中國內(nèi)容產(chǎn)業(yè)步入黃金年代，但“內(nèi)容為王”有時(shí)也會(huì)遭遇尷尬。隨著居民消費(fèi)能力提升以及優(yōu)質(zhì)內(nèi)容有效供給不足，中國內(nèi)容產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，電影票房和電視劇價(jià)格逐年攀升。但在繁榮的背后，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)有時(shí)卻遭遇尷尬：品牌影響力大而盈利能力不佳、產(chǎn)業(yè)鏈中渠道分成比例最高。究其原因，內(nèi)容供應(yīng)商存在兩大軟肋：1)可復(fù)制性差；2)內(nèi)容價(jià)值僅為一次性收入。未來內(nèi)容供應(yīng)商有三大發(fā)展方向：1)國際化；2)向平臺(tái)拓展；3)進(jìn)入衍生品領(lǐng)域。在此趨勢下，我們認(rèn)為華誼兄弟最有機(jī)會(huì)勝出。

優(yōu)秀的平臺(tái)必須擁有足夠的溢價(jià)能力和用戶黏性。從某種意義上說，平臺(tái)就等于渠道。而隨著新媒體的不斷發(fā)展，平臺(tái)與內(nèi)容的角色亦經(jīng)?；Q。我們認(rèn)為優(yōu)秀平臺(tái)形成的三步曲是：1)以點(diǎn)破面，積累用戶規(guī)模；2)用戶規(guī)模帶動(dòng)上游產(chǎn)品與服務(wù)在平臺(tái)聚集；3)持續(xù)用戶體驗(yàn)改進(jìn)，形成品牌和黏性。按此標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為廣電信息、順網(wǎng)科技、奧飛動(dòng)漫有望成為各自領(lǐng)域的領(lǐng)軍平臺(tái)企業(yè)。

選擇領(lǐng)先內(nèi)容提供商和平臺(tái)運(yùn)營商，首推藍(lán)色光標(biāo)/順網(wǎng)科技/廣電信息。我們維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，按照三條邏輯選擇投資組合：1)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容提供商和平臺(tái)運(yùn)營商：華誼兄弟/廣電信息/順網(wǎng)科技/奧飛動(dòng)漫；2)低估值高成長個(gè)股：藍(lán)色光標(biāo)/省廣股份/順網(wǎng)科技；3)資產(chǎn)整合預(yù)期：有線網(wǎng)絡(luò)跨區(qū)域整合主題/大股東資產(chǎn)注入主題/市場導(dǎo)向收購整合主題。綜合以上三條邏輯，首選藍(lán)色光標(biāo)/順網(wǎng)科技/廣電信息。

關(guān)注震蕩市中傳媒行業(yè)有較大概率取得超額收益。目前傳媒和互聯(lián)網(wǎng)板塊11 年估值32 倍，處于歷史低點(diǎn)。從歷史上看，傳媒行業(yè)在震蕩市中有超額收益的概率較高，可能原因在于行業(yè)長期成長性好以及在震蕩市中市場對資產(chǎn)整合關(guān)注度較高。(申銀萬國證券研究所)