鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 6月28日，上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)建設(shè)論壇在北京國際會(huì)議中心舉行，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)、上交所領(lǐng)導(dǎo)和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)進(jìn)行全程直播。

以下為論壇實(shí)錄：

[主持人]主持人：各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，歡迎參加上海證券交易所，北京證監(jiān)局主辦，北京上市公司協(xié)會(huì)協(xié)辦的“上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)建設(shè)論壇——企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)”會(huì)議，我先介紹一下主席臺(tái)就坐的領(lǐng)導(dǎo)，有北京證監(jiān)局王建平局長，上海證券交易所劉嘯東副總經(jīng)理，北京證監(jiān)局主金融局朱廣元副主任，吉林省金融辦焦燕軍副主任，黑龍江省金融辦李明煥副主任，證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部審核一處楊文輝處長，上交所發(fā)行上市部巢克儉總監(jiān)。今天上午發(fā)言的專家領(lǐng)導(dǎo)還有中金公司董事總經(jīng)理王朝暉先生，中金公司董事總經(jīng)理王曙光先生，銀河證券投行部黃健總經(jīng)理。下面有請(qǐng)北京證監(jiān)局王局長致詞！[2011-06-28 09:53:59]

[王建平]尊敬的劉嘯東副總經(jīng)理，各位來賓，大家早上好！首先我代表北京證監(jiān)局對(duì)來自中國證監(jiān)會(huì)和來自華北各省市金融辦的領(lǐng)導(dǎo)同志，有關(guān)保薦機(jī)構(gòu)、上市公司的同志來參加北京局和上海證券交易所合辦的上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)建設(shè)論壇，也對(duì)大家表現(xiàn)衷心的感謝和熱烈的歡迎，應(yīng)該講，這也是北京局有幸和上海交易所合作舉辦這次論壇，因?yàn)榭傮w上，我們是搭臺(tái)的，上交所劉總帶的一些人士是唱戲的，是給大家傳授專業(yè)知識(shí)的，同時(shí)我也借這個(gè)機(jī)會(huì)感謝北京證監(jiān)局和上海證券交易所感謝劉主席多年對(duì)北京證監(jiān)局的關(guān)注，上海多年來積極與上市公司與市場(chǎng)單于者提供專業(yè)服務(wù)，有效促進(jìn)了北京板塊的上市公司合規(guī)運(yùn)作和做大做強(qiáng)，同時(shí)也通過各類宣傳推介服務(wù)工作，積極發(fā)掘北京轄區(qū)擬上市公司資源，加快了北京上市公司的質(zhì)量和數(shù)量的提升。今年，前不久，上海證券交易所和北京中關(guān)村高新科技園區(qū)進(jìn)行了合作，加強(qiáng)了對(duì)北京市場(chǎng)的支持力度。應(yīng)該講，進(jìn)行二十年的發(fā)展，北京轄區(qū)的資本市場(chǎng)和全國資本市場(chǎng)一樣取得了長足的發(fā)展。突出表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：[2011-06-28 09:54:58]

[王建平]第一，北京轄區(qū)上市公司已經(jīng)成長為資本市場(chǎng)最具影響力的板塊，為資本市場(chǎng)最中國資本市場(chǎng)快速發(fā)展和完善做出了重要貢獻(xiàn)。我們也把客觀的數(shù)據(jù)向各位領(lǐng)導(dǎo)報(bào)告一下。北京板塊的龍頭地位和發(fā)展應(yīng)該講主要得益于股權(quán)分置改革以來，大型藍(lán)籌企業(yè)在上交所上市以及深交所創(chuàng)業(yè)板開通以來，科技型企業(yè)大量上市，帶來的總量和結(jié)構(gòu)性的進(jìn)一步優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)了雙輪驅(qū)動(dòng)。[2011-06-28 09:55:47]

[王建平]到2010年，北京板塊整個(gè)市場(chǎng)融資額達(dá)到了3085億，占A股市場(chǎng)的30%，應(yīng)該講是在全國各個(gè)轄區(qū)名列第一。2011年1—5月累計(jì)籌資額已經(jīng)達(dá)到959億元，2011年1月31日轄區(qū)上市公司30家，總股本達(dá)到1.9萬億，占到全國上市公司總市值的40%，在這種總量的規(guī)模下，我們作為上交所藍(lán)籌股市場(chǎng)主要的上市公司來源地，應(yīng)該講有著舉足輕重的位置，截至2011年5月31日，北京轄區(qū)上交所掛牌的上市公司達(dá)到32家，最股本1.8萬億，總市值11萬億元，分別比2005年底增加了46%，12倍和14倍。我們?cè)谏辖凰嫉氖兄党^了50%。[2011-06-28 09:56:25]

[王建平]同時(shí)北京轄區(qū)仍然有豐富的擬上市資源，我個(gè)人有一點(diǎn)觀察，當(dāng)然，這是不完全統(tǒng)計(jì)，北京將來的上市資源，一方面是傳統(tǒng)國企，因?yàn)楝F(xiàn)在央企還有一部分公司沒有上市，還有按照中央和有關(guān)部門的部署，國有以及中央級(jí)的大型文化產(chǎn)業(yè)的企業(yè)改制基本上完成，我知道大概有180家，但有多少公司上市當(dāng)然要看公司的業(yè)務(wù)情況和它的一些經(jīng)營情況是否達(dá)到上市條件。另一方面，北京市屬的企業(yè)應(yīng)該說上市潛力還是有一定的空間，目前北京市屬國有大型企業(yè)集團(tuán)里已經(jīng)上市的公司數(shù)量和規(guī)模相對(duì)總體規(guī)模還是有一些差距。當(dāng)然，北京作為首都，它最近幾年最大的一個(gè)特點(diǎn)是整個(gè)以中關(guān)村科技園區(qū)為代表的高新企業(yè)，這也是最近幾年在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)看到的公司身影，應(yīng)該講我們?cè)诟呖萍计髽I(yè)方面，仍然有大量的企業(yè)儲(chǔ)備。[2011-06-28 09:56:40]

[王建平]北京還有一個(gè)上市公司的來源，作為全國政治、經(jīng)濟(jì)中心，作為華北經(jīng)濟(jì)和金融中心，北京在吸引華北地區(qū)大型民營企業(yè)、集團(tuán)，我個(gè)人定義為第二代企業(yè)，或者最近幾年在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展新生出來的新產(chǎn)業(yè)和新企業(yè)，基本上也把它的注冊(cè)和業(yè)務(wù)注冊(cè)地都選擇了北京，今年我們?cè)谶x擇上市公司已經(jīng)看到了這些公司的代表，北京未來在上市公司資源方面，在全國都有很大的優(yōu)勢(shì)。[2011-06-28 09:57:04]

[王建平]第二，北京轄區(qū)已經(jīng)形成門類齊全、規(guī)模交大的市場(chǎng)和經(jīng)營機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在我們有19家期貨公司，11家基金公司和18家咨詢公司，還有大概500家左右各類機(jī)構(gòu)的駐京分支機(jī)構(gòu)和境外代表處，應(yīng)該講，北京這幾類法人機(jī)構(gòu)和分支機(jī)構(gòu)的數(shù)量，我個(gè)人觀察到，包括我們直接審批的數(shù)量一直處于增長的趨勢(shì)。而且北京最近幾年在一些專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)方面，比如律師行、會(huì)計(jì)師行，在行業(yè)整合和發(fā)展、業(yè)務(wù)的逐步集中的狀況下，北京基本上也是這些專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的主要注冊(cè)地和經(jīng)營場(chǎng)所。[2011-06-28 09:57:24]

[王建平]所以我們?cè)谥薪闄C(jī)構(gòu)和服務(wù)隊(duì)伍也具有一定的規(guī)模性，北京也有高水平、高質(zhì)量的投資者研究隊(duì)伍，去年我們證券公司保證金2.6萬億，列全國第一，坦率講我對(duì)這個(gè)數(shù)字很驚訝，因?yàn)閺慕?jīng)濟(jì)總量上來講，北京可能比東部一些沿海省份經(jīng)濟(jì)總量沒有那么大，但確實(shí)轄區(qū)證券公司保證金名列第一。我們作為六大市場(chǎng)之一，期貨保證金達(dá)到400多億，北京11家基金公司在整個(gè)基金公司數(shù)量方面，我們現(xiàn)在是60多家左右，占六分之一或五分之一多一點(diǎn)，但北京基金公司所管理的資產(chǎn)規(guī)模，公募基金、專戶、社保的其它方面規(guī)模來講，北京資產(chǎn)管理規(guī)模超過全國三分之一，所以我從機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者中間的中介機(jī)構(gòu)、公募基金都有優(yōu)勢(shì)。[2011-06-28 09:57:33]

[王建平]第三，北京轄區(qū)已經(jīng)形成了比較好的金融生態(tài)和商業(yè)環(huán)境，高素質(zhì)的金融專業(yè)人才隊(duì)伍，北京市政府也按照中央的部署，力爭北京在五個(gè)方面成為行業(yè)的重要金融中心，商業(yè)和政策環(huán)境正在不斷改善，吸引大量的基金、證券、期貨機(jī)構(gòu)在北京落戶。目前北京市政府正在制定“十二五”的金融發(fā)展規(guī)劃，我相信對(duì)證券期貨業(yè)今后發(fā)展的環(huán)境和政策條件將進(jìn)一步得到優(yōu)化。[2011-06-28 09:57:47]

[王建平]這次上交所把論壇選址在北京推進(jìn)上交所市場(chǎng)和上交所所推出的一些指數(shù)產(chǎn)品，是北京轄區(qū)的榮幸，也反映上交所對(duì)北京轄區(qū)市場(chǎng)的重視，應(yīng)該講順應(yīng)了市場(chǎng)參與者各個(gè)方面的實(shí)質(zhì)需求。[2011-06-28 09:58:03]

