南華期貨副總經(jīng)理朱斌 圖片來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 第三屆中國期貨資產(chǎn)管理大會6月25日在杭州舉行，南華期貨副總經(jīng)理朱斌表示：下半年商品匯報率將高于股市。以下為朱斌的演講實錄。

剛才臺上的專家給我們帶來了一些振蕩，關(guān)于楊總說出20年沒有大師，我也有些不贊同。我們從1991年中國股票市場剛剛成立，我相信沒有人料到中國會在今天在市場上占到如此大的份額。楊總說了五年、十年我覺得有可能，這句話是對，但是20年時間太長了。在座各位都是投資專家，他們對于投資無論是商品期貨也好都是一流的投資高手，但是他們在講話他們在投資的時候比較注重投資團(tuán)隊。為什么今天我的演講題目是“牛熊徘徊”？因為現(xiàn)在正處于牛市的萌芽期，今年市場出現(xiàn)了分化，今年下半年全世界最好的資產(chǎn)匯報就是商品，股市不行，不論是中國的商品還是國外。

從5月份商品指數(shù)回調(diào)了8%不算多，但特別是一些產(chǎn)品回調(diào)比較大比如說白銀，這讓大家產(chǎn)生了懷疑，牛市還在嗎？這個懷疑是正確的應(yīng)該懷疑，我們的價格站在一個高高的山峰上，這個價格是站在山峰還是山腰誰也不能說。今年上半年市場主要推動力來自哪方面。去年4月份到今年主要推動是農(nóng)產(chǎn)品，其次是能源。5月份整個市場下跌主要來自前漲得比較大的品種，應(yīng)了一句話就是漲得高，跌得大。要回答商品市場是不轉(zhuǎn)市，我一直在考慮這個問題，從我個人角度來講，要對四個問題作出判斷。

這四個問題的判斷，決定了你對于未來商品市場的判斷，可能大家的觀點跟我不一致，我認(rèn)為發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)第三次調(diào)整。去年的漲勢并不來自中國而是來自世界，所以當(dāng)時驅(qū)動力來自與西方發(fā)達(dá)國家。但是這個驅(qū)動力能否持久這是關(guān)鍵問題。第二是我們非常關(guān)心的，就是歐債危機的問題，是否會失控，假如說歐債失控沖擊到美國，沖擊到周邊國家，那么就必然會沖擊到中國。

雖然說去年的牛市驅(qū)動力不是中國，但畢竟中國是目前大宗商品的主要國家，所以說中國經(jīng)濟(jì)在國家采取的嚴(yán)格的貨幣，緊縮和財政措施收縮狀態(tài)下，中國經(jīng)濟(jì)會不會出現(xiàn)很多人擔(dān)心的硬著陸，中國的回落是必然的，只是回落的幅度超不超過預(yù)期這是關(guān)鍵。第四點，很多人認(rèn)為美元就是要反彈，就是要反轉(zhuǎn)，不是反彈的問題是反轉(zhuǎn)，因為美元已經(jīng)達(dá)到了歷史最低點，如果把這四個問題搞清楚，那么你對于商品市場大趨勢就有自己的借鑒，下面我回答我自己對于這四個問題的回答為什么要講這些問題，因為今年出來了數(shù)據(jù)并不是很好，一月份對于美國歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較樂觀，但是6月份出來的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下滑。最關(guān)鍵的西方經(jīng)濟(jì)體主要是研究美國，這是我們研究全球經(jīng)濟(jì)的起點，如何研究美國經(jīng)濟(jì)，這一點很多人有不同的角度，對于我來時候說研究美國經(jīng)濟(jì)的起點是消費，為什么這么說因為美國的GDP70%的來自于消費，那么就是說美國的消費驅(qū)動力來自消費，主要抓住這些你才能抓住美國未來的發(fā)展趨勢。

消費怎么來？消費是需要很多因素的沉積，第一是收入。只有收入的增長，才會帶來消費的增長，但是只有消費的增長并不一定帶來消費。比如說我現(xiàn)在賺了50塊錢我存在銀行，因為我對于未來有疑惑，不敢消費。如果我對于未來很有希望，那么這50塊錢我就敢消費。其實這個消費信心就代表了消費意愿?，F(xiàn)在的消費意愿是在上漲的，它也是曲線的，并不是一回落就全部下去了。我認(rèn)為消費的信心指數(shù)還在上漲。同樣美國的個人收入現(xiàn)在已經(jīng)爬出低谷，開是出現(xiàn)正增長。如果增長指數(shù)換另外一個指標(biāo)會更突出。美國的工作時間與每小時工作時間的成績，就是工作收入，一個經(jīng)濟(jì)體要從低谷要往向上走的時候，我們不能看收入，美國任何一個企業(yè)從低谷走出來的時候第一步肯定是加班加點，這時候你不會增加獎勵，只會增加工作勞動時間。所以工作時間增加這是第一個非常明顯的指標(biāo)，因此我對于美國的收入指標(biāo)上漲還是有信心的。

