摩根大通

中國(guó)五月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲 5.5%；經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步調(diào)整趨勢(shì)

5月份中國(guó)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)再創(chuàng)新高，同比增長(zhǎng)5.5%，為新的周期高點(diǎn)(摩根大通預(yù)測(cè)：5.4%；普遍預(yù)測(cè)：5.5%)。從增長(zhǎng)情況看，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)繼續(xù)下行趨勢(shì)，盡管季度環(huán)比趨勢(shì)在五月份趨穩(wěn)。特別是內(nèi)需方面，隨著政府一系列抑制通脹和調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策措施開始顯現(xiàn)效果，近幾個(gè)月汽車銷量和房屋成交量開始放緩，但5月份總體固定投資和非汽車零售繼續(xù)顯示穩(wěn)步增長(zhǎng)。

更詳細(xì)層面，5月份工業(yè)產(chǎn)值同比增長(zhǎng)13.3% ，略好于預(yù)期(摩根大通和普遍預(yù)測(cè)：13.1%)，而相比之下4月份同比增長(zhǎng)13.4%。經(jīng)季節(jié)調(diào)整的5月份工業(yè)產(chǎn)值較上月溫和增長(zhǎng)0.5%，而4月份經(jīng)季調(diào)下降0.1%)按經(jīng)季調(diào)年率算，3個(gè)月環(huán)比趨勢(shì)增長(zhǎng)14.8%(4月份經(jīng)季調(diào)年率三個(gè)月環(huán)比增長(zhǎng)14.0%)。從外部環(huán)境看，5月份出口較上月溫和下降0.2%，而4月份增長(zhǎng)2.0%)至于內(nèi)需情況，5月份零售額同比增長(zhǎng)16.9%(摩根大通和普遍預(yù)測(cè)：17.0%)。而4月份是同比增長(zhǎng)17.1%)經(jīng)季調(diào)后月度環(huán)比仍溫和增長(zhǎng)1.1%)隨著5月份汽車銷售繼續(xù)疲弱，汽車銷售總額經(jīng)季調(diào)月度環(huán)比下降5.5%，非汽車類零售額可能在5月份顯示穩(wěn)步增長(zhǎng)。此外，今年年初到5月份，固定投資同比增長(zhǎng)25.8%(高于預(yù)期(摩根大通：25.0%；普遍預(yù)測(cè)：25.2%)，而前四個(gè)月同比增長(zhǎng)25.4%。我們的計(jì)算顯示5月份固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)26.7%，而4月份同比增長(zhǎng)26.1%)進(jìn)一步的細(xì)節(jié)顯示年初至5月份，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 34.6%，而前四個(gè)月同比增長(zhǎng)34.3% ，

通脹情況，5月份消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)再創(chuàng)新高，同比上漲5.5%，而四月份同比上漲5.3%。5月份經(jīng)季節(jié)調(diào)整，廣義CPI較環(huán)比漲0.4%，而4月份經(jīng)季調(diào)環(huán)比漲0.3%。截至5月份的三個(gè)月經(jīng)季調(diào)年率環(huán)比增速放緩至3.9%，而最近的高點(diǎn)是截至去年12月份3個(gè)月經(jīng)季調(diào)年率環(huán)比上漲8.3%。詳細(xì)看，5月份食品價(jià)格同比上漲11.7%，而4月份同比上漲11.5%，相當(dāng)于經(jīng)季節(jié)調(diào)整月度環(huán)比上漲0.8%。同時(shí)，5月份非食品類價(jià)格同比上漲2.9%，而4月份同比上漲2.7%，相當(dāng)于經(jīng)季節(jié)調(diào)整月度環(huán)比上漲0.3%。同時(shí)，5月份工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比增長(zhǎng)6.8%(摩根大通：6.6%；普遍預(yù)測(cè)：6.5%)，和4月份漲幅相同，相當(dāng)于經(jīng)季調(diào)月度環(huán)比溫和上漲0.1%。

近期經(jīng)濟(jì)面臨逆勢(shì)；長(zhǎng)期看，內(nèi)需預(yù)計(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)

展望未來(lái)，近期外需前景謹(jǐn)慎。我們的美國(guó)團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)第二季度溫和增長(zhǎng)，經(jīng)季調(diào)年率季度環(huán)比增長(zhǎng)2.0%，主要受近期消費(fèi)支出疲弱，以及勞動(dòng)力市場(chǎng)近期將轉(zhuǎn)弱的影響。最新全球PMI調(diào)查顯示，全球制造業(yè)到年中突然下滑，因?yàn)楫a(chǎn)成品銷售額增長(zhǎng)停滯，而公司開始遏制庫(kù)存增長(zhǎng)。除此以外，中國(guó)工業(yè)板塊似乎繼續(xù)去庫(kù)存化過(guò)程。

國(guó)內(nèi)層面，政策正?；挠绊懤^續(xù)顯現(xiàn)，體現(xiàn)在汽車銷售增長(zhǎng)放緩，以及政策引導(dǎo)下房地產(chǎn)交易量下降。因此，近期夏季固定資產(chǎn)投資增速可能溫和下滑，因私人板塊房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資可能放緩，以及可能汽車相關(guān)投資放緩。

