是周期品的投資時機，需要等待到四季度政策再放松之后。但是國泰君安認為，短期內(nèi)，周期與消費之間偏好選擇上應(yīng)該更重于前者，上游的煤炭、有色彈性最大。

銀行地產(chǎn)等低估值行業(yè)被機構(gòu)普遍看好。招商證券稱，三季度是流動性從緊到松轉(zhuǎn)變的過程，低估值的銀行地產(chǎn)會受益。國泰君安認為，保守型的投資者，大金融仍是首選，今年既具有防御性，同時也不缺少存貨周期向上的彈性。

就消費品而言，招商證券認為，三季度受益于成本壓力緩解毛利會提升，受益于成本壓通脹回落后居民購買力上行，也受益于中周期中第二輪消費品景氣的到來。國信證券認為，消費品的優(yōu)勢就是成本轉(zhuǎn)嫁能力強，主要體現(xiàn)在成本上升，而毛利率不受影響，食品飲料、零售、紡織服裝等行業(yè)值得投資。

記者 李宇欣