中金公司：“七上八下”的反彈

平安證券：“U”型之旅 挖掘增量

中金公司：“七上八下”的反彈

我們對于當(dāng)前A股所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身狀況的判斷可以概括為四句話：經(jīng)濟(jì)增速軟著陸、估值水平硬著陸、盈利增速慢著陸、股價水平快著陸。

經(jīng)濟(jì)增速軟著陸。供給面因素是制約當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速的主要原因，需求則總體上仍保持著較快增長。隨著一些短期供給面因素，如干旱、電荒、日本地震造成的零部件供給中斷等因素逐漸消退，生產(chǎn)增速有望在3季度出現(xiàn)反彈。同時鑒于目前庫存的總體水平并不高，在短期供給制約因素化解后，預(yù)計本輪去庫存將很快在3季度中期完成。經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險不大。

估值水平硬著陸。市場大多數(shù)股票自2010年末至今出現(xiàn)了估值水平的大幅下滑。除了投資者對于中長期經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之痛感到疑慮之外，金融脫媒化造成的對于股市資金的擠出效應(yīng)也是估值水平大幅下降的重要原因。另外，在供給受限導(dǎo)致通脹上升和市場資金成本上升的環(huán)境下，估值水平下降而指數(shù)弱勢橫盤震蕩是通常會發(fā)生的情況。

盈利增速慢著陸。歷史上，A股的盈利大幅下滑都出現(xiàn)在終端需求出現(xiàn)大幅下滑的長周期去庫存的情況下。但在當(dāng)前短周期去庫存的條件下，A股難以出現(xiàn)盈利的大幅下滑。此外，由于此前一輪投資中制造業(yè)產(chǎn)能投資增速較低，導(dǎo)致本輪周期中制造業(yè)產(chǎn)能大幅過剩情況顯著低于過去，企業(yè)議價能力和維持行業(yè)盈利水平的能力顯著上升。

根據(jù)自下而上統(tǒng)計匯總，中金覆蓋股票2011年二季度預(yù)計盈利同比增長24.3%，其中金融板塊增長31.0%，非金融板塊增長15.6%。略好于市場較為悲觀的預(yù)期。即便在較悲觀的假設(shè)下，我們認(rèn)為2011年非金融上市公司也還能維持10%以上的盈利同比增幅。

股價水平快著陸。我們預(yù)計“七上八下”，即7月上旬至8月下旬間，A股有望實現(xiàn)觸底反彈。因為通脹水平可能在6月見頂，而PMI等生產(chǎn)指標(biāo)可能在7~8月間見底。在6月見通脹回落的基礎(chǔ)上，市場對于進(jìn)一步緊縮的預(yù)期在3季度也可能得到改善。

我們認(rèn)為A股下半年的投資策略的要點是：發(fā)現(xiàn)機會、定位時點、發(fā)掘價值股、尋找成長股。發(fā)現(xiàn)市場扭轉(zhuǎn)過度悲觀情緒的機會、定位時點、通脹見頂去庫存周期見底的時點、發(fā)掘盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股、尋找具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股。

我們維持2011年A股上證指數(shù)在2600-3200間箱體震蕩的觀點不變。按照較為悲觀的盈利預(yù)測和歷史最低估值水平，目前A股進(jìn)一步下跌的空間在10%左右。2700點以下，投資者可以開始逐漸尋找市場悲觀預(yù)期中被錯殺的股票?！捌呱稀敝斜唤ㄗh關(guān)注2類股票：一是盈利增長穩(wěn)定且估值較低的價值股，如：機械、汽車、水泥，二是超跌反彈的股票：科技、通訊設(shè)備、航空；“八下”里：可關(guān)注具備定價能力和長期業(yè)績增長潛力的成長股，如家紡、品牌服裝、零售、醫(yī)藥，以及部分被錯殺的中小盤成長股。(中金公司研究部)

國泰君安：11年下半年面臨諸多拐點

1、前言：11 年下半年面臨諸多拐點

10 年下半年是經(jīng)濟(jì)回落下股市的一個反彈，而11 年下半年股市會在一片悲觀中確認(rèn)底部。雖然房價和物價的問題依然沒有解決、經(jīng)濟(jì)政策的導(dǎo)向和結(jié)構(gòu)調(diào)整的機制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機制的改革還沒有貼合實際的經(jīng)濟(jì)運行，但從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年的某個時點，多種因素的變化率趨勢相同，均正向有利于股市。

2、宏觀底：下半年宏觀背景將出現(xiàn)權(quán)益類資產(chǎn)的底部特征

11 年二三季度，宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長以及降低的通脹以及更低的增長區(qū)間，這都不利于市場的表現(xiàn)，市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部，隨后市場將迎來一系列拐點，包括通脹拐點、政策導(dǎo)向拐點、流動性拐點、基本面拐點、房地產(chǎn)拐點和盈利拐點。因此下半年的股市必然是分階段的，先反映經(jīng)濟(jì)下滑的結(jié)果，再反映見底后的預(yù)期。

3、市場底：業(yè)績下滑、資金緊張、估值進(jìn)一步降低

我們認(rèn)為可能在三四季度，單季度扣除銀行后的凈利潤增速為負(fù)，企業(yè)盈利見到重要底部，等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長，而這是明年的事情。流動性下半年也會更為緊張，這繼續(xù)降低估值到15 倍市盈率，也就是目前市場反映的是軟著陸預(yù)期(上證指數(shù)2600 點以上)，如果是硬著陸，按照PB=2 估值，對應(yīng)上證指數(shù)2400 點以上。從政策角度來看，下半年不會有明顯的放松。

4、核心配確定，抄底抄周期，小盤成長股重生

我們認(rèn)為中國作為大經(jīng)濟(jì)體，不具有依靠一兩個新產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的可能。更多是需求微調(diào)管理和供給效率提升政策的漸進(jìn)引導(dǎo)，因此結(jié)構(gòu)調(diào)整是長期過程，期間波動更多體現(xiàn)的是存貨周期。在庫存下降階段，謹(jǐn)慎的投資者選擇確定性的大金融，可攻可守，是確定性配置；下半年成長變得稀缺，因此激進(jìn)的投資者應(yīng)該關(guān)注中小型成長股。何種周期類股存在較大機會需下半年擇機評估。(國泰君安證券)