[王建平]作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，我們下一階段在推動(dòng)下去上市公司和機(jī)構(gòu)投資者方面主要是開展下面幾項(xiàng)工作： 第一，加強(qiáng)擬上市公司輔導(dǎo)業(yè)務(wù)監(jiān)管，我們通過對(duì)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和上市公司建立良好的法人治理機(jī)構(gòu)，完善內(nèi)部控制機(jī)構(gòu)，公司主要的董監(jiān)事、高管人員具備合規(guī)運(yùn)作的意識(shí)和法律意識(shí)，能夠不斷提高公司的運(yùn)作質(zhì)量，回報(bào)股東和回報(bào)社會(huì)，另一方面我們也在梳理有關(guān)自己的擬上市公司的輔導(dǎo)驗(yàn)收流程，主要的方向是縮短備案的時(shí)間，明晰對(duì)輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)和擬上市公司的一些監(jiān)管要求，提高工作效率和效果。[2011-06-28 09:58:16]

[王建平]因?yàn)?月份第二季度輔導(dǎo)備案的驗(yàn)收最近幾天進(jìn)入尾聲，我們1月份結(jié)束的時(shí)候，現(xiàn)在在我們輔導(dǎo)備案和證監(jiān)會(huì)兩個(gè)部門審核的大概140家左右，第二季度我們還會(huì)增加一些公司。 第二，加強(qiáng)培育指導(dǎo)和服務(wù)工作。我們和北京市金融局、市政府其它行業(yè)管理部門、區(qū)縣政府和相關(guān)交易所建立了便捷的溝通方式和協(xié)調(diào)機(jī)制來推進(jìn)北京符合條件的企業(yè)在資本市場(chǎng)融資。我們今年會(huì)同和參加了若干次的上市推介和工作交流會(huì)，來協(xié)調(diào)解決上市公司上市過程中存在的一些障礙，我們也會(huì)進(jìn)一步梳理證監(jiān)會(huì)有關(guān)審理部門對(duì)轄區(qū)擬上市公司發(fā)行上市過程中關(guān)注的一些重點(diǎn)問題，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，給上市公司更多的指導(dǎo)。應(yīng)該講，我們和上交所合辦的這次論壇也是我們系列推介、介紹，促進(jìn)轄區(qū)擬上市公司工作的一個(gè)內(nèi)容之一。[2011-06-28 09:58:27]

[王建平]第三，進(jìn)一步配合地方政府改善經(jīng)營環(huán)境，吸引更多的市場(chǎng)專業(yè)機(jī)構(gòu)和機(jī)構(gòu)投資者在北京開展業(yè)務(wù)，通過嚴(yán)格監(jiān)管來引導(dǎo)轄區(qū)機(jī)構(gòu)投資者合規(guī)經(jīng)營，加強(qiáng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。我個(gè)人看到，這次會(huì)議，上交所在推進(jìn)上市公司加大上市力度之外，也希望推出更多的指數(shù)產(chǎn)品，推動(dòng)更多的機(jī)構(gòu)投資者加入上交所市場(chǎng)，來改善整個(gè)市場(chǎng)估值水平。歷史上我從事過上市公司業(yè)務(wù)工作，長期以來，我們看到的普遍現(xiàn)象是，藍(lán)籌公司在中國驚雷的估值水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在境外的水平，但確實(shí)最近兩三年以來我們看到一個(gè)現(xiàn)象，藍(lán)籌大型公司在中國境內(nèi)的估值水平與境外市場(chǎng)形成了倒掛，交易所這次推出指數(shù)產(chǎn)品和推出市場(chǎng)改革措施，相信對(duì)機(jī)構(gòu)投資者今后的運(yùn)作會(huì)更加便利，我想我們?cè)谶@方面也會(huì)加大支持力度，支持轄區(qū)各類機(jī)構(gòu)投資者，加強(qiáng)對(duì)指數(shù)產(chǎn)品的研究水平，創(chuàng)新產(chǎn)品服務(wù)，加大推廣和拓展的力度，深入了解客戶需求，挖掘客戶資源，給客戶提供多樣化和個(gè)性化的服務(wù)。[2011-06-28 09:58:34]

[王建平]總之，我們通過一系列的推廣、推介和監(jiān)管工作，通過與交易所、政府合作，使北京轄區(qū)上市公司水平不斷提升，同時(shí)擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍發(fā)展，促進(jìn)投資者隊(duì)伍的良性提升，推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。最后作為主辦單位，我們預(yù)祝這次會(huì)議取得圓滿成功，同時(shí)我們希望上交所所有專家講課的內(nèi)容對(duì)大家擬上市的進(jìn)程，對(duì)大家二級(jí)市場(chǎng)的投資和資產(chǎn)管理各個(gè)方面都會(huì)有實(shí)質(zhì)的益處。 謝謝大家！[2011-06-28 09:58:46]

[主持人]感謝王局的致詞，以及對(duì)北京轄區(qū)情況的介紹，下面有請(qǐng)上交所劉總就上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)特征和發(fā)展講話。[2011-06-28 09:59:12]

[劉嘯東]感謝建平局長，對(duì)上交所還有所表揚(yáng)，實(shí)際上上交所在市場(chǎng)推廣工作，我一直認(rèn)為做得非常不夠，今天我們來，先把背景情況給大家介紹一下，為什么開這么一個(gè)會(huì)，實(shí)際上上交所從今年年初的時(shí)候就做了比較大的市場(chǎng)推介計(jì)劃，這個(gè)計(jì)劃與建平局長說的兩點(diǎn)相關(guān)，一是推藍(lán)籌市場(chǎng)概念，包括與藍(lán)籌市場(chǎng)相關(guān)的指數(shù)，二是推介企業(yè)到上交所上市，兩者結(jié)合。今年年初我們做這個(gè)事兒，做的是全國范圍的推介，先從上海開始，然后到廣東，然后又到了重慶，最后也是最重要的落在北京，進(jìn)行整個(gè)市場(chǎng)推介。這是活動(dòng)的背景。我們會(huì)議的主題是“多層次藍(lán)籌市場(chǎng)”，提這個(gè)題目的時(shí)候有點(diǎn)亂，我給大家解釋一下為什么說這個(gè)東西，現(xiàn)在各個(gè)方面說多層次資本市場(chǎng)，說的非常多，怎么樣定義多層次資本市場(chǎng)，什么是多層次資本市場(chǎng)，我個(gè)人感覺定義是模糊的，非常不清楚的。我對(duì)這個(gè)事情的理解是這樣，我認(rèn)為應(yīng)該分成三個(gè)層次，大的層面，它應(yīng)該按照風(fēng)險(xiǎn)來分類：[2011-06-28 10:21:09]

[劉嘯東]第一，固定收益類市場(chǎng)，就是債券市場(chǎng)，公司債、企業(yè)債、國債。第二，股權(quán)類市場(chǎng)，就是現(xiàn)在的上交所、深交所。第三，衍生產(chǎn)品類市場(chǎng)，上海金融期貨交易所等期貨交易所這一類產(chǎn)品，從大的方面我們分為股權(quán)類的，固定收益類的、衍生類的或風(fēng)險(xiǎn)管理類的，從這樣的角度的多層次的資本市場(chǎng)分類我認(rèn)為是合理的。[2011-06-28 10:21:52]

[劉嘯東]從股權(quán)類市場(chǎng)分層次，我們認(rèn)為一是創(chuàng)業(yè)板，二是主板，在三個(gè)大類里，我把股權(quán)分為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)和主板。我們今天說的是在主板里再分一個(gè)小層次，是這么一個(gè)多層次的概念。今天我們說的是主板里的層次?，F(xiàn)在我把主板的情況簡單介紹一下。[2011-06-28 10:22:15]

[劉嘯東]現(xiàn)在在上交所上市的企業(yè)905家，總的市值15萬億，在上交所開戶的投資人大大小小將近有5000萬投資人，交易量差不多平均每天交易量1000億左右，在上交所上市的九百多家上市公司非常重要，這些上市公司到底賺了多少錢？在上交所上市的上市公司九百多家，去年的利潤大數(shù)有一萬億左右利潤，這是上交所的基本數(shù)據(jù)，大家一般說一個(gè)交易所的數(shù)據(jù)一般是說它的市值是多少，交易量多少，融資額多少，這樣一排，上交所一般在證券交易所市場(chǎng)里排名在3—5名之間。[2011-06-28 10:22:41]

[鳳凰財(cái)經(jīng)]劉嘯東：上交所定義的主板市場(chǎng)的分類，這是上交所的一個(gè)“藍(lán)色夢(mèng)想”，把上交所打造成為中國的藍(lán)籌股市場(chǎng)。中國證券市場(chǎng)這個(gè)問題的爭論到現(xiàn)在還沒有消失，最早從2000年開始爭論一個(gè)問題，到現(xiàn)在還在爭論，就是中國的股市為什么不反映中國的經(jīng)濟(jì)？經(jīng)濟(jì)好了，股市也不怎么樣，這某種意義上反映出一個(gè)問題，我們并沒有完整意義的主板市場(chǎng)，完整意義的藍(lán)籌股市場(chǎng)。藍(lán)籌股市場(chǎng)有一個(gè)最基本條件，就是它能夠代表中國經(jīng)濟(jì)。[2011-06-28 10:22:55]

[劉嘯東]落到每一位上市公司的頭上，既然我是藍(lán)籌股市場(chǎng)，代表中國的經(jīng)濟(jì)，代表中國的主板，我們要的是在各個(gè)行業(yè)里的龍頭企業(yè)，這就是我上交所的定位，如果上市公司擬上市企業(yè)認(rèn)為自己是行業(yè)里的龍頭，就到上交所來上市，就相當(dāng)于我是開賣車店的，這個(gè)店里只賣奔馳寶馬。我也希望這個(gè)品牌效應(yīng)能夠真正打造出來一個(gè)品牌效應(yīng)，投資人到上交所買股票就知道。[2011-06-28 10:22:59]

[劉嘯東]與此相關(guān)的，從指數(shù)編制大家可以看出，我們指數(shù)編制分的相當(dāng)詳細(xì)，最早的時(shí)候我們編了一個(gè)上證180指數(shù)，這是九年以前，當(dāng)時(shí)想在上海大的企業(yè)挑180只，我們認(rèn)為有希望，當(dāng)時(shí)上證180指數(shù)編制出來之后，認(rèn)為上證180有點(diǎn)散，后來又在180里挑了50只股票，就是上證50?，F(xiàn)在上證50的牌子有點(diǎn)出去了，去年上證50中50只股票占總市值的60%，占上交所900多個(gè)上市公司總利潤的82%，這就是我們的基本定義。上證180是上證50的“搖籃”。[2011-06-28 10:23:14]