長(zhǎng)期看，需求層面，中央政府大力支持的積極的保障性住房建設(shè)項(xiàng)目，應(yīng)在秋季開始增長(zhǎng)勢(shì)頭(住建部近日重申規(guī)劃的1000萬(wàn)套保障性住房中的大多數(shù)應(yīng)于11月份開工)。甚至汽車行業(yè)，政府近期公布更加支持非乘用車的政策，包括重型卡車和廂型車。消費(fèi)支出層面，總體就業(yè)率增長(zhǎng)穩(wěn)定和廣泛的工資增長(zhǎng)應(yīng)支持今年的消費(fèi)需求增長(zhǎng)。外部需求前景預(yù)計(jì)從第三季度起逐步改善，主要受日本重建需求和油價(jià)穩(wěn)定支持美國(guó)家庭購(gòu)買力增加的影響

總之，我們預(yù)計(jì)中國(guó)第二季度實(shí)際GDP增長(zhǎng)溫和放緩至經(jīng)季調(diào)年率季度環(huán)比增長(zhǎng)7.8%，而第一季度經(jīng)季調(diào)年率季度環(huán)比增長(zhǎng)8.8% 。第三季度，GDP增長(zhǎng)預(yù)計(jì)經(jīng)季調(diào)年率季度環(huán)比增長(zhǎng)8.8%，長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)可能重拾增長(zhǎng)勢(shì)頭，第四季度顯示經(jīng)季調(diào)年率季度環(huán)比強(qiáng)勁增長(zhǎng)9.5%。2011年全年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)目前是9.3%。

政策前景：近期貨幣政策正常化仍在進(jìn)行中

通脹情況，我們預(yù)計(jì)廣義CPI漲幅在6月或7月達(dá)到高峰，同比約增長(zhǎng) 5.8%。更長(zhǎng)期看， CPI漲幅預(yù)計(jì)從9月份開始逐步放緩，主要受更有利的基數(shù)影響以及各種宏觀政策繼續(xù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。至于通脹增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)的風(fēng)險(xiǎn)因素，隨著近期食品價(jià)格上漲，廣義CPI上漲近期可能保持高于預(yù)期。另一方面，對(duì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂加劇，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自國(guó)內(nèi)國(guó)際兩方面。

總之，政策層面，我們預(yù)計(jì)目前貨幣政策正?；趯⒗^續(xù)，未來(lái)幾個(gè)月還會(huì)至少上調(diào)一次準(zhǔn)備金率，還有可能一到兩次加息。更長(zhǎng)期看，廣義CPI上漲將逐漸放緩，政府可能在秋季什么時(shí)候?qū)暧^政策更加放寬。特別有趣的是，我們注意到在持續(xù)的信用控制措施中，監(jiān)管當(dāng)局最近強(qiáng)調(diào)確保對(duì)小型企業(yè)適當(dāng)信貸支持的重要性。

5月份經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)的進(jìn)一步細(xì)節(jié)：

1-5月國(guó)內(nèi)名義固定投資同比增速為25.8%，而1-4月為25.4%。具體來(lái)看，1-5月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)34.6%，而1-4月為34.3%。5月份總開工面積同比增長(zhǎng)22.2%，而4月份為同比增長(zhǎng)26.9%，基建投資增長(zhǎng)平穩(wěn)：例如1-5月鐵路投資增速同比上升18.3%。而2010年全年同比增速為 9.8%， 9.

在投資項(xiàng)目方面，1-5月在建項(xiàng)目的投資同比增速為16.5%，而1-4月為19.1%。1-5月新建投資項(xiàng)目支出同比增長(zhǎng)6.3%，而1-4月為同比下降1.1%。根據(jù)固定投資資金來(lái)源細(xì)分表明1-5月固定資產(chǎn)投資的銀行貸款同比增速為10.9%，與今年前四個(gè)月持平。1-5月自籌資金增速繼續(xù)快于總體資金增速，同比上升27.8%，而1-4月同比增速為27.2%。

5月份名義零售額同比增長(zhǎng)16.9%，而4月份為同比增長(zhǎng)17.1%。季調(diào)后的5月份零售額環(huán)比增速良好，為1.1%。而 4月份季調(diào)后環(huán)比增速為1.9%，3個(gè)月/3個(gè)月季調(diào)平均增速環(huán)比上升21.5%。具體而言，由于5月份汽車銷量持續(xù)放緩，季調(diào)后總銷量環(huán)比下降5.5%。因此非汽車零售額增長(zhǎng)可能強(qiáng)勁。進(jìn)一步的細(xì)分后的數(shù)據(jù)顯示，5月份城鎮(zhèn)零售額同比增長(zhǎng)17.0%，農(nóng)村零售額同比上升16.5%。 4月份季調(diào)后

5月份CPI再次上升，PPI溫和加速

在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)方面，5月份CPI同比增長(zhǎng)5.5%，而4月份為上升5.3%。經(jīng)季調(diào)后的4月份總體CPI環(huán)比上升0.4%，5月份的3個(gè)月/3個(gè)月季調(diào)平均增速環(huán)比放緩至3.9%，而近期的峰值為12月的8.3%。具體來(lái)看，5月份食品價(jià)格同比上漲11.7%，而4月份為同比上漲11.5%，季調(diào)環(huán)比漲幅為0.8%，5月份非食品價(jià)格也上漲，同比漲幅為2.9%，而4月份為2.7%，季調(diào)環(huán)比漲幅為0.3%。進(jìn)一步分析非食品CPI后顯示，住宅CPI成分的漲勢(shì)看起來(lái)有所企穩(wěn)，5月份同比上升6.1%，與4月份持平。此外，5月份PPI同比上升6.8%，與4月份持平。季調(diào)環(huán)比溫和增長(zhǎng)0.1%，