站在世界經(jīng)濟長周期的角度看資源品

當我們把視角放長，結(jié)合美國200多年的物價波動與經(jīng)濟周期來看，大宗商品的價格與經(jīng)濟的長期運動有著密切的聯(lián)系。以此視角來看本次全球經(jīng)濟的調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)：美國經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整還需要5至10年的時間才能見效，在此期間將維持較為寬松的貨幣政策，而中國的經(jīng)濟繼續(xù)保持高速增長，印度等發(fā)展中國家也將步入飛速發(fā)展階段，其對資源的需求將會快速增長，所以大宗商品漲勢仍具有可持續(xù)性。

通脹背景下資源品的投資機會

資源品具有較強的周期性，這里的周期性表現(xiàn)為兩種形式：一是短周期的經(jīng)濟增長造成的行業(yè)輪動；二是經(jīng)濟長周期下資源品的大機會。

1、從經(jīng)濟周期的雙維度(通貨膨脹、經(jīng)濟增速)看，通脹環(huán)境下資源品的投資價值較高。

在物價上升的階段，總有一定的時期，資源品股票表現(xiàn)出較好的漲幅，具有較強的行業(yè)配置屬性。我們統(tǒng)計了幾次通脹時期，中證上游資源指數(shù)均表現(xiàn)出較好的漲幅。

不同通脹環(huán)境期

中證上游資源指數(shù)上漲幅度

2003年9月～04年3月

59%

2006年7月～2007年12月

335%

2008年12月～2009年7月

95%

2010年6月～2010年10月

30%

(數(shù)據(jù)來源：Wind資訊)

2、全球通脹的環(huán)境以及美元弱勢持續(xù)、商品走強。

美國經(jīng)濟持續(xù)弱勢使得美元一直處于弱勢地位。根據(jù)歷史經(jīng)驗，商品市場和美元指數(shù)長期存在顯著負相關關系，美元的弱勢將維持商品價格在今后較長期限內(nèi)保持強勢，這也有助于國內(nèi)大宗商品價格而相關企業(yè)也將在其中受益，估值水平得以提升。

美元強弱和商品價格存在顯著負相關

(資料來源：國泰君安證券研究)

雖然近期隨著通脹水平提高，市場預期美國將結(jié)束定量寬松貨幣政策，提高利率水平，帶來美元強勢，進而打擊大宗商品價格走勢。對于這個觀點，我們認為：第一，美國的貨幣政策取決于經(jīng)濟走勢，而被動地取決于通脹水平。且由于本輪經(jīng)濟復蘇的貨幣屬性，所以預期是變化較快的，即通脹水平提高，預期貨幣政策方向變更，大宗走穩(wěn)；而經(jīng)濟依然疲弱，預期貨幣政策不會實質(zhì)性收緊。按照這個邏輯，整體上還是一個增長與通脹平衡的趨勢，這是有利于大宗商品價格的上漲。第二，本輪經(jīng)濟屬于世界經(jīng)濟模式的調(diào)整，這一調(diào)整是需要較長時間的，不同以往短周期的波動。以上兩點決定了大宗商品在本輪周期中存在較大的長期投資機會和波段操作機會。

資源稀缺背景下的投資機會

伴隨中國的發(fā)展、全球經(jīng)濟的加速和資源硬約束時代的到來，資源的稀缺成為了一種常態(tài)。中國經(jīng)濟高增長也帶來資源緊缺時代，經(jīng)過近20年中國經(jīng)濟的快速增長，中國增長的資源依賴度逐步提高，單位GDP的資源消耗和主要大宗商品的消耗量和新增需求貢獻量都急速地提高。中國的需求因素成為了國際大宗商品價格上漲的主要原因，而世界的工業(yè)化進程也進入了一個加速時期。對資源的消耗的持續(xù)性增強，根據(jù)統(tǒng)計，全球資源的可消耗年限大概在50年之內(nèi)，資源稀缺的矛盾開始越發(fā)凸顯。

行業(yè)指數(shù)基金 布局投資時鐘

美林在超過30年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析中總結(jié)了投資時鐘，根據(jù)經(jīng)濟增長和通脹狀況，投資時鐘分為四個不同的階段——衰退、復蘇、過熱和滯脹。在不同的經(jīng)濟周期階段，通過識別拐點，及時調(diào)整資產(chǎn)配置，可以獲得超額收益。歷史地比較幾類資產(chǎn)的收益率，可以列出每個階段各個資產(chǎn)收益率的排序：衰退階段：債券>現(xiàn)金>大宗商品，股票>大宗商品；復蘇階段：股票>債券>現(xiàn)金>大宗商品；過熱階段：大宗商品>股票>現(xiàn)金/債券；滯脹階段：大宗商品>現(xiàn)金/債券>股票。

實證分析顯示，A股市場也存在著行業(yè)輪換效應。對投資者來說，行業(yè)指數(shù)基金將是實施行業(yè)輪換配置的高效金融工具。從國內(nèi)指數(shù)基金的實踐情況看，目前標的指數(shù)的市值風格和行業(yè)特征是投資者最關心的兩個方面。投資者往往對某個板塊將領漲后市也較為敏感，這使得他們在行情到來時會較清楚地選擇某只指數(shù)基金。因此，國投瑞銀中證上游資源產(chǎn)業(yè)指數(shù)基金將成為投資者良好的行業(yè)配置和投資工具。 (作者：國泰君安證券研究所)

(CIS)