[劉嘯東]后來我們認(rèn)為這個(gè)事情還不夠，市場(chǎng)一定要有成長性，成長性對(duì)市場(chǎng)的吸引力非常重要，所以我們又編了上證380指數(shù)，380和180指數(shù)不重疊，是分開的，我們認(rèn)為380是將來藍(lán)籌股的后備軍。跟指數(shù)相關(guān)的，剛才建平局長已經(jīng)提到，我們也希望從投資的角度來說，上交所非常推崇的是指數(shù)化投資，當(dāng)然，我們下午還會(huì)有很多這方面的討論。[2011-06-28 10:23:29]

[劉嘯東]為此，上交所推出了交易所交易基金，下一步我們要對(duì)交易所交易基金做比較大規(guī)模的推介，現(xiàn)在上交所上市的交易所交易基金都是根據(jù)每一個(gè)指數(shù)就有一個(gè)交易所交易基金，對(duì)應(yīng)交易所交易基金現(xiàn)在有二十多個(gè)。每一個(gè)指數(shù)是什么東西，每個(gè)對(duì)應(yīng)的上市公司是什么，管理人是什么，怎么收費(fèi)的，非常得清楚。我們就以這個(gè)作為最基本點(diǎn)，大力推介我們交易所交易基金產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)的是指數(shù)。[2011-06-28 10:23:40]

[劉嘯東]關(guān)于企業(yè)上市，今天來的有發(fā)行上市部巢克儉總監(jiān)，我們也做了很多這方面的推介，我簡單把市場(chǎng)推介這個(gè)事兒向大家做一個(gè)介紹?，F(xiàn)在IPO市場(chǎng)總共發(fā)行了350多家上市公司，做出了非常大的貢獻(xiàn)，今年發(fā)行的事情我們也可以看到，現(xiàn)在會(huì)是很好的現(xiàn)象，發(fā)行的價(jià)格在往下調(diào)，我們看到一些企業(yè)破發(fā)，實(shí)際上破發(fā)是個(gè)好現(xiàn)象，改革在走向成功。因?yàn)槲覀儗?duì)于整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)到現(xiàn)在抓不到點(diǎn)，只有在破發(fā)過程中大家才會(huì)真正地抓詢價(jià)整個(gè)機(jī)制，這是非常好的現(xiàn)象。[2011-06-28 10:23:58]

[劉嘯東]當(dāng)然，另一方面，從整個(gè)發(fā)行上市過程中，現(xiàn)在我總結(jié)下來實(shí)際上就兩個(gè)字，一是這個(gè)過程非常得漫長，二是不太確定。所以，在座的各位希望堅(jiān)定你的信念，上市這個(gè)事情就是要堅(jiān)定你的信念，這個(gè)道理很簡單，有人老問我，劉總，上市為什么不確定？我說你的重點(diǎn)是上市，在現(xiàn)象的情況下，即便我們發(fā)行的價(jià)格再往下面調(diào)，發(fā)行的價(jià)格對(duì)應(yīng)的回報(bào)還是非常高的。這是一個(gè)很簡單的經(jīng)濟(jì)學(xué)道理，就是因?yàn)檫@個(gè)事情過程很難，最終的結(jié)果、回報(bào)才高。如果把所有東西全打掉，今天報(bào)材料，明天就發(fā)行，你試試看。它是個(gè)很辯證的關(guān)系，不要說這個(gè)忘了那個(gè)，這是一個(gè)自然的過程。在這個(gè)過程中，上海證券交易所在發(fā)行上市過程中有一個(gè)非常專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，有三十多個(gè)人，叫發(fā)行上市部，為企業(yè)改制上市提供咨詢服務(wù)，我與你們之間的咨詢服務(wù)有兩個(gè)特點(diǎn)：[2011-06-28 10:24:12]

[劉嘯東]1、我們的團(tuán)隊(duì)相當(dāng)專業(yè)化。2、我和你之間沒有利益關(guān)系，我不要你一分錢，我們唯一的希望，你們?cè)谏鲜械倪^程中少走點(diǎn)彎路，發(fā)行上市過程中，需要交易所協(xié)助與我們聯(lián)絡(luò)。 發(fā)行上市這個(gè)事情，你在上交所還是深交所上市沒有關(guān)系，我上交所的定位就在這兒，你認(rèn)為我要往這個(gè)地方來你來，我的定位就是這樣，不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)企業(yè)，我不到上交所上市，我跟我們的工作人員說，只要這個(gè)企業(yè)在中國境內(nèi)上市，我們上交所共提供全方位的服務(wù)，希望各位能到上海證券交易所上市。謝謝！[2011-06-28 10:24:28]

[楊文輝]尊敬的建平局長，各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓大家上午好！根據(jù)不領(lǐng)導(dǎo)的安排，我介紹一下企業(yè)上市的情況，議程上講的是最新政策。政策是變動(dòng)的，透明度是相對(duì)不高的，規(guī)則是相對(duì)穩(wěn)定透明的，我們這幾年治理的工作是發(fā)行上市規(guī)則的穩(wěn)定性、透明度是我們對(duì)這幾年發(fā)生的問題介紹一下情況，談不上政策，2006年新股改革以來，整個(gè)規(guī)則還是相對(duì)穩(wěn)定的，當(dāng)然我們現(xiàn)在也在探討，怎么樣進(jìn)一步修改完善我們首發(fā)的規(guī)模，提高效率和質(zhì)量。[2011-06-28 11:38:13]

[楊文輝]第一，產(chǎn)業(yè)政策。 在首發(fā)辦法里我們有一個(gè)條件，規(guī)定發(fā)行人必須符合產(chǎn)業(yè)政策，這幾年國家調(diào)控，產(chǎn)業(yè)政策各方面變化比較快，今年國家發(fā)改委發(fā)布了一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)政策，外商投資的產(chǎn)業(yè)政策我們看到有報(bào)道，要進(jìn)行調(diào)整。從發(fā)行條件來講，我們要求一個(gè)發(fā)行人符合國家的產(chǎn)業(yè)政策，我們理解有兩方面的內(nèi)容，一是募集資金新上市的項(xiàng)目符合國家政策，有拿募集資金投的，或拿自有資金投的必須符合國家政策。二是發(fā)行人現(xiàn)有的業(yè)務(wù)與產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系，我們這個(gè)產(chǎn)業(yè)政策，大家看國家發(fā)改委文件可以看到，分為鼓勵(lì)類、限制類和淘汰類。如果我們現(xiàn)有的業(yè)務(wù)涉及到國家限制的產(chǎn)業(yè)或涉及到國家將要淘汰的產(chǎn)業(yè)，需要關(guān)停并轉(zhuǎn)等現(xiàn)有業(yè)務(wù)有一些風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該在上市前處理完畢，不能把歷史報(bào)復(fù)或者公眾股東承擔(dān)。有些產(chǎn)業(yè)明令屬于國家關(guān)停并轉(zhuǎn)、高污染或落后產(chǎn)能的，這些在上市前盡量處理干凈。有的處理還要一個(gè)過程，整個(gè)處理有一個(gè)詳細(xì)的披露，讓公眾投資者了解企業(yè)目前生產(chǎn)經(jīng)營和國家產(chǎn)業(yè)政策的關(guān)系。目前來看，確實(shí)有一些企業(yè)涉及到國家受限的產(chǎn)業(yè)。受限的產(chǎn)業(yè)也不是完全不能上，有的產(chǎn)業(yè)是國家限制發(fā)展的。[2011-06-28 11:39:35]

[楊文輝]與產(chǎn)業(yè)政策衍生出來相關(guān)的可上市問題，這幾年我們也一直在探討哪些行業(yè)的企業(yè)在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)機(jī)相對(duì)比較成熟可以上市，或者哪些行業(yè)的企業(yè)暫時(shí)不太成熟，需要更好的培育，需要更規(guī)范地發(fā)展，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候再上市，應(yīng)該說這個(gè)課題還是相對(duì)比較大。[2011-06-28 11:40:01]

[楊文輝]在我們整個(gè)審核過程中對(duì)于產(chǎn)業(yè)政策要征求國家發(fā)改委的意見，這一點(diǎn)上我們與創(chuàng)業(yè)板是不同的，是多個(gè)環(huán)節(jié)，實(shí)際上發(fā)改委對(duì)政策的把關(guān)也相當(dāng)嚴(yán)，企業(yè)上市前對(duì)產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)該有充分的了解，尤其要結(jié)合國家產(chǎn)業(yè)政策變化情況，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，包括募集資金投資項(xiàng)目的安排。因?yàn)槲覀儾还庥挟a(chǎn)業(yè)目錄，有些特殊行業(yè)，國家發(fā)改委或國家主管部門也經(jīng)常會(huì)出不同的產(chǎn)業(yè)政策或市場(chǎng)準(zhǔn)入政策，前不久有多晶硅等行業(yè)，國家產(chǎn)業(yè)政策會(huì)有一些調(diào)整。[2011-06-28 11:40:26]

[楊文輝]如果不符合國家的產(chǎn)業(yè)政策肯定暫時(shí)不能上市，但產(chǎn)業(yè)政策會(huì)變化，現(xiàn)在不符合產(chǎn)業(yè)政策，也有可能將來恢復(fù)符合，或者現(xiàn)在符合過一段又不符合。這涉及到行業(yè)的生產(chǎn)模式，有些行業(yè)相對(duì)不太規(guī)范成熟的，這些企業(yè)上市選擇時(shí)要加強(qiáng)對(duì)行業(yè)的理解和了解。最近一年多，確實(shí)一些企業(yè)很辛苦，前期工作已經(jīng)做了，材料已經(jīng)報(bào)到我們那里，但國家發(fā)改委的意見遲遲拿不到，有的甚至兩三年拿不到國家發(fā)改委的意見，卡在這上面，這對(duì)產(chǎn)業(yè)政策也非常關(guān)鍵。[2011-06-28 11:40:50]

