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    下半年A股走勢不悲觀

    2011年06月18日 01:30
    來源:證券時報 作者:王韌

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    2011年年度策略報告中,我們提出“政策拐點決定市場拐點”。一季度后半段,政策預(yù)期改善推動了2月至4月的市場反彈。但政策的實質(zhì)性拐點并未出現(xiàn),抑制市場向上突破。而下半年政策或?qū)⒊霈F(xiàn)結(jié)構(gòu)性松動,伴隨通脹溫和回落、經(jīng)濟增速放緩,政策可能進入觀察期,并將逐步完成從“全面收緊”向上結(jié)構(gòu)性收緊”的轉(zhuǎn)變。

    政策變化將是漸進式、結(jié)構(gòu)性的。政策風格上,可能經(jīng)歷“全面收緊(一、二季度)——緊中偏穩(wěn)(三季度)——由緊及穩(wěn)(四季度)”的三階段轉(zhuǎn)變;政策結(jié)構(gòu)上,在“穩(wěn)房價、抑通脹”的背景下,消費刺激政策、公共品建設(shè)提速、新興產(chǎn)業(yè)落實、中小企業(yè)扶持可能成為下半年的4個增長“量”點。

    目前,A股市場估值已處于歷史底部區(qū)域。歷史經(jīng)驗表明,滬深300指數(shù)的動態(tài)市盈率底部在12倍左右,當前按照2011年業(yè)績測算的滬深300指數(shù)動態(tài)市盈率在11.4倍左右。

    我們認為,政策預(yù)期改善是市場企穩(wěn)回升的關(guān)鍵,低估值是市場上行的必要條件而非充分條件,目前市場的壓力主要來自政策面風險。政策對市場的壓制體現(xiàn)在兩個方面:(1)政策緊縮引發(fā)的資金面緊張將壓制市場估值中樞;(2)政策調(diào)控帶來的基本面風險將壓制企業(yè)盈利預(yù)期的改善。

    下半年政策有望出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性松動,并成為市場上行的催化劑。具體來看,政策的松動集中在以下幾個方面:對公共品建設(shè)和中小企業(yè)的扶持、保障房開工提速、中小企業(yè)差異化信貸、地方融資平臺整理,以及消費和新興產(chǎn)業(yè)政策的落實。

    從政策結(jié)構(gòu)性松動的節(jié)奏來看,有望分兩階段展開。三季度,伴隨通脹壓力緩解和經(jīng)濟增長回落,政策將在消費、新興產(chǎn)業(yè)政策、中小企業(yè)差異化扶持等方面有更多作為,這將推動政策預(yù)期的改善;四季度,伴隨通脹繼續(xù)回落和地產(chǎn)博弈深化,政策有望在保障房建設(shè)、地方融資平臺清理等方面有更多動作,這將帶來經(jīng)濟增長預(yù)期的改善。

    在外圍環(huán)境方面,目前全球主要經(jīng)濟體仍在緩慢復(fù)蘇通道,在第二輪量化寬松政策(QE2)到期、歐債危機等多重因素困擾下,下半年我國出口增長很難有超預(yù)期表現(xiàn),而進口價格和進口需求的回升將推動逆差小幅收窄,凈出口對于國內(nèi)經(jīng)濟的拉動作用將有所減弱,但全年增長應(yīng)有保證。

    流動性角度來看,二季度海外風險集中釋放,造成全球流動性和增長預(yù)期同步趨弱,進而引發(fā)避險情緒階段性升溫,美元反彈和商品回調(diào)初期,A股會承受一定壓力,這是資金從高貝塔資產(chǎn)流向低貝塔資產(chǎn)的正常反應(yīng)。但美元資產(chǎn)對國際資金缺乏持續(xù)吸引力,而商品價格回落將改善新興經(jīng)濟體貿(mào)易條件,避險短期沖擊過后,下半年新興市場中長期價值將重獲國際資金關(guān)注,這對于A股的企穩(wěn)回升將會有正面推動作用。

    總體而言,我們對下半年A股市場走勢并不悲觀,上證指數(shù)運行區(qū)間在2700點至3300點。經(jīng)歷流動性緊張、基本面擔憂、海外風險等負面因素連續(xù)沖擊后,即使考慮上市公司盈利預(yù)測下調(diào)15%至20%,按當前滬深300指數(shù)2011年11.4 倍的動態(tài)市盈率,2012年9.5倍的動態(tài)市盈率計算,參照歷史底部,上證指數(shù)在2700點附近也有較強支撐。而考慮到下半年貨幣政策難以全面放松,市場估值中樞上移幅度有限,考慮2012年滬深300指數(shù)成分股20%左右的盈利增長,樂觀預(yù)期下上證指數(shù)有望反彈至3300點附近。

    在政策預(yù)期和經(jīng)濟預(yù)期漸進式改善的推動下,下半年A股有望經(jīng)歷兩階段的爬坡式上行。第一階段:三季度,隨著政策預(yù)期改善,市場開始企穩(wěn)回升。7月初開始,伴隨通脹壓力溫和回落,政策調(diào)控的力度將趨于緩和,市場將對政策產(chǎn)生“由緊及穩(wěn)”的改善預(yù)期,由此而來的資金面正?;蜆I(yè)績風險釋放將推動市場的企穩(wěn)回升。

    第二階段:增長預(yù)期改善,市場繼續(xù)上行。9月底開始,政策結(jié)構(gòu)性松動將推動新的“增量”因素出現(xiàn),經(jīng)濟“大周期”上行的趨勢重新得到確認,市場對經(jīng)濟增長和盈利增長的預(yù)期也將隨之改善,這將推動市場的第二波上行。

    (作者系平安證券首席策略分析師)

    [責任編輯:robot] 標簽:政策 市場 增長 結(jié)構(gòu)性 
     

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