國泰君安:下半年在悲觀中確認(rèn)底部
證券時報記者 黃兆隆
昨日,國泰君安發(fā)布年度中期宏觀及策略研究報告。報告指出,隨著貨幣政策收緊,經(jīng)濟(jì)回落以后通脹在中短期內(nèi)必將回落,預(yù)測全年消費(fèi)者物價指數(shù)(CPI)前高后低,均值4.8%,峰值在6月。今年下半年是股市尋底的重要時間窗口,并且該底部是未來兩年的一個重要底部。
國泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊指出,4月份工業(yè)下降而投資回升,兩者出現(xiàn)系統(tǒng)性背離。4月份上中下游產(chǎn)品增速全面回落,5月份原材料開始去庫存化,意味著工業(yè)生產(chǎn)未來兩個季度仍將下滑,全年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增速或僅為8.8%。在此之下,經(jīng)濟(jì)回落后加息應(yīng)已步入尾聲,但由于通脹短期仍處高位,存準(zhǔn)率或仍有上調(diào)可能,但僅為央票回籠的替代,整體而言政策已步入觀察期。而央票的利率意義或重于數(shù)量,通脹回落后3年央票利率的下調(diào)或可視為政策變通、經(jīng)濟(jì)見底的標(biāo)志。
國泰君安策略研究團(tuán)隊認(rèn)為,下半年股市會在悲觀中確認(rèn)底部。雖然房價和物價的問題依然沒有解決、經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向和結(jié)構(gòu)調(diào)整的機(jī)制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機(jī)制的改革還沒有貼合實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,但從影響股市大趨勢的判斷來看,可能在下半年某個時點(diǎn),多種因素的變化率趨勢相同,均正向有利于股市。
報告認(rèn)為,今年二、三季度,宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長以及降低的通脹和更低的增長區(qū)間,這都不利于市場的表現(xiàn)。但市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部,隨后將迎來一系列拐點(diǎn),包括通脹拐點(diǎn)、政策導(dǎo)向拐點(diǎn)、流動性拐點(diǎn)、基本面拐點(diǎn)、房地產(chǎn)拐點(diǎn)和盈利拐點(diǎn)。因此下半年的股市表現(xiàn)必然是分階段的,先反映經(jīng)濟(jì)下滑的結(jié)果,再反映見底后的預(yù)期。
同時,報告認(rèn)為,三、四季度,單季度扣除銀行后的上市公司凈利潤增速將為負(fù),企業(yè)盈利見到重要底部。要等到通脹降到3%左右,企業(yè)盈利才可能重新增長,而這是明年的事情了。流動性下半年會更為緊張,這將繼續(xù)降低估值到15倍市盈率。也就是說,目前市場反映的是軟著陸預(yù)期(上證指數(shù)2600點(diǎn)以上)。如果是硬著陸,按照2倍市凈率估值,對應(yīng)上證指數(shù)在2400點(diǎn)以上。從政策角度來看,下半年不會有明顯的放松。
此外,報告指出,中國作為大經(jīng)濟(jì)體,不具有依靠一兩個新產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的可能。結(jié)構(gòu)調(diào)整是長期過程,期間波動更多體現(xiàn)的是存貨周期。在庫存下降階段,謹(jǐn)慎的投資者可選擇確定性的大金融,可攻可守,是確定性配置;下半年成長變得稀缺,因此激進(jìn)的投資者可以關(guān)注中小型成長股。
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