[楊文輝]第二，股權(quán)方面的問題。 1、按照首發(fā)辦法的規(guī)定，發(fā)行人的股權(quán)應(yīng)該是清晰的，結(jié)構(gòu)要相對(duì)穩(wěn)定的，這是基本的要求，股權(quán)清晰并不是股權(quán)在誰的名下，有沒有糾紛，股權(quán)要清晰有一個(gè)重要的前提，整個(gè)股權(quán)安排是規(guī)范的，合法的，因?yàn)橹挥泻戏ǔ钟械墓蓹?quán)才能受到法律的保護(hù)，股權(quán)清晰才有根本保障。[2011-06-28 11:41:10]

[楊文輝]從股權(quán)清晰可以引出股權(quán)是規(guī)范的，合法的。講股權(quán)是規(guī)范的，合法的。至少可以從兩個(gè)方面來理解，一是股東是一個(gè)合格的股東，作為特殊行業(yè)監(jiān)管政策的限制，有的行業(yè)，有的投資者不適合擔(dān)任股東的，比如保險(xiǎn)公司正常理解沒有個(gè)人做股東，證券公司也是這樣的情況。城商行有它的特殊性，由原來歷史上信用社翻上來的職工入股和外部投資入股，這是金融機(jī)構(gòu)里相對(duì)比較特殊的，正常理解沒有的行業(yè)受到監(jiān)管政策的限制，個(gè)人不能成為股東或者某類投資者不能成為股東，外商投資，涉及到國家產(chǎn)業(yè)政策限制的就不能成為股東，股東必須是合適擔(dān)任發(fā)行人的股東，這樣的情況下，股權(quán)的清晰才有保障。[2011-06-28 11:41:39]

[楊文輝]當(dāng)然，股東合格另外也有一部分內(nèi)容，適合做投資的個(gè)人，現(xiàn)在我們有法律法規(guī)、紀(jì)律的要求，有些人因?yàn)樯矸莸奶厥庑裕贿m合做一些投資，這在股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰規(guī)范重要的內(nèi)容，也是我們?cè)谡麄€(gè)過程中比較關(guān)注，我們也經(jīng)常收到這方面的舉報(bào)，說有些人不適合投資，保薦辦法說保薦代表人不能享受保薦項(xiàng)目的股權(quán)，證券從業(yè)人員按照《證券法》的規(guī)定不能買賣股票，這類人員以前歷史上做了投資，上市前這個(gè)股權(quán)應(yīng)該以合適的方式進(jìn)行規(guī)范。[2011-06-28 11:41:55]

[楊文輝]2、整個(gè)引進(jìn)股東的過程應(yīng)該是規(guī)范的，合法的，沒有一些不正當(dāng)?shù)睦孑斔突虿缓戏ǖ睦孑斔?。企業(yè)在上市過程中可能會(huì)碰到這種問題，尤其這幾年涉及到PE投資比較熱，如果企業(yè)想上市，企業(yè)也比較好，因?yàn)槿ド虾Ｉ系亩际且恍┧{(lán)籌股公司，想投資的人很多，整個(gè)招商引資的過程，新進(jìn)投資者引進(jìn)過程應(yīng)該是規(guī)范合法的，這也是對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定有重要的影響。整個(gè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的合規(guī)性就是它清晰問題的重要前提，這一點(diǎn)，投資者在安排股權(quán)結(jié)構(gòu)，引進(jìn)新的投資時(shí)一定要考慮清楚的。有的投資者或股東以前有過污點(diǎn)記錄或違規(guī)投資，這也要做必要的調(diào)查。這是股權(quán)方面的，最近我們還是接到不少一些企業(yè)這方面的舉報(bào)。[2011-06-28 11:42:23]

[楊文輝]第三，上市的問題。 1、2006年，《股票發(fā)行辦法》實(shí)施以來，整個(gè)證監(jiān)會(huì)都在推動(dòng)整體上市，具體時(shí)間比2006年新辦法實(shí)施還要早，原來我們?cè)?004、2005年給國務(wù)院有專門的報(bào)告，推動(dòng)大型游資企業(yè)在境內(nèi)做整體上市，這些年來，整個(gè)監(jiān)管發(fā)行方面致力于基本的政策和想法，就是企業(yè)要做到整體上市，尤其這幾年，不光正在準(zhǔn)備上市的公司要做到整體上市，而且已經(jīng)上市的公司也在致力解決部分改革帶來的問題，推進(jìn)部分改制上市的公司進(jìn)行整體上市。發(fā)行監(jiān)管是上市公司的源頭，這些年我們的審核有一個(gè)基本的理念，這個(gè)公司能做到整體上市。 不同的人對(duì)整體上市理解不太一樣，比如一個(gè)企業(yè)資產(chǎn)90%或80%進(jìn)來是不是就是整體？整體上市不簡單體現(xiàn)在資產(chǎn)范圍、業(yè)務(wù)范圍、人員范圍，多少進(jìn)來達(dá)到整體上市的標(biāo)準(zhǔn)。我個(gè)人理解，整體上市就是一個(gè)持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)、資產(chǎn)正常情況下，只要生產(chǎn)經(jīng)營必須的，就可以作為持續(xù)經(jīng)營的主體進(jìn)行上市，不必要做太多的資產(chǎn)剝離或安排。只要是持續(xù)經(jīng)營的主體就可以上市，正常情況下不需要再做一些安排。[2011-06-28 11:42:40]

[楊文輝]平時(shí)大家也講，包裝上市的包裝肯定有一些調(diào)整和剝離，歷史上我們改制的時(shí)候經(jīng)常把一些效益不好的資產(chǎn)或企業(yè)辦社會(huì)的資產(chǎn)進(jìn)行剝離。這幾年主要因?yàn)槠髽I(yè)社會(huì)責(zé)任比較關(guān)注，整個(gè)社會(huì)老工業(yè)比較緊張，企業(yè)辦社會(huì)有一部分對(duì)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營也是有很大幫助。我們問過一些企業(yè)，他們也有一些食堂、業(yè)務(wù)員，有的有自己的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，我們問他，為什么這些東西當(dāng)初不剝出去，他講有時(shí)候現(xiàn)在的環(huán)境下，企業(yè)為了吸引優(yōu)質(zhì)的人才，這些手段還是必須的。所以，我理解整體上市的概念，只要企業(yè)是持續(xù)經(jīng)營的，這個(gè)主體就可以上，沒有必要做太多的剝離。確實(shí)我們以前國有企業(yè)改制的時(shí)候強(qiáng)調(diào)把不良資產(chǎn)、效益不佳的資產(chǎn)剝離出去，那時(shí)候確實(shí)因?yàn)槲覀冊(cè)诟母镞^程中，企業(yè)確實(shí)經(jīng)營比較困難，需要做適當(dāng)?shù)膭冸x或適當(dāng)?shù)陌b，這幾年我們整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)都很好，企業(yè)經(jīng)營能力、盈利能力都有改善，整體上市的條件更加具備，這是持續(xù)經(jīng)營的主體，我們鼓勵(lì)他正常上市，不要做太多的剝離或分立。 按照我們現(xiàn)在財(cái)務(wù)上的一些要求，很有可能會(huì)影響業(yè)績的連續(xù)計(jì)算。[2011-06-28 11:42:49]

[楊文輝]2、整體上市有一個(gè)模式的問題，就是分業(yè)務(wù)、分板塊整體上市，還是整個(gè)公司整體上市，整體上市的模式怎么選擇，還是需要與中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分研究，選擇適合自己的上市方案，應(yīng)該說兩種模式都可以稱之為整體上市。因?yàn)橛行┢髽I(yè)業(yè)務(wù)是多元化的，而且還是相對(duì)比較厲害，或跨行業(yè)比較遠(yuǎn)，它確實(shí)可以分板塊來上，這在央企里也有這種安排。央企里也有另外一種整體上市，就是把所有的業(yè)務(wù)打包放到一個(gè)公司整體上市。[2011-06-28 11:43:25]

[楊文輝]總的從上海打造藍(lán)籌股市場(chǎng)來講，把優(yōu)質(zhì)資源集中在一個(gè)主體里更異于把上市公司做得更大更強(qiáng)，當(dāng)然也要看看整個(gè)企業(yè)經(jīng)營管理的策略。如果這個(gè)企業(yè)幾塊業(yè)務(wù)，正常就在一個(gè)主體里持續(xù)經(jīng)營，做整體上市，正常沒必要做更多的剝離分立，因?yàn)樽隽诉@些剝離和分立有可能會(huì)影響內(nèi)部業(yè)績計(jì)算，剝離之后要等一段時(shí)間，規(guī)范管理一段時(shí)間才能上市，如果持續(xù)的整體雖然有幾塊業(yè)務(wù)，或有的業(yè)務(wù)相差比較大，按照整體上市的要求應(yīng)該也是符合。這是我們主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)于業(yè)務(wù)多元化方面規(guī)定是不同的，創(chuàng)業(yè)板強(qiáng)調(diào)突出的是單一主業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板多元化是會(huì)影響整體上市的，這是我們公司整體上市的模式。[2011-06-28 11:43:39]

[楊文輝]同業(yè)競爭。 1、我們同業(yè)資產(chǎn)合并就是為了控制同業(yè)競爭問題，從我們的實(shí)施意見可以看出，我們還是鼓勵(lì)相同、相似、相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)打包成一個(gè)主體進(jìn)行整體上市。因此，我們規(guī)則里講的很清楚，同業(yè)競爭不符合我們發(fā)行上市的調(diào)節(jié)。同業(yè)競爭不同人的理解不一樣，有時(shí)候看法也不一樣，關(guān)于什么是同業(yè)競爭，我們與會(huì)內(nèi)相關(guān)部門也有過溝通，現(xiàn)在來看，同業(yè)不能說是過于細(xì)分的行業(yè)或細(xì)分的產(chǎn)品。如果細(xì)分的話，每個(gè)行業(yè)不同，每個(gè)產(chǎn)品不同，也不能細(xì)分到產(chǎn)品銷售區(qū)域或產(chǎn)品銷售客戶，過于細(xì)分說不存在同業(yè)競爭是很難接受的。[2011-06-28 11:43:56]

