“下半年的市場節(jié)奏是先抑后揚”國金證券研究所資深策略分析師馮宇表示，在中報披露期間，尋找“確定性”和“安全性”將成為關(guān)鍵詞，2011下半年后期，政策放松條件具備，必然導(dǎo)致流動性環(huán)境的變化，投資者可考慮反攻。

馮宇認(rèn)為，從企業(yè)盈利波動的角度考慮，不利的因素是工業(yè)盈利變動是宏觀經(jīng)濟(jì)的直接體現(xiàn)，制造業(yè)是核心和先導(dǎo)，制造業(yè)毛利率下滑拖累整體增長，經(jīng)濟(jì)熱度進(jìn)一步消退，機(jī)構(gòu)多下調(diào)全年GDP增速預(yù)測。投資下滑不可避免，資金成本高企也限制了企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)需求。夏季用電高峰來臨，在保證居民用電的前提下，必然犧牲工業(yè)用電，從2004-2005年電荒經(jīng)驗看，供給明顯受抑制。

但有利的局面是：歐美經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇大周期中，外需不會突然消失，QE2到期流動性回收，新興市場需求放緩，大宗商品價格有下跌壓力，但依然維持高位，不會暴跌。企業(yè)沒有非理性大量囤積庫存原材料，不會大面積計提存貨減值準(zhǔn)備。

他表示，國金證券自上而下下調(diào)全年盈利預(yù)測至19.6%(原預(yù)測24%)，在最悲觀的情況下，全年盈利仍可實現(xiàn)11.3%的增長。

對于中小企業(yè)股票，馮宇認(rèn)為“盡管已經(jīng)大幅下跌，但估值仍不安全”，中小企業(yè)的業(yè)績也不樂觀：去年中小板和創(chuàng)業(yè)板新股頻發(fā)，今年產(chǎn)業(yè)資本在解禁后減持動力充足。從各行業(yè)解禁市值占比來看，紡織服裝、電子元器件、交運設(shè)備、機(jī)械設(shè)備壓力較大，相對來說，金融、消費品是穩(wěn)定增長的保證。

金融、交運、周期品具有一定的安全估值。從絕對PE來看，銀行、交運各子行業(yè)處在底部。周期品普遍偏低，但盈利預(yù)測下調(diào)讓人不安。消費品已經(jīng)回落至下限。

從相對PE來看，銀行、交運各子行業(yè)也處在底部，周期品中水泥、地產(chǎn)、汽車偏低，煤炭、化工、專用設(shè)備偏高，消費品中家電、商貿(mào)、食品飲料合理，紡織服裝較高，TMT中的電子和信息設(shè)備處在中位，信息服務(wù)較高，在市場情緒陷入恐慌的情況下，投資者會選擇更安全的估值方法，從PB來看，金融和交運(除航空)已經(jīng)低于歷史極值。

馮宇認(rèn)為，下半年市場需要等待破局信號的明確，方可有望突破長期以來估值的壓制。2011下半年前期，市場將先經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)下滑和盈利下調(diào)的負(fù)面沖擊。在中報披露期間，尋找“確定性”和盈安全性”將成為關(guān)鍵詞。綜合業(yè)績、估值和股性，建議持有銀行、商業(yè)貿(mào)易、白酒、服裝。在市場震蕩尋底的過程中，金融和消費股獲取超額收益的概率大。

但是到了2011下半年后期，政策放松條件具備，必然導(dǎo)致流動性環(huán)境的變化。從基本面看，地產(chǎn)和汽車銷售與貨幣增速高度相關(guān)。地產(chǎn)和汽車估值處于歷史低位，對負(fù)面消息反應(yīng)足夠充分。貨幣增速回升帶動汽車銷量觸底回升，上半年銷售慘淡致使下半年廠商大規(guī)?？s減排產(chǎn)計劃。投資汽車股的良機(jī)在于抓住需求向上和供給向下的時間差。

此外，地產(chǎn)業(yè)有望在政策韁繩放松后迎來喘息，下半年開發(fā)商資金捉襟見肘，房價松動概率增大，四季度有望見到價跌量升。此外，煤炭有色股性最活躍，對流動性變化反應(yīng)最敏感，2010年7月后對流動性放松的預(yù)期，足以促使“煤飛色舞”。