編者按：整個(gè)6月份，保障房政策頻出：從住建部姜偉新公開表示各地保障房11月底前必須全面開工建設(shè)，到發(fā)改委正式發(fā)布《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問(wèn)題的通知》，再至住建部擬在今年9月份推出全國(guó)保障房建設(shè)采購(gòu)平臺(tái)……保障房這一兼具政治性與經(jīng)濟(jì)性的任務(wù)就此轟轟烈烈展開的同時(shí)，昔日推崇的保障房“概念股”也再次引起市場(chǎng)關(guān)注。

-本報(bào)記者 謝 靜

6月27日，住建部政策研究中心發(fā)布的報(bào)告顯示，百?gòu)?qiáng)房企中近7成未參建保障房建設(shè)。就此，《證券日?qǐng)?bào)》記者對(duì)多家房企進(jìn)行采訪后發(fā)現(xiàn)，仍舊存在制度以及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，使得保障房建設(shè)成為開發(fā)商眼中的“雞肋”項(xiàng)目，誠(chéng)所謂“食之無(wú)味、棄之可惜”

同時(shí)，多位分析人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，在政策的不確定以及地方政府財(cái)政壓力下，參建保障房的企業(yè)也面臨著諸多不確定性，投資者需警惕其中風(fēng)險(xiǎn)。

5%-10%凈利率

保障房成開發(fā)商的“雞肋”選擇

“保障房的利潤(rùn)空間，應(yīng)該是5%-10%左右”，6月27日，金隅股份相關(guān)人士接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，“行業(yè)內(nèi)都是這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)”。事實(shí)上，金隅股份曾經(jīng)對(duì)外給出保障房毛利率為20%乃至以上的“最高”利潤(rùn)水平。

而之前，首開股份在對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者的回復(fù)中，同樣表示“公司進(jìn)行保障房建設(shè)，一般要求項(xiàng)目?jī)衾试?%-8%之間”。與此同時(shí)，首開股份提及，公司面對(duì)的最大困難之一，“作為上市公司，參建保障房必須滿足對(duì)股東的投資回報(bào)要求”——換句話說(shuō)，首開參建保障房，必須付出公司的整體利潤(rùn)水平被拉低的代價(jià)。

然而，隨著地方政府在土地環(huán)節(jié)以及融資渠道方面相繼頒發(fā)政策，開發(fā)商們，尤其是央企以及地方國(guó)資企業(yè)，已無(wú)可避免的繼續(xù)參與其中——這既是“政治任務(wù)”的體現(xiàn)，也是“經(jīng)濟(jì)任務(wù)”的需要。

流轉(zhuǎn)與退出機(jī)制待完善

“截至一季度，我們已經(jīng)竣工的保障房的建筑面積約是80萬(wàn)平米”，6月27日，中國(guó)中冶的相關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。據(jù)其介紹，目前中國(guó)中冶已經(jīng)簽署協(xié)議的保障項(xiàng)目建設(shè)面積總計(jì)3054萬(wàn)﹏，這其中還包括了400萬(wàn)﹏的保障房施工項(xiàng)目。2010年，中國(guó)中冶保障房規(guī)劃總建筑面積為564萬(wàn)平米。以此計(jì)算的話，截至一季度，中國(guó)中冶的保障房竣工率為14.18%。

然而，中冶的這一數(shù)字已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于地方龍頭企業(yè)首開股份：2011年首開計(jì)劃保障房開復(fù)工面積120萬(wàn)﹏，新開工64萬(wàn)平米，竣工3萬(wàn)平米。以此計(jì)算的話，首開股份計(jì)劃2011年保障房的竣工率不到3%。

保障房項(xiàng)目涵蓋了經(jīng)適房、兩限房、公租房、廉租房建設(shè)以及棚戶區(qū)改造項(xiàng)目。而首開、中冶則是以經(jīng)適房、兩限房的建設(shè)為主。