[楊文輝]2、同業(yè)競爭還有一部分內(nèi)容就是潛在的同業(yè)競爭。有人說業(yè)務(wù)確實(shí)不競爭，產(chǎn)品確實(shí)不競爭，但這個(gè)產(chǎn)品可能共用了一個(gè)商標(biāo)，比如消費(fèi)類的，做服裝的，有的做食品的，可能不是競爭關(guān)系，因?yàn)閮蓚€(gè)產(chǎn)品沒有替代性，吃歸吃，穿歸穿，但兩個(gè)共用一個(gè)品牌，這兩個(gè)業(yè)務(wù)的獨(dú)立性就會(huì)有影響，正常業(yè)務(wù)共用一個(gè)品牌可以做到上市，雖然這兩個(gè)產(chǎn)品差別比較大。有的可能是不同的產(chǎn)品，但是同樣的銷售渠道或同樣的采購渠道，或者與原材料的供應(yīng)商有很大的重合、銷售渠道有很大的重合。這方面我們也希望能做到整體上市，畢竟有供應(yīng)商、渠道的混同，費(fèi)用怎么分擔(dān)，成本怎么分擔(dān)有很大的操作余地，業(yè)務(wù)主體涉及到渠道、商標(biāo)或?qū)＠⒓夹g(shù)等等方面，有一些共通性，我們也希望這類業(yè)務(wù)能打包一起上市，這是整體上市的重要內(nèi)容，我們?cè)趯徍诉^程中確實(shí)也是從這些方面來考慮。 關(guān)連交易。[2011-06-28 11:44:10]

[楊文輝]我們首發(fā)辦法的要求，有一定的關(guān)連交易并不一定就不能上市，從我們的《辦法的規(guī)定來講或《辦法的規(guī)定原則來講，關(guān)連交易要做到公允，不能影響發(fā)行人的獨(dú)立性，就是對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性要沒有重大的不利影響。[2011-06-28 11:44:27]

[楊文輝]實(shí)際關(guān)連交易和整體上市也是密切相關(guān)的，歷史上國企改制上市，尤其歷史上一些鋼廠、大的化工廠改制上市的時(shí)候，可能就拿了其中的一個(gè)環(huán)節(jié)或兩個(gè)環(huán)節(jié)來上，有的就是化工廠整個(gè)生產(chǎn)線，這個(gè)罐子里化學(xué)反應(yīng)堆那來上，前后都沒有放進(jìn)來，歷史上確實(shí)有這么做的。2006年我們?cè)谛碌摹掇k法》里已經(jīng)講的很清楚了，生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)、流程應(yīng)該是完整的，上下游有很大的關(guān)連交易正常也不符合我們整體上市的要求。從關(guān)連交易來說，我們?cè)谛罗k法》里也講的很清楚，有偶發(fā)性關(guān)連交易和經(jīng)常性關(guān)連交易，我們更關(guān)注經(jīng)常性關(guān)連交易對(duì)獨(dú)立性的影響，對(duì)整體上市的影響，這對(duì)減少規(guī)范關(guān)連交易不僅是做首發(fā)的重點(diǎn)關(guān)注的問題，在上市公司持續(xù)監(jiān)管里，建平局長他們?cè)诩芾碇攸c(diǎn)推進(jìn)的業(yè)務(wù)，就是規(guī)范擬上市公司的關(guān)連交易。關(guān)連交易帶來的問題整個(gè)市場(chǎng)和投資者都理解得比較深，整體上市角度來講，也要盡可能減少關(guān)連交易，做到關(guān)連交易盡量規(guī)范。[2011-06-28 11:44:41]

[楊文輝]不同的行業(yè)和企業(yè)的關(guān)連交易有不同的特點(diǎn)，中金公司黃總體會(huì)比較深，畢竟有的行業(yè)的企業(yè)，有的企業(yè)原來代表一個(gè)行業(yè)，從上到下什么都有，上市的時(shí)候做了分業(yè)務(wù)上市，我想只要關(guān)連交易盡量規(guī)范，關(guān)連交易對(duì)獨(dú)立性沒有重大的不利影響，有合理的安排，也有很好的發(fā)展趨勢(shì)，不一定說這類企業(yè)就不能完全上市，因?yàn)檫€得考慮我們經(jīng)濟(jì)改革，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌過程中有一些歷史特點(diǎn)，有些問題也是歷史帶來的。[2011-06-28 11:44:57]

[楊文輝]另外與整體上市相關(guān)的是資產(chǎn)完整性。這一年審核過程中，我們發(fā)現(xiàn)存在問題的企業(yè)還是不少，后來我們也找一些企業(yè)問在資產(chǎn)完整性方面有什么沒有做到位的，資產(chǎn)完整性主要表現(xiàn)在企業(yè)的土地房產(chǎn)，主要生產(chǎn)經(jīng)營所使用的土地使用權(quán)、廠房沒有進(jìn)來，有的企業(yè)是商標(biāo)、專利的無形資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)沒有進(jìn)來，我們的規(guī)則對(duì)獨(dú)立性那一節(jié)里講的很清楚，資產(chǎn)應(yīng)該是完整的。資產(chǎn)完整是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營必須的，無論是機(jī)器、設(shè)備、土地房廠房還是無形資產(chǎn)都要包括。但審核過程中發(fā)現(xiàn)有的企業(yè)土地廠房沒進(jìn)來，我們也找一些企業(yè)聊，企業(yè)說，如果按照統(tǒng)一控制下合并進(jìn)來的話不能增值，因?yàn)橛械耐恋胤慨a(chǎn)建的時(shí)間比較早，價(jià)值比較低，會(huì)受到損失。有的說土地廠房進(jìn)來，會(huì)把股本做大，凈資產(chǎn)收益率也下降，影響發(fā)行效果等考慮。還有其它想法，有的說上市的時(shí)候用超募、別的錢高價(jià)把上市公司這部分資產(chǎn)收進(jìn)來(也不排除有這種考慮)。[2011-06-28 11:45:27]

[楊文輝]我們整體上市里有一點(diǎn)，優(yōu)質(zhì)的資源應(yīng)該是向上市公司集中，集中精力把上市公司做大做強(qiáng)。我們還有一個(gè)想法，優(yōu)勢(shì)的資源都應(yīng)該進(jìn)來，放在上市公司，擬上市公司要利用好這個(gè)平臺(tái)，畢竟上市公司和非上市公司相比，便利性都有優(yōu)勢(shì)，把平臺(tái)做好，大股東也不會(huì)有損失，因?yàn)樗侨魍ǖ模蠊蓶|可以享受到股票高價(jià)溢價(jià)帶來的好處。整個(gè)過程中，我們對(duì)資產(chǎn)的完整性也是重點(diǎn)關(guān)注。生產(chǎn)經(jīng)營必須把這些資產(chǎn)投進(jìn)來。我們的《辦法》里寫了一條，就是使用權(quán)和所有權(quán)。為什么《辦法》這樣寫？按照國家的法律規(guī)定，土地所有權(quán)都是國家的，只有使用權(quán)才是個(gè)人或企業(yè)使用，因此我們用的是使用權(quán)這個(gè)概念。但實(shí)際上控股股東擁有和發(fā)行人相關(guān)的資產(chǎn)，不管是使用權(quán)還是所有權(quán)這類都應(yīng)該投到發(fā)行人。這是我們一個(gè)基本的考慮。[2011-06-28 11:45:40]

[楊文輝]在整體上市里，在一些民營企業(yè)里碰到的也比較多，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較早的時(shí)候，全面經(jīng)商和家族都在經(jīng)商，經(jīng)商的時(shí)候有聚集的趨勢(shì)，這個(gè)地方做這個(gè)業(yè)務(wù)，那個(gè)地方做另外一個(gè)業(yè)務(wù)。對(duì)民營企業(yè)來講，自己做這個(gè)企業(yè)，自己的親戚與發(fā)行人做相同或相似的業(yè)務(wù)，從我們《首發(fā)辦法》規(guī)則來講沒有明確的要求。我們部門也專門開會(huì)研究過、討論過，我們還是有一個(gè)基本的想法，如果自己的親戚或關(guān)系特別密切的親戚與發(fā)行人做的業(yè)務(wù)相同或相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)，能整體上市，能打包合并起來一起上市是鼓勵(lì)的。[2011-06-28 11:46:13]

[楊文輝]有的確實(shí)業(yè)務(wù)都是獨(dú)立發(fā)展的，沒有關(guān)聯(lián)，各發(fā)展各的，不像原來在一個(gè)主體上，一家家分出來的，如果確實(shí)是自己獨(dú)立經(jīng)營，相互沒有關(guān)聯(lián)性，獨(dú)立經(jīng)營做得特別好，這類還是要根據(jù)實(shí)際情況，有的家族不同人有不同的想法，有的希望上市，有的不希望上市，但我認(rèn)為還是要實(shí)事求是。但要把相關(guān)聯(lián)的業(yè)務(wù)解釋得比較清楚，對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性，對(duì)發(fā)行人上市以后的規(guī)范運(yùn)作不能產(chǎn)生重大的不利影響，因?yàn)檎麄€(gè)發(fā)行上市的基本架構(gòu)和框架，對(duì)這個(gè)公司上市以后的規(guī)范運(yùn)作應(yīng)該是影響很大的。建平局長剛才也講了，北京局怎么樣規(guī)范輔導(dǎo)，加強(qiáng)培育，我認(rèn)為這是減輕上市以后公司運(yùn)作的壓力。[2011-06-28 11:46:35]

[楊文輝]前幾天有一個(gè)報(bào)道，剛上市的一個(gè)公司拿溢價(jià)的50%收購他表格一塊資產(chǎn)，在中國這樣的社會(huì)親情關(guān)系相對(duì)濃厚一些，尤其親屬關(guān)系相對(duì)比較密切的相關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，如果獨(dú)立性有重大影響不妨整合一起上市，審核辦法的認(rèn)定并不是家族里只是一個(gè)人，考慮到家族企業(yè)的家族色彩可以家族共同控制，并不一定最終是一個(gè)人，因?yàn)榧易迤髽I(yè)有這樣的特點(diǎn)，家族里幾個(gè)親戚一起控制，不是擔(dān)心實(shí)際發(fā)行人發(fā)生變化而就不上上市，只要講清楚就可以。[2011-06-28 11:46:41]

