數(shù)據(jù)顯示，5月CPI為5.5%(詳見B44版)，而6月的CPI預(yù)期更高，通脹壓力再加大。中國的通脹壓力主要來自于食品價格上升，以及PPI指數(shù)上行。與此同時，美國貨幣政策不明確，國際通脹壓力持續(xù)不斷，尤其是投資加大的新興經(jīng)濟(jì)體不得不頻繁加息。根據(jù)最近幾個月的同比數(shù)據(jù)，金磚四國(Bric)——巴西、印度、俄羅斯和中國的通脹率分別為6.5%(8.7%、9.6%和5.3%。國際貨幣基金組織(IMF)預(yù)測，今年新興市場的平均通脹率將達(dá)6.9%，而發(fā)達(dá)國家僅為2.2%。今年以來，受通脹所苦的新興市場經(jīng)濟(jì)體不得不加息。

通脹壓力無法去除。自然災(zāi)害頻發(fā)，導(dǎo)致糧價上升，4月以來全球主要糧食品種價格上升50%以上。對于中國企業(yè)而言，面臨著剛性成本上升的壓力，企業(yè)的原材料價格、人力成本、融資成本如泰山壓頂，加上翹尾因素的影響，年中通脹率將在目前的基礎(chǔ)上繼續(xù)上升。

通脹在上升，工業(yè)產(chǎn)值與企業(yè)贏利在下降，左右夾擊，滯脹顯現(xiàn)。

工業(yè)企業(yè)增速下行。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長13.3%，增速比4月份回落0.1個百分點(diǎn)。1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14%，增速比1-4月份回落0.2個百分點(diǎn)。從環(huán)比看，5月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長1.03%。未納入統(tǒng)計(jì)的傳統(tǒng)工業(yè)企業(yè)處于艱難求生中。

工業(yè)增速下行而發(fā)展方式未變，投資依然是拉動經(jīng)濟(jì)的主要因素。固定資產(chǎn)投資保持較快增長，1-5月份，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)90255億元，同比增長25.8%，增速比1-4月份加快0.4個百分點(diǎn)。其中，國有及國有控股投資31497億元，增長14.9%。

從環(huán)比看，5月份固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增長1.02%。

在固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)仍占據(jù)重要位置，今年1-5月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資18737億元，同比增長34.6%。房地產(chǎn)固定投資增加，穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增速，不過今年的保障房投資將超過商品房部分，意味著開發(fā)商贏利下降。投資增加產(chǎn)出下降，我們必須習(xí)慣房地產(chǎn)從暴利轉(zhuǎn)向平均利潤行業(yè)。從長期來看，這是好事，從短期來看，房地產(chǎn)行業(yè)將面臨調(diào)整陣痛。預(yù)計(jì)除去通脹因素，除去成本，今年工業(yè)企業(yè)的贏利大部分處于下降狀態(tài)。

令人遺憾的是，內(nèi)需尚無起色。5月份，社會消費(fèi)品零售總額14697億元，同比增長16.9%，增速比4月份回落0.2個百分點(diǎn)。其中，限額以上企業(yè)(單位)消費(fèi)品零售額6787億元，增長22.7%。1-5月份，社會消費(fèi)品零售總額71268億元，同比增長16.6%，增速比1-4月份加快0.1個百分點(diǎn)。從環(huán)比看，5月份社會消費(fèi)品零售總額增長1.28%。

社會消費(fèi)增速不高，但奢侈品消費(fèi)增長過快，反映貧富差距導(dǎo)致的消費(fèi)畸形，惡化了消費(fèi)生態(tài)。6月9日，世界奢侈品協(xié)會發(fā)布的報(bào)告顯示，中國內(nèi)地去年的奢侈品市場消費(fèi)總額達(dá)107億美元，占全球份額1/4。預(yù)計(jì)中國將在2012年超過日本，成為全球第一大奢侈品消費(fèi)國，這比預(yù)期的提前了數(shù)年。這將使國內(nèi)依靠大眾消費(fèi)的工業(yè)企業(yè)生存舉步維艱，而面向頂級消費(fèi)群體的全球生產(chǎn)制造業(yè)則過于擴(kuò)張，對于中國建立平衡的生產(chǎn)鏈條十分不利。全球奢侈品企業(yè)如美國皮革奢侈品牌Coach、箱包制造商Samsonite、意大利奢侈品牌Prada等，扎堆計(jì)劃今年在香港上市，香港與內(nèi)地的資金將被引導(dǎo)到奢侈品行業(yè)。

工業(yè)增速下滑、企業(yè)贏利下降而通脹壓力上升，滯脹的前兆已在頭頂盤旋。學(xué)習(xí)前人突破艱難處境的辦法，是未雨綢繆的辦法之一。在上世紀(jì)70年代全球主要經(jīng)濟(jì)體滯脹時期，重要的辦法是貨幣緊縮、再緊縮，貨幣硬漢、前美聯(lián)儲主席沃克爾1979年上任，祭出的法寶是加息，利率上升到19%，而將通脹率從1981年的13.2%控制到了1983年的3.2%控加上從上世紀(jì)80年代開始的里根新經(jīng)濟(jì)，以及貨幣擴(kuò)張債券證券化時代的到來，美國經(jīng)濟(jì)迎來黃金年代。

對于中國而言，摒棄貨幣擴(kuò)張，不僅要實(shí)行高息，更要謹(jǐn)慎面對證券化時代的誘惑，將貨幣與市場控制在企業(yè)、個人能夠承受的范圍之內(nèi)。而不是以實(shí)體的滯脹與貨幣的虛擬，讓大多數(shù)企業(yè)與消費(fèi)者無路可走。

□葉檀(財(cái)經(jīng)專欄作家)