——2011年5月物價數(shù)據(jù)點評

交行金研中心

一、CPI同比再創(chuàng)本輪新高、PPI同比與上月持平

CPI同比增速再創(chuàng)本輪新高。5月份CPI同比上漲5.5%，食品價格同比上漲11.7%，拉動CPI上漲3.5個百分點；非食品價格上漲2.9%，拉動CPI上漲2個百分點。5月CPI同比繼續(xù)走高的主要原因：食品類中的豬肉和蛋類價格補漲導(dǎo)致食品價格漲幅回升，而非食品價格則繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

PPI同比增速與上月持平。5月份PPI同比上漲6.8%，工業(yè)生產(chǎn)者購進價格指數(shù)同比上漲10.2%。近期國際大宗商品價格震蕩與國內(nèi)采購價格回落可能推動PPI回落。2011年5月末，CRB指數(shù)已回落至550點左右。5月份的PMI再度小幅下滑至52，購進價格細(xì)項指數(shù)再度大幅下滑至60.3，上行壓力大幅緩解，這表明我國短期內(nèi)生產(chǎn)成本壓力可能會有所下降。

二、年內(nèi)通脹高點將至，預(yù)計下半年物價漲幅將有所回落

雖然五月CPI同比創(chuàng)年內(nèi)新高，而且預(yù)計CPI在未來6-7月間仍將維持在高位，不排除再創(chuàng)本輪新高的可能。但總體而言，當(dāng)前通脹預(yù)期過于強烈。結(jié)合目前貨幣信貸、消費需求、國內(nèi)外經(jīng)濟增速及國際大宗商品價格等因素分析，我們預(yù)計下半年物價漲幅應(yīng)該會有所回落。

一是貨幣信貸增速已經(jīng)出現(xiàn)明顯下降。M1、M2增速已經(jīng)從2010年5月的29.9%和21%下降到2011年5月的12.7%和15.1%下貨幣信貸減速有利于緩解市場流動性過剩的局面。

二是消費需求繼續(xù)放緩。近期房地產(chǎn)市場成交量持續(xù)低迷，商品房銷售額累計同比從2010年4月份的55.4%下降到2011年4月份的13.3%。汽車銷量連續(xù)兩月負(fù)增長，2011年5月份，中汽協(xié)統(tǒng)計全國汽車銷售為138萬輛，較4月的155萬輛又有明顯下降，甚至不及去年同期的近144萬輛。消費需求的下降意味著供給不足推高物價的壓力已經(jīng)下降。

三是中國經(jīng)濟增速二季度可能出現(xiàn)下滑。受物價高企、電荒、貨幣收緊、消費需求放緩等因素綜合影響，我們預(yù)計2011年二季度GDP增速可能會有所回調(diào)，由需求上升導(dǎo)致的物價上漲壓力也會趨于緩和。

四是國際大宗商品價格與國內(nèi)PPI高位回落。CRB指數(shù)已經(jīng)回落至5月末的550點左右、國內(nèi)PPI從3月的7.3%回落至4月的6.8%、PMI連續(xù)兩月回落至52，其中購進價格細(xì)項連續(xù)三月大幅下滑至60.3月均表明輸入性通脹壓力已經(jīng)開始減輕。

綜上所述，并考慮到下半年翹尾因素將逐步降低歸零以及政府對物價的調(diào)控措施將逐步發(fā)揮作用，我們預(yù)計下半年物價漲幅將有所回落。當(dāng)然，我們也應(yīng)該看到在勞動力成本長期看漲、中國經(jīng)濟增速放緩有限、國際大宗商品價格仍然高位徘徊等因素的影響下，通脹壓力在下半年調(diào)整之后仍將處于相對較高的狀態(tài)，下半年物價漲幅要回落到4%以下有一定難度，全年4%的目標(biāo)較難實現(xiàn)。

三、當(dāng)前通脹預(yù)期過于強烈，未來貨幣政策收緊力度可能有所減弱

前期宏觀調(diào)控已經(jīng)取得明顯的效果，未來貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)不應(yīng)改變，但從靈活性和前瞻性考慮，應(yīng)當(dāng)避免“超調(diào)”，下半年收緊的頻度和力度可能有所減弱。中央在近期的文件中已經(jīng)明確提出要充分估計貨幣政策滯后效應(yīng)，提高政策的前瞻性，要避免政策疊加對下一階段實體經(jīng)濟產(chǎn)生負(fù)面的影響。

具體政策工具的使用：利率政策方面，雖然不排除年內(nèi)利率提升到3.5%的可能性，但目前3.25%已經(jīng)是最近10年以來的中性水平，再考慮到經(jīng)濟增速有所放緩，融資成本大幅上升，資本流入明顯加快等因素的影響，加息頻度可能會有所減緩；存款準(zhǔn)備金率政策方面，2011年以來存準(zhǔn)率每月上調(diào)0.5個百分點，目前已達(dá)歷史高位，考慮到信貸增速放緩、票據(jù)蓄水池功能喪失、實貸實付導(dǎo)致銀行貨幣擴張功能下降等流動性收縮因素，未來持續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)率的可能性較低，調(diào)控頻率會明顯放緩；人民幣兌美元匯率仍將保持較快的升值速度，預(yù)計全年將在5-7%左右。

執(zhí)筆：陸志明，金融學(xué)博士，交行金研中心研究員