[楊文輝]我們也碰到一些企業(yè)，與他新引進(jìn)的主要股東有比較重大的關(guān)連交易。正常講整體上市，發(fā)行人的獨(dú)立性一個(gè)基本的出發(fā)點(diǎn)是相對(duì)控股股東，實(shí)際控制人來講的，對(duì)于主要股東，尤其是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的新股東，有的帶來新材料，有的帶來新客戶，有的是新的銷售渠道或供應(yīng)渠道等等，如果主要股東對(duì)發(fā)行人的獨(dú)立性也有重大不利影響的話，我們?cè)趯徍酥幸矔?huì)予以關(guān)注。[2011-06-28 11:46:56]

[楊文輝]因?yàn)槲覀冊(cè)趯彽倪^程中碰到一個(gè)企業(yè)，是戰(zhàn)略投資者，給人家提供原材料，涉及到整個(gè)2008年市場(chǎng)波動(dòng)比較大，比較新進(jìn)投資者和別人價(jià)格公允性的時(shí)候，他說人家涉及商業(yè)密切，只是一個(gè)供應(yīng)商，因此我這個(gè)不能給你，這樣整個(gè)關(guān)連交易的公允性都沒有辦法判斷，對(duì)于怎么樣做到整體上市，怎么樣做到提高透明度和規(guī)范性也有不利影響，企業(yè)在審的過程中也是走的一點(diǎn)彎路。對(duì)于主要的股東，尤其是新進(jìn)來的主要股東如果有這種持續(xù)的關(guān)連交易的公允性或共連交易的持續(xù)性，也是我們重點(diǎn)考慮的一個(gè)因素。[2011-06-28 11:47:09]

[楊文輝]與整體上市相關(guān)的就是關(guān)連交易非關(guān)聯(lián)化的問題，為了整體上市，把原來與新業(yè)務(wù)配套的處理給無關(guān)聯(lián)的第三方，我認(rèn)為真正無關(guān)聯(lián)的第三方處理，確實(shí)認(rèn)為這個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)過程過長，需要把有些環(huán)節(jié)甩在外面，有的環(huán)節(jié)社會(huì)分工很成熟，可以有一個(gè)很好的公開市場(chǎng)來解決這些環(huán)節(jié)，我覺得從我們整體上市的角度也沒有什么必須把這些東西全部納進(jìn)來，如果原來有上下游關(guān)系，有關(guān)連交易，我們也關(guān)注關(guān)連化之后的持續(xù)情況，包括非關(guān)連化之后于發(fā)行人之間有沒有業(yè)務(wù)和持續(xù)交易，出去的環(huán)節(jié)對(duì)整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營流程的關(guān)聯(lián)性有沒有重大的不利影響，從非關(guān)連化的真實(shí)性、合法性進(jìn)行關(guān)注。有的企業(yè)在這方面還是受到過一些挫折，有的就是把原來密切相關(guān)的環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)給原來的員工。這給人感覺確實(shí)不好解釋，有的就直接轉(zhuǎn)給主體人員或高級(jí)管理人員或高管，但這個(gè)業(yè)務(wù)持續(xù)往來都一直在那兒。[2011-06-28 11:47:22]

[楊文輝]為什么我們特別關(guān)注？ 1、我們?cè)趯徍酥幸恢标P(guān)注這個(gè)問題，因?yàn)槿绻a(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)比較完整，突然做一些調(diào)整，他很有可能操縱利潤。 2、現(xiàn)實(shí)生活中我們市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)間，產(chǎn)權(quán)意識(shí)還不強(qiáng)，我們?cè)趯徍诉^程中，看一些法院的判卷和司法解釋，整個(gè)經(jīng)濟(jì)股權(quán)代持關(guān)系相對(duì)不是少數(shù)，如果有關(guān)聯(lián)安排，是不是有代持的安排也是要注意的。有的企業(yè)說股權(quán)有代持安排，一查也屬實(shí)，有的定了協(xié)議，一旦舉報(bào)，協(xié)議一寄過來就知道是真的。關(guān)連交易非關(guān)連化，不要抱著人為操縱利潤或割斷環(huán)節(jié)來做。如果有些環(huán)節(jié)確實(shí)自己不想做的，要合理合法地解決，如果想甩出去，又想實(shí)際控制，這就不符合我們上市的整體基本要求。[2011-06-28 11:47:41]

[楊文輝]關(guān)于整體上市我講的比較多一點(diǎn)，整體上市也是我們這些年一直在探討的，包括整體上市的尺度以及模式等等，我們也進(jìn)行過研究，包括我們與國資委也進(jìn)行過座談。總的來說，鼓勵(lì)整體上市是基本的政策要求。[2011-06-28 11:47:57]

[楊文輝]環(huán)保的事兒也是我們審核中碰到比較多的情況，尤其前不久浙江一個(gè)做蓄電池的企業(yè)也是因?yàn)榄h(huán)保的問題，本來都在我們這邊審核，后來也回去了，環(huán)保方面的問題有這么幾點(diǎn)，按照環(huán)保部的要求，重污染行業(yè)必須要審核環(huán)保行業(yè)相關(guān)部門的審核意見。如果國家環(huán)保部提出了環(huán)保要求這要求進(jìn)行落實(shí)，去年國家環(huán)保部還點(diǎn)名了一些企業(yè)，核查以后他們督查發(fā)現(xiàn)整改的承諾都沒有落實(shí)，這要做到位，企業(yè)環(huán)保方面不要出重大的問題，這也是企業(yè)基本的社會(huì)責(zé)任。前不久有一個(gè)企業(yè)也通過了環(huán)保核查，但還是出事了，雖然通過核查，也還不能上市。[2011-06-28 11:48:16]

[楊文輝]訴訟與仲裁的披露，我們?cè)趯徍诉^程中碰到比較多的，訴訟和仲裁中有隱瞞的，就是招股說明書里沒有披露的。訴訟和仲裁中不管你去告人家還是人家告你，確定是一種糾紛，本來就已經(jīng)與你有糾紛，而這個(gè)事情你不披露，只要人家舉報(bào)，把法院的材料或法院的判決或裁定一提供，這都不用查就很清楚，訴訟與仲裁盡量能披露就披露。訴訟與仲裁有一個(gè)基本要求，對(duì)發(fā)行人有較大影響的，總實(shí)際控制人有重大影響的訴訟與仲裁，還有董監(jiān)高有重大影響的，大家做招股說明書的時(shí)候，會(huì)感到訴訟與仲裁沒有過程重大或較大是不是就可以不披露，除非整個(gè)訴訟與仲裁確實(shí)沒有什么影響，或者影響特別小，不好把握的時(shí)候，我個(gè)人認(rèn)為能披露就盡量披露，畢竟對(duì)整個(gè)企業(yè)沒有什么重大不利影響，披露的話，你的對(duì)方?jīng)]辦法在信息披露方面找毛病的。我們?cè)趯彽倪^程中有的企業(yè)過了發(fā)審會(huì)被舉報(bào)出來訴訟沒披露，這類企業(yè)也不能上市，有的企業(yè)披露了但發(fā)生了這樣的事兒也是這樣的。訴訟要本著披露原則為主提出這樣的建議。[2011-06-28 11:48:29]

[楊文輝]信息披露是我們今天發(fā)行審核的重點(diǎn)，這是我們今年比較有針對(duì)性方面的工作，整個(gè)信息披露有個(gè)基本的要求，就是去廣告化，這是我們今年發(fā)行審核里力推的一個(gè)工作，怎么樣在招股說明書里去廣告化。信息披露原則包括具體的一些要求，不管《證券法》審核辦法以及招股說明書的規(guī)定，招股說明書概念定義的是說明書，整個(gè)信息披露就是一個(gè)實(shí)事求是做一個(gè)說明，或事實(shí)的描述。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)都講清楚，不要有過分的夸張成分。這是我們的去廣告化，只要在招股說明書里面有寫這些事情都要有依據(jù)，比如我有中高檔的產(chǎn)品，對(duì)于什么是中高檔，有的產(chǎn)品或行業(yè)有自己形成的行業(yè)慣例或消費(fèi)者形成心理認(rèn)可程度，要?dú)W清晰的概念。[2011-06-28 11:48:49]

[楊文輝]如果說沒有的話，我們正常理解就是招股說明書里盡量少用“中高端”、“中高檔”定性的詞，尤其有的在招股說明書里會(huì)把自己定位為中高端或者把自己的一些競爭對(duì)手定位為人家是低端或中低端的，這不光我們審的過程中分類不太清楚，有時(shí)候競爭對(duì)手也認(rèn)為你是故意貶低了他。所以，從招股說明書事實(shí)的角度，如果沒有依據(jù)的話盡量不要再招股說明書里講。而且我們理解，招股說明書有兩三個(gè)方面的內(nèi)容：[2011-06-28 11:49:07]

[楊文輝]一是介紹企業(yè)的基本情況，比如企業(yè)的股權(quán)，企業(yè)的業(yè)務(wù)等等；二是充分揭示企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)怎么揭示都不為過，讓投資者在投資之前盡量地了解到投資的風(fēng)險(xiǎn)，這樣對(duì)于發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)都是免責(zé)的依據(jù)；三是照顧說明書還是要盡量挖掘企業(yè)的投資價(jià)值，把企業(yè)投資價(jià)值相關(guān)信息進(jìn)行披露。[2011-06-28 11:49:44]

[楊文輝]這些內(nèi)容里尤其涉及到投資價(jià)值的信息應(yīng)該公開、客觀的依據(jù)，去年有的企業(yè)行業(yè)細(xì)分排名，我認(rèn)為沒有公開客觀的行業(yè)數(shù)據(jù)正常在招股說明書里可以不披露，畢竟招股說明書準(zhǔn)則里說要披露行業(yè)的情況，行業(yè)的競爭優(yōu)勢(shì)，行業(yè)地位等等，我認(rèn)為要公開客觀，如果沒有客觀權(quán)威的依據(jù)實(shí)事求是披露就行，千萬不要花錢組織一些數(shù)據(jù)放在里面，如果數(shù)據(jù)方面出了問題，有可能影響到招股說明書的準(zhǔn)確性、完整性，正常來講會(huì)影響企業(yè)的發(fā)行上市，如果不構(gòu)成上市條件，對(duì)于發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)(主要是保薦機(jī)構(gòu)，因?yàn)楸Ｋ]機(jī)構(gòu)按《證券法》有審核文件的義務(wù))都有可能受到處罰或監(jiān)管措施，甚至有可能因?yàn)樾畔⑴斗矫娴膯栴}引起訴訟。整個(gè)信息披露應(yīng)該是簡明扼要、通俗易懂、事實(shí)性描述，盡量做定量的分析，每個(gè)人對(duì)定性理解不一樣，盡量少做定性分析，這要符合基本的原則，信息披露在我們今年上半年審核過程中或提反饋意見時(shí)涉及到比較多的。[2011-06-28 11:49:56]