“我們目前基本上不會(huì)考慮公租房和廉租房的建設(shè)”，中國(guó)中冶的有關(guān)人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。一方面，經(jīng)適房可以在市場(chǎng)上買賣和流轉(zhuǎn)，可以較快的回籠資金。但是，公租房卻會(huì)給公司帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)壓力，也會(huì)減緩資金周轉(zhuǎn)。更重要的是，上述人士對(duì)記者表示，此類保障房建設(shè)還要面對(duì)一定的政策風(fēng)險(xiǎn)，比較集中體現(xiàn)在政府回購(gòu)環(huán)節(jié)。

而作為公租房建設(shè)的代表，中天城投與眾不同之處在于，當(dāng)?shù)卣蕴峁┩恋匾约胺龀仲Y金的方式，取代了對(duì)公租房的回購(gòu)承諾。然而，打算在建成并持有公租房的中天城投，也有其自己的擔(dān)心：，“我們也呼吁如何建立一種能夠?qū)⒐夥宽?xiàng)目資本化的機(jī)制，否則對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期持有這么大規(guī)模又難以流轉(zhuǎn)的物業(yè)(指公租房)，是一個(gè)幾乎難以承受的負(fù)擔(dān)”。因此，中天城投董秘李俊對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，不能僅僅靠租金來(lái)回收公租房建設(shè)成本，而是通過(guò)將租金收入證券化的方法，讓其在資本市場(chǎng)上流轉(zhuǎn)起來(lái)。

“開工不等于續(xù)建”，中天城投董秘李俊在采訪中曾如此表示，體制與資金是參建保障房中面對(duì)的兩大難題。

地方政府“摸著石頭過(guò)河”

6月21日，中國(guó)指數(shù)研究院分析師劉水接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)指出，保障房建設(shè)中一個(gè)重要的問(wèn)題在于產(chǎn)權(quán)問(wèn)題：“如果保障房可以在市場(chǎng)上自由流轉(zhuǎn)，就難以避免有些人利用特權(quán)將之據(jù)為己有并到市場(chǎng)上進(jìn)行買賣”。因此，他建議在保障房建設(shè)初期多推出一些限制性產(chǎn)權(quán)的項(xiàng)目入市。

然而，由政府持有保障房需要大量的回購(gòu)資金，這正是目前地方政府面對(duì)的最重要的問(wèn)題之一?！耙恢币詠?lái)，我國(guó)對(duì)保障性住房的投入過(guò)低”，劉水指出，以香港為例，其對(duì)保障房的投入占比財(cái)政支出的20%乃至更多。因此，他建議我國(guó)政府應(yīng)該加大財(cái)政對(duì)保障房領(lǐng)域的支持。

“據(jù)我們了解，現(xiàn)在參建保障房的企業(yè)仍舊不多”，6月27日，剛剛在江西調(diào)研過(guò)的華創(chuàng)證券地產(chǎn)分析師楊現(xiàn)領(lǐng)對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“大部分還都是地方國(guó)資企業(yè)”。而針對(duì)于開發(fā)商擔(dān)心的保障房回購(gòu)、市場(chǎng)流轉(zhuǎn)問(wèn)題，楊現(xiàn)領(lǐng)在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，雖然地方政府表示在限期內(nèi)保障房實(shí)現(xiàn)全面開工“并無(wú)問(wèn)題”，但對(duì)于后續(xù)的回購(gòu)資金安排等并沒(méi)有確實(shí)計(jì)劃，也沒(méi)有提供具體的解決方案。

“對(duì)政策安排的猜測(cè)，賦予了有關(guān)房企的炒作空間”，然而如果政策不放開保障房的產(chǎn)權(quán)，意味著地方政府面臨著因回購(gòu)而產(chǎn)生的巨大財(cái)政壓力。彼時(shí)，保障房參建企業(yè)或就將面臨著更多的不確定性，從而要投資者要小心其中的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，真正能從保障房概念中獲益的房企并不多，方正證券地產(chǎn)分析師周偉指出，“一些以一級(jí)土地開發(fā)為主的企業(yè)如地方城投公司，或是如中國(guó)建筑這種‘全能型’房企會(huì)從中受益”。而很多曾被譽(yù)為保障房“受益股”的企業(yè)在3月份走出一輪行情后，已經(jīng)逐步回落。