【因素一】經(jīng)濟(jì)是否軟著陸

對于下半年經(jīng)濟(jì)形勢，券商并未過度悲觀，主要原因在于本次去庫存周期具有供給約束和庫存合理的特點。中金公司表示，我國經(jīng)濟(jì)增速將軟著陸。由于需求仍然保持較快增長，隨著短期供給面不利因素逐漸消退，生產(chǎn)增速有望在今年第三季度出現(xiàn)反彈。預(yù)計本輪去庫存將很快在今年第三季度中期完成，經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)大幅下滑的風(fēng)險不大。

廣州證券也認(rèn)為，下半年將是經(jīng)濟(jì)新一輪周期的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)軟著陸的概率較大。隨著股市整體估值進(jìn)入合理區(qū)域，下半年市場有望演繹觸底回暖的行情。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)走向從來都最難把握。民生證券認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險有二：一是在緊縮政策下，中小企業(yè)生存壓力凸顯，信貸緊縮造成的高資金成本正在逐步蠶食利潤空間；二是美國經(jīng)濟(jì)增長如果階段性放緩，我國今年前幾個月表現(xiàn)不錯的出口將面臨較大壓力，而若出口下滑，則短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速下滑的概率將大增。

【因素二】通脹會否下行

“通脹不去，牛市不來”，不少券商認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，通脹回落走勢將最為明朗，通脹已是強弩之末。

光大證券研究所首席宏觀分析師徐高預(yù)測，通脹將于今年6月見頂，自8月起明顯下滑。一方面，從總量來看，包括增長、貨幣、國際大宗商品價格在內(nèi)的宏觀因素預(yù)示通脹高點應(yīng)出現(xiàn)在6月；另一方面，從結(jié)構(gòu)分析來看，勞動力成本增速并未明顯加快，制造業(yè)價格應(yīng)可以保持穩(wěn)定，而對CP1影響顯著的豬價可能在今年年中出現(xiàn)拐點。

招商證券提出了通脹已是強弩之末的三大原因。首先，經(jīng)濟(jì)回落是通脹回落的前提，中美經(jīng)濟(jì)增速三季度有可能疊加回落，需求將繼續(xù)放緩，從而為通脹回落創(chuàng)造出基本的前提條件。其次，國際博弈格局有利于控通脹。美元升值、抑制油價符合美國利益，對中國而言，美元溫和升值、抑制油價無疑可以減輕輸入性通脹壓力。再次，制造業(yè)產(chǎn)能下半年將陸續(xù)釋放。制造業(yè)投資從去年下半年開始復(fù)蘇，預(yù)計在今年下半年產(chǎn)能陸續(xù)投放，產(chǎn)能投放將緩解通脹壓力。從過去的經(jīng)驗來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后的通脹回落和制造業(yè)投資產(chǎn)能釋放具有較好的吻合性。

【因素三】貨幣政策能否放松

相對于經(jīng)濟(jì)、通脹走勢的“一致預(yù)期”，券商對下半年政策走向分歧較大。在他們看來，反彈行情能否出現(xiàn)，關(guān)鍵在于下半年政策是否會放松。

光大證券認(rèn)為，三季度可能是確認(rèn)通脹壓力消退的觀察期。通脹見頂后的政策轉(zhuǎn)向可能出現(xiàn)在四季度。這將令經(jīng)濟(jì)增長在年末之前重新進(jìn)入上升通道，景氣向好。

“下半年股市的機會來自于政策力度的放松?！眹抛C券策略分析師黃學(xué)軍判斷，買點在于實體經(jīng)濟(jì)去存貨周期進(jìn)入尾聲，資金去庫存開始。而隨著QE2的結(jié)束，外匯占款的流動性緩解，預(yù)計買點首先可能出現(xiàn)在6月份。如果按通脹同比和環(huán)比回落趨勢判斷，預(yù)計買點會出現(xiàn)在7～8月。

華泰聯(lián)合則認(rèn)為經(jīng)濟(jì)滯后指標(biāo)回落等將催發(fā)政策微調(diào)。政策變化的領(lǐng)先指標(biāo)在于：首先，滯后指標(biāo)(如通脹)的回落往往領(lǐng)先于政策微調(diào)，而目前其同比已經(jīng)開始出現(xiàn)回落跡象；其次，經(jīng)濟(jì)最敏感區(qū)域開始出現(xiàn)企業(yè)倒閉、失業(yè)率提升等現(xiàn)象，如目前國內(nèi)部分地區(qū)的中小企業(yè)困境。(彭浩)

盡管大盤近期頻頻創(chuàng)出新低，但券商對A股市場下半年的行情普遍并不悲觀。在相繼出爐的中期策略報告中，券商紛紛預(yù)計，下半年A股行情將呈先抑后揚特征。從中期策略的邏輯看，經(jīng)濟(jì)軟著陸、通脹下行和政策放松，是下半年市場完成熊牛轉(zhuǎn)變的先決條件，這三大見底信號可能在8月后相繼出現(xiàn)。