政府利益驅(qū)動(dòng)煤炭行業(yè)集中度繼續(xù)提升，煤價(jià)易漲難跌局面已形成。對(duì)中央而言，推動(dòng)資源整合、平穩(wěn)推高傳統(tǒng)能源價(jià)格，才能實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排、發(fā)展新能源的轉(zhuǎn)型；對(duì)地方而言，資源整合有利于推卸安全責(zé)任，并獲益于更高的采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格。隨著行業(yè)門檻繼續(xù)提高，新獲批探礦權(quán)、采礦權(quán)愈加艱難，資源進(jìn)一步向大國(guó)企集中，行業(yè)壟斷格局愈加明顯。而對(duì)鐵路而言，維持偏緊的運(yùn)力，利于部門尋租。因此，煤價(jià)易漲難跌局面已形成。

煤炭行業(yè)逐漸步入成熟期，股價(jià)“性感”程度將逐漸降低。中國(guó)推進(jìn)節(jié)能減排、發(fā)展新能源戰(zhàn)略已定，政府“十二五規(guī)劃”給煤炭產(chǎn)量設(shè)定“天花板”，煤炭產(chǎn)量增速放緩是大勢(shì)所趨。由于近年安全投入、人工、村莊搬遷、開采深度增加等導(dǎo)致成本快速增加，以及各級(jí)政府的行政收費(fèi)(攤派)，吞噬煤價(jià)上漲的成果，再加上目前噸煤凈利基數(shù)已經(jīng)很高，每年8~10%的煤價(jià)漲幅，對(duì)業(yè)績(jī)的邊際影響，已越來(lái)越弱。煤炭股業(yè)績(jī)的雙輪驅(qū)動(dòng)因素(產(chǎn)量和噸煤凈利)，均開始放緩，股價(jià)整體彈性將逐漸變小。

下半年選股思路：具有整體上市、資產(chǎn)注入預(yù)期的公司(國(guó)陽(yáng)新能、冀中能源、煤氣化、開灤股份、潞安環(huán)能)；電價(jià)持續(xù)上調(diào)預(yù)期下的受益公司(兗州煤業(yè))。長(zhǎng)期選股主線：小市值、產(chǎn)量確定性高增長(zhǎng)的公司(國(guó)有背景為佳)；礦新、人少、成本增速低于行業(yè)平均水平的公司。因此，我們長(zhǎng)期看好：盤江股份、山煤國(guó)際、大有能源、永泰能源；中國(guó)神華。建倉(cāng)煤炭股的必要條件：在“經(jīng)濟(jì)”與“通脹”之間，政府的關(guān)注重心階段性轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)”與貨幣政策不會(huì)再收緊；經(jīng)濟(jì)總需求不會(huì)斷崖式下降，能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”；預(yù)期未來(lái)一段時(shí)間A股市場(chǎng)的股票供給壓力(融資壓力)不大；煤炭行業(yè)所處位置不在景氣周期頂部(3-6個(gè)月內(nèi)的小周期)。

煤炭股上漲的催化劑：流動(dòng)性拐點(diǎn)的預(yù)期；股價(jià)超跌(13倍PE以下)；電價(jià)再次出現(xiàn)上調(diào)預(yù)期，且政府不干預(yù)2012年重點(diǎn)電煤合同價(jià)格。我們認(rèn)為，在滿足建倉(cāng)煤炭股的各個(gè)必要條件后，上述任一事件均是催化因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策調(diào)整的時(shí)點(diǎn)；下半年A股市場(chǎng)的融資節(jié)奏(包括國(guó)際板推出的時(shí)點(diǎn))；歐債危機(jī)；美國(guó)是否實(shí)施第三輪量化寬松。

(具體內(nèi)容請(qǐng)見附件)