[楊文輝]后面一些重點(diǎn)問題，有專業(yè)機(jī)構(gòu)做講解，我就不再重復(fù)了，大家有涉及不太清楚的問題，需要了解的，也可以與我們及時(shí)溝通，或與交易所、證監(jiān)局進(jìn)行溝通了解，盡可能地在上市前把一些問題都解決到位。 謝謝大家！[2011-06-28 11:50:07]

[主持人]謝謝楊處的發(fā)行政策講解，對(duì)要點(diǎn)、難點(diǎn)、疑點(diǎn)的輔導(dǎo)。下面是專題演講環(huán)節(jié)，有請(qǐng)上交所發(fā)行上市部巢克儉總監(jiān)演講，他演講的主題是“投資與融資的相關(guān)問題”。[2011-06-28 11:50:23]

[巢克儉]各位朋友大家好！很高興與各位在上海多層次藍(lán)籌市場(chǎng)建設(shè)論壇見面，這是我們?cè)谌珖e辦多層次藍(lán)籌市場(chǎng)的第四站，每一站涵蓋不同的區(qū)域，北京作為最后一站，放在東北、華北以及北京地區(qū)，我們是相當(dāng)重視，前面嘯東同志也解釋了為什么一下子看副標(biāo)題看不懂，多層次藍(lán)籌市場(chǎng)建企業(yè)融資和上證指數(shù)，其實(shí)這三者有一點(diǎn)關(guān)系，實(shí)際上多層次藍(lán)籌市場(chǎng)搞推介的原由是我們?nèi)ツ晖屏艘粋€(gè)380指數(shù)，因?yàn)槎曩Y本市場(chǎng)，大家看股票漲或跌，大家拿一個(gè)標(biāo)桿就喜歡講上證綜指，所有的股票都在里面，到現(xiàn)在為止，投資者還是把它作為判斷整個(gè)市場(chǎng)的標(biāo)桿。[2011-06-28 11:50:48]

[巢克儉]2002年我們推了上證50和上證180，去年推出了上證380，就是想告訴大家上交所有一個(gè)“藍(lán)色夢(mèng)想”——建立中國的主板市場(chǎng)，中國的藍(lán)籌股市場(chǎng)。這個(gè)藍(lán)籌股市場(chǎng)不僅是中農(nóng)工建交(銀行)，中國石油、中國石化才是藍(lán)籌，不同層次，不同規(guī)模的企業(yè)都可以成為藍(lán)籌，因?yàn)樗{(lán)籌本身就是個(gè)市場(chǎng)，今天有來自各個(gè)基金公司的高管，藍(lán)籌本身就是市場(chǎng)認(rèn)同的概念，如果你在行業(yè)地位、行業(yè)發(fā)展前景，企業(yè)本身公司治理、運(yùn)作規(guī)范角度判斷，投資者認(rèn)同你是藍(lán)籌那你就是藍(lán)籌，這個(gè)藍(lán)籌本身就是分層次的。[2011-06-28 11:50:57]

[巢克儉]我們通過上證380想告訴大家，上海二十年來主體還是中等規(guī)模企業(yè)，大家以前一聽到主板，很多企業(yè)覺得和上海距離很遙遠(yuǎn)。大家馬上想到我點(diǎn)的那些名字，包括中國銀行調(diào)出上證50，大家反響也很大。實(shí)際上藍(lán)籌系列指數(shù)不光是根據(jù)市值，也要根據(jù)你的流動(dòng)性，投資者對(duì)里的偏好等等各種指標(biāo)。所以，我前面說了，到現(xiàn)在為止，上海二十年來市值召開一百億的公司也不到三百家，我們主體還是三十億到一百億的公司，一萬意義上的只有兩家，一千億到一萬億的只有三十家，一百億到300億也就二百多家。一百億的藍(lán)籌占市場(chǎng)也就30%不到，主要的還是三十億到一百億的公司。去年我們推出上證380，就是告訴大家市場(chǎng)主體是怎樣的，而且告訴大家市場(chǎng)的估值、市盈率是怎樣的，上海平均市盈率比較低，但估值的時(shí)候并不是只看平均市盈率，要和自己的行業(yè)比，差不多和自己的規(guī)模比，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)在哪里定價(jià)都是一樣的。[2011-06-28 11:51:11]

[巢克儉]我們推出了一系列上證380之后的推介活動(dòng)，今天參與的代表主要是三類，最主要的是我們?nèi)A北、東北、北京地區(qū)的擬上市公司，還有一類是各類機(jī)構(gòu)投資者，擬上市公司作為股票的賣方，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者作為股票的買方，我們把買方和賣方召集起來在這兒討論的就是估值問題。另外我們還請(qǐng)了很多地方政府的領(lǐng)導(dǎo)，因?yàn)榈胤秸谕苿?dòng)金融市場(chǎng)體系建設(shè)，推動(dòng)培育我們擬上市公司方面承擔(dān)了比較重要的作用。當(dāng)前仍然是企業(yè)上市的一個(gè)有利時(shí)機(jī)。雖然“破發(fā)”已經(jīng)成為一個(gè)常態(tài)，雖然已經(jīng)出現(xiàn)了首例發(fā)行失敗，創(chuàng)業(yè)板也創(chuàng)了18倍市盈率，這非常正常，因?yàn)槲覀冊(cè)缇驼f了，發(fā)行肯定會(huì)有發(fā)行失敗，而且“破發(fā)”比例高，也逐步使得一級(jí)市場(chǎng)詢價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)密切相關(guān)。原來種新股的資金高的時(shí)候一萬億，少的也有一千億，說明無風(fēng)險(xiǎn)套利資金也在隨著一部分市場(chǎng)的調(diào)整在撤退。[2011-06-28 11:51:27]

[巢克儉]這是很理性的，一萬億10%的話是一千億本身也在做無風(fēng)險(xiǎn)套利，這本身是不對(duì)的。這是2009年進(jìn)行新一輪發(fā)行體制改革所取得的良好效果，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者給，機(jī)構(gòu)投資者相應(yīng)承擔(dān)了鎖定三個(gè)月的風(fēng)險(xiǎn)，這也給散戶投資者上了生動(dòng)的一課，以前散戶投資者認(rèn)為種新股沒有風(fēng)險(xiǎn)，所以新一輪發(fā)行體制改革我們有一個(gè)成果就是提高了散戶的中簽比例，因?yàn)槲覀円?guī)定機(jī)構(gòu)參加了網(wǎng)上就不能參加網(wǎng)下，產(chǎn)品網(wǎng)下就不能參加網(wǎng)上，也規(guī)定了每個(gè)賬戶不能超過一定的量，就是約束，實(shí)際上當(dāng)時(shí)的前提是給散戶投資者提高中簽比例，但前提又是散戶認(rèn)為市場(chǎng)的衷心不是永遠(yuǎn)賺錢的，到現(xiàn)在為止他認(rèn)為不是這樣。實(shí)際上市場(chǎng)都是圍繞估值，比如證監(jiān)會(huì)改革，發(fā)什么價(jià)，不管什么行業(yè)都一刀切，到現(xiàn)在取消“窗口指導(dǎo)”，現(xiàn)在也有很多投資者說，為什么證監(jiān)會(huì)不管。實(shí)際上前一階段的“三高”到后來的“破發(fā)”發(fā)行失敗，都是市場(chǎng)競爭對(duì)重必然會(huì)出現(xiàn)的，這也是進(jìn)步的標(biāo)志。也是我認(rèn)為當(dāng)前仍然是企業(yè)上市時(shí)機(jī)的第一條理由，我們資本市場(chǎng)到現(xiàn)在二十年正在煥發(fā)資本市場(chǎng)本來應(yīng)該具有的功能。[2011-06-28 11:51:42]

[巢克儉]以前資本市場(chǎng)一開始為國有企業(yè)服務(wù)的，在座各位民營企業(yè)很難利用資本市場(chǎng)做強(qiáng)做大，到了今天，資本市場(chǎng)能夠?yàn)椴煌兄破髽I(yè)提供服務(wù)，這是資本市場(chǎng)的一大功能。目前資本市場(chǎng)市場(chǎng)化的發(fā)展步伐也讓大家更有信心，以前大家知道，我們這個(gè)市場(chǎng)關(guān)關(guān)停停開開，市場(chǎng)不好，老是認(rèn)為IPO發(fā)多了，我們的市場(chǎng)曾經(jīng)停過五次，到現(xiàn)在市場(chǎng)哪怕跌，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也非常堅(jiān)持保持市場(chǎng)化發(fā)行的節(jié)奏。包括輿論媒體也認(rèn)為，今天跌是因?yàn)榘l(fā)工商銀行，今天漲是因?yàn)檫@個(gè)股票停了，到現(xiàn)在發(fā)新股和二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)系通過關(guān)聯(lián)研究并不存在很大的關(guān)系，資本市場(chǎng)最重要的功能是融資，如果停了的話，市場(chǎng)還有什么價(jià)值。[2011-06-28 11:51:55]

[巢克儉]二十年資本市場(chǎng)的發(fā)展本身也需要我們有更適合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，更具有生命力的，更透明的資本市場(chǎng)，這個(gè)資本市場(chǎng)不僅體現(xiàn)在融資功能，也逐步回體現(xiàn)在它的定價(jià)功能。因?yàn)楫吘刮覀冞€是有一些企業(yè)本身不缺錢，將來還可以利用資本市場(chǎng)來做，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)還有一個(gè)重要的功能就是定價(jià)功能。資本市場(chǎng)還有一個(gè)重要的功能就是可以帶來股東價(jià)值最大化，也就是財(cái)富效應(yīng)，要根據(jù)進(jìn)入資本市場(chǎng)的所有投資者都能分享到資本市場(chǎng)發(fā)展所帶來的好處，這也要求我們上市公司更加注重價(jià)值回報(bào)，更加注重所有股東的權(quán)益。[2011-06-28 11:52:06]

