渤海證券 杜征征

國家統(tǒng)計(jì)局、人民銀行、海關(guān)總署等部門近期相繼公布了5 月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，從運(yùn)行情況來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在持續(xù)回落，但總體仍保持了平穩(wěn)增長的態(tài)勢，回落幅度趨于減?。坏?a href="http://www.laredo.cc/topic/news/tongzhang/index.shtml" target="_blank">通脹水平高居不下并可能再創(chuàng)新高，由此政策調(diào)控總體基調(diào)不變?？梢灾档闷诖氖?，未來通脹水平一旦回落，各方面受抑制需求會(huì)得到穩(wěn)步的恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)增速將在相對(duì)較低價(jià)格以及較低需求的基礎(chǔ)上重建回升。

PMI 低于預(yù)期，但環(huán)比回落幅度小于往年；且盡管環(huán)比回落，但基本上反映出中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，與13-14%的工業(yè)增加值以及9.0-9.5%的GDP增速基本相對(duì)應(yīng)。

工業(yè)生產(chǎn)減速放緩，趨于平穩(wěn)。5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值回落幅度僅0.1%，小于4月的1.4%，且環(huán)比回升幅度高于4月；PMI生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比降幅在各個(gè)指數(shù)中偏低，且強(qiáng)于去年年中水平。此外，從發(fā)電量和用電量等指標(biāo)來看，目前工業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)增長的態(tài)勢已顯。

三駕馬車投資當(dāng)先，增長無大礙。從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，短期內(nèi)不存在較大幅度降溫的可能性，經(jīng)濟(jì)適度回落可以接受。

投資仍然是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主動(dòng)力。地方投資沖動(dòng)日益高漲；而且地方投資項(xiàng)目完成數(shù)額占比逐步升高。消費(fèi)增速低于去年同期，亦低于市場預(yù)期中值。通脹問題遲遲未有得到明顯緩解，社會(huì)保障解除居民后顧之憂的作用沒有明顯顯現(xiàn)，消費(fèi)也無法發(fā)揮其推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的主力軍作用,高增長也只能期待上述難題破冰之時(shí)。外貿(mào)方面，二季度平穩(wěn)增長的可能性較大，預(yù)計(jì)進(jìn)、出口增速穩(wěn)定在25%左右，維持全年18-20%左右增速的判斷。

通脹方面，略超市場預(yù)期。未來，影響通脹的不確定的因素仍然存在，抗通脹壓力短期并沒有出現(xiàn)明顯減退。通脹快速持續(xù)下行也只是個(gè)美好的幻想，CPI在6月將升至6%左右。

貨幣政策方面，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的原因在于通脹的超預(yù)期以及回收流動(dòng)性需要。短期貨幣政策調(diào)控的基調(diào)變化不大，但幅度將有所放緩。