美國人的消費習(xí)慣和中國人不一樣，有一個美國老態(tài)和中國老太太的故事，美國是靠借債的，所以美國人的儲蓄非常低，曾經(jīng)最低的美國人儲蓄只有1%，但是金融危機教訓(xùn)了美國人，從金融危機之后美國儲蓄一路飆升，最高的時候飆到9%，假如說美國的儲蓄還繼續(xù)往上飆，也因為美國在收入增長的時候他不愿意消費，儲蓄率還在上升，最新的數(shù)據(jù)很明顯美國的儲蓄又下降了，又下到5%左右，這說明江山易改，本性難移。美國消費習(xí)慣不會受這一次金融危機而改變，從收入、消費意愿等看，美國消費還是會起到很好的對經(jīng)濟(jì)的刺激?，F(xiàn)在人們對于消費不擔(dān)心，擔(dān)心的是美國房地產(chǎn)市場，會不會再次下跌，這是很多人擔(dān)心的。人們覺得美國房地產(chǎn)還沒有穩(wěn)定，還會下跌，還會導(dǎo)致美國很多銀行破產(chǎn)，這個問題就看我們怎么去理解和判斷，這兩個數(shù)據(jù)就是美國房地產(chǎn)的指標(biāo)數(shù)據(jù)了，一個是新房開工率，一個是新房銷售率。

房地產(chǎn)市場有一個特點，量在加息，我們也知道假如說房價要漲之前，一定是成交量持續(xù)上升，到一定程度不夠了，房子不夠了，房價開始跌了。同樣的，房價要跌之前，一定是成交量大幅萎縮，房地產(chǎn)商一定會降價銷售，所以價一定在量之后。 現(xiàn)在美國在這個金融危機的時候，房地產(chǎn)的交易量、開工量大副下降，從去年開始整個下滑速度停止，但是沒有出現(xiàn)一個往上漲的趨勢，在低位徘徊。這時候你要做判斷，這個判斷很重要。假如你認(rèn)為盤了以后還要向下，這樣你對于美國經(jīng)濟(jì)的看法就會完全不一樣。我認(rèn)為美國盤了之后還會上，因為目前的量只是之前的1/3，這是基本的交換市場。

第二點我看另外一個數(shù)據(jù)，美國住房在金融危機不斷上升，說明很多房都被國家收回了。這就說明美國新的破產(chǎn)房屋越來越少，從這個角度來說，我對于美國房地產(chǎn)市場的看法是現(xiàn)在是低迷，但是很難有一個大的往下跌的過程。 美國房地產(chǎn)的住房指數(shù)會有一個領(lǐng)先的作用，現(xiàn)在一直盤旋在中線。美國經(jīng)濟(jì)是在緩慢復(fù)蘇，雖然中間有波折，但是出現(xiàn)二次衰退不可能。 我現(xiàn)在看很多危機的書，我覺得任何貨幣經(jīng)濟(jì)、近代危機等危機的核心都是債務(wù)危機，債務(wù)危機的核心都是信用問題。比如一家企業(yè)有一千萬資產(chǎn)，同時又80萬負(fù)債，他一年能賺100萬，他的利率是10%，他一年需要付80萬的利息，他自己只賺20萬，這是非常不錯的企業(yè)，但是如果出現(xiàn)金融危機就會讓他負(fù)債300萬。比如說外部環(huán)境發(fā)生變化，他的外部利潤從100萬變成了30萬，這樣他對于銀行的缺口就有10萬，雖然說10萬不重要，他可以借10萬，但是金融危機附帶來的是信用危機，人家不可能在這個時間借給你。這個還不是很重要的，因為有很多債權(quán)人看到問題出現(xiàn)，他們對你不信任，就會要求你還給他們本息的跡象。你所有的債權(quán)人都要你還本金了，有人提出還本金，告訴你300萬的債權(quán)人還本金，這個時候你的債務(wù)不是還70萬，是370萬。

你能承受嗎？這時候你唯一的方法是變賣你的資產(chǎn)。對不起，屋漏偏逢連夜雨，這時候你發(fā)現(xiàn)你要把你的一千萬資產(chǎn)去賣的時候，資產(chǎn)只剩下500萬了，也就是說，你的資產(chǎn)已經(jīng)縮到500萬，的債務(wù)還有800萬，就是這么一個10萬元還不出債導(dǎo)致你這個企業(yè)要變成一個負(fù)300萬的債主。這說明什么？說明信用危機是多么可怕。 國家和企業(yè)不一樣，國家有一個最大的權(quán)利就是發(fā)行自己的貨幣，我們知道日本負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過希臘，但是為什么大家擔(dān)心希臘不擔(dān)心日本，因為日本欠的是日元。他有手段可以無限的還給你的貨幣。但是希臘卻不能這樣，希臘碰到現(xiàn)在這個問題，沒有人愿意借錢給他，現(xiàn)在唯一肯借錢的就是歐盟，但是現(xiàn)在的問題是歐盟愿意不愿意借給他。希臘發(fā)生的債務(wù)危機，如果歐盟不救助一定會傳導(dǎo)到匈牙利，匈牙利會傳導(dǎo)到西班牙、意大利，這樣問題就變大了。所以從博弈論來看，歐盟和國際貨幣組織一定會求，為什么在過程中出現(xiàn)這么多反復(fù)，因為其中有