[巢克儉]為什么說當(dāng)前是企業(yè)上市的有利時(shí)機(jī)呢？資本市場(chǎng)面臨前所未有的機(jī)遇，“十二五”對(duì)資本市場(chǎng)的要求，整個(gè)金融、信貸環(huán)境的變化對(duì)資本市場(chǎng)提出了新的要求。資本市場(chǎng)為主的直接融資體系為將來我們國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)發(fā)展更為重要的作用。多層次資本市場(chǎng)的基本確立為不同階段的企業(yè)能提供不同的融資需求，畢竟我們已經(jīng)有了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，未來還要推三板市場(chǎng)，未來在不同發(fā)展階段的企業(yè)，大家都可以利用不同層次的資本市場(chǎng)找到自己相對(duì)應(yīng)的支撐。主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，三板市這個(gè)多層次體現(xiàn)和我們講的多層次藍(lán)籌市場(chǎng)是不一樣的，前面嘯東總定義了，這是主板里的藍(lán)籌市場(chǎng)，它和中小板、創(chuàng)業(yè)板的差別在于風(fēng)險(xiǎn)，越穩(wěn)健的，越成熟的，風(fēng)險(xiǎn)越小的是主板，風(fēng)險(xiǎn)最高的當(dāng)然是創(chuàng)業(yè)板。隨著多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，估值的提升會(huì)得到提前。最近三個(gè)月以來估值的變化也體現(xiàn)出我們投資者越來越理性的一面，更多的投資者認(rèn)識(shí)到如果風(fēng)險(xiǎn)比較高，他對(duì)有的行業(yè)和板塊會(huì)給比較理性的估值。[2011-06-28 11:52:17]

[巢克儉]所以，大家不要認(rèn)為現(xiàn)在“破發(fā)”的情況非常普遍，是不是一個(gè)上市的時(shí)機(jī)，仍然是一個(gè)有利的時(shí)機(jī)，而且我跟大家報(bào)告，去年我們一共上了三板147個(gè)IPO，上海21個(gè)，深圳126個(gè)，現(xiàn)在上海馬上要上第23個(gè)，深圳加起來一百多個(gè)，能保持這樣的發(fā)行速度，在二級(jí)資本市場(chǎng)也是前所未有的。前段時(shí)間兩家投資總額達(dá)到一萬億，這也是資本市場(chǎng)前所未有的，目前多層次資本市場(chǎng)的確立，發(fā)行體制市場(chǎng)化改革方向以及目前體現(xiàn)出投資者更加理性的區(qū)分為在座的各位企業(yè)應(yīng)該可以確立，目前仍然是上市的一個(gè)時(shí)機(jī)。今天會(huì)議的主題是圍繞著估值，我們把買方和賣方召集起來是討論估值。[2011-06-28 11:52:29]

[巢克儉]我們的目的是培養(yǎng)兩類：理性的上市公司和理性的投資者。理性的上市公司要樹立正確的估值方法，淡化一些非理性的估值因素。引導(dǎo)投資者更好地進(jìn)行價(jià)值回歸，我經(jīng)常講估值應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)發(fā)展階段，行業(yè)地位，總的利潤，前景，這兩年的成長性來綜合給出。有些因素是要淡化的，比如說股本，我經(jīng)常也提到，以往很多企業(yè)在改制過程當(dāng)中都喜歡把股本做得很小，顯現(xiàn)每股收益很高，以彰顯其為績優(yōu)，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)對(duì)每股收益到底幾毛錢以上算績優(yōu)已經(jīng)沒有討論的必要和意義，因?yàn)榇蠹沂窃诓煌膬糍Y產(chǎn)折股比例上講的，所以，我經(jīng)常建議證監(jiān)會(huì)對(duì)折股比例有明確的意見，以前兩個(gè)市場(chǎng)都喜歡講我們今年的市場(chǎng)平均每股收益是0.35元或0.33元，一點(diǎn)意義都沒有，沒有討論的必要和[2011-06-28 11:52:42]

[巢克儉]現(xiàn)在投資者有發(fā)展的理性成熟的過程，以前投資者更青睞于把每股做小以后，每股收益給予0.7、0.8元更高的定價(jià)，折股比例0.2、0.3元的定價(jià)，這樣一點(diǎn)意義都沒有，最近投資者給上市的企業(yè)最低12倍的市盈率，這是投資者成熟的表現(xiàn)，也是我們很愿意看到的。為什么我們強(qiáng)調(diào)要淡化股本因素呢？到現(xiàn)在為止很多上市公司上市以后很喜歡用高比例的轉(zhuǎn)增的方式來分紅，而不是股本積金進(jìn)來分紅。本來投資者這部分錢就是你的，高溢價(jià)發(fā)行以后，大量的資本公積金形成了，不知道投資者更青睞10送15，10送13，而不是每股送1元，而資本公積無非玩的是數(shù)字游戲，真正的理性估值，根據(jù)上市公司最近幾年連續(xù)情況和增長，對(duì)于培養(yǎng)理性上市公司將來更好的途徑，可能還是要加大分紅的比例，完善公司治理，規(guī)范公司運(yùn)作，強(qiáng)化信息披露，這是我們培養(yǎng)理性上市公司的途徑。[2011-06-28 11:52:53]

[巢克儉]同時(shí)我們也希望投資者更多的理性價(jià)值投資，更多關(guān)注我們的藍(lán)籌市場(chǎng)，投資者更多依賴于ETF這種被動(dòng)投資，盯著藍(lán)籌市場(chǎng)系列指數(shù)的ETF產(chǎn)品，因?yàn)槲覀兊耐顿Y者超過一億，所以我們進(jìn)行投資者教育也是應(yīng)該的，需要引導(dǎo)。只有我們理性的投資者和理性的上市公司達(dá)到一定規(guī)模和數(shù)量，我們的資本市場(chǎng)才會(huì)更好地體現(xiàn)出理性繁榮。 第三，上交所有個(gè)藍(lán)籌市場(chǎng)戰(zhàn)略，“藍(lán)色夢(mèng)想”一直是我們上海證券交易所的主題，市場(chǎng)一千點(diǎn)我們這么說，市場(chǎng)六千點(diǎn)我們也這么說，藍(lán)籌市場(chǎng)發(fā)展是我們的發(fā)展方向，股票市場(chǎng)發(fā)展方向是藍(lán)籌市場(chǎng)。藍(lán)籌市場(chǎng)下一步要做的工作：[2011-06-28 11:53:03]

[巢克儉]1、多層次藍(lán)籌市場(chǎng)基本確立，上證50、上證180、上證380為主的系列分層，藍(lán)籌市場(chǎng)本來就是分層的，但目前上交所市值超過一百億的還不到三百家。我們希望到今年年底能超過三百家，這個(gè)數(shù)量能盡快達(dá)到五百家。途徑是幾個(gè)，一是增量，二是存量的調(diào)節(jié)，畢竟我們還有70多家ST公司，還有績差或微利的公司，我們想推動(dòng)行業(yè)的整合，市場(chǎng)低的時(shí)候可以進(jìn)行市場(chǎng)注入，市場(chǎng)高的時(shí)候可以增發(fā)，利用資本市場(chǎng)的工具，抓增量和存量，我們能夠迅速培養(yǎng)出一批上證500，類似于SP500的群體，這樣上交所主板市場(chǎng)的地位就會(huì)更加彰顯。[2011-06-28 11:53:15]

[巢克儉]2、豐收藍(lán)籌市場(chǎng)的產(chǎn)品，我們要推出更多的依據(jù)藍(lán)籌市場(chǎng)發(fā)展的ETF產(chǎn)品，其它一系列的產(chǎn)品我們也要進(jìn)一步增加，進(jìn)一步豐富。ETF份額目前數(shù)量還是過低，與成熟市場(chǎng)相比還是過少。最大的就是50ETF，有的指數(shù)ETF連10個(gè)億都不到，這反映出我們亞洲投資者更喜歡主動(dòng)投資，但投資者的投資行為和方式將來也需要調(diào)整，其實(shí)ETF在全球成熟市場(chǎng)是非常重要的產(chǎn)品，巴菲特的理念絕大部分被動(dòng)都是優(yōu)于主動(dòng)投資。[2011-06-28 11:53:32]

[巢克儉]3、將來要差異化發(fā)展。真正體現(xiàn)出主板市場(chǎng)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)支撐作用。將來上交所九百多家公司里我們也要采取差異化的監(jiān)管和差異化的服務(wù)，這體現(xiàn)在我們要以不同的方式分類監(jiān)管，分類實(shí)施信息披露，并且要討論分類之后差異化的交易機(jī)制。我們也在與監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行討論，將來能不能實(shí)施差異化的監(jiān)管，包括差異化再融資的支持，如果A類公司，我們根據(jù)信息披露、規(guī)范運(yùn)作等，A類公司是不是可以進(jìn)行再融資，探索能不能形成備案制，真正引導(dǎo)更多的企業(yè)朝著做得更好的方向努力，而不是現(xiàn)在做好做壞一個(gè)樣，他沒有這個(gè)動(dòng)力讓這個(gè)企業(yè)做得更好。[2011-06-28 11:53:43]

[巢克儉]4、除了藍(lán)籌市場(chǎng)戰(zhàn)略相關(guān)，上交所還有一個(gè)重要的是服務(wù)戰(zhàn)略，上交所推藍(lán)籌市場(chǎng)，理性投資者培育一直是我們追求的目標(biāo)，最近這兩年我們也加大了對(duì)市場(chǎng)的服務(wù)力度，在全國派出了二十多個(gè)同志，分別在不同的機(jī)構(gòu)，金融辦、證監(jiān)局、券商等等，就是要服務(wù)當(dāng)?shù)卣?，來服?wù)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)，更或地利用資本市場(chǎng)來服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)，更多的企業(yè)能夠來規(guī)范運(yùn)作，盡早地進(jìn)入資本市場(chǎng)。另外類似的推介會(huì)和地方政府舉辦的論壇也是我們主要的方式。還有一個(gè)重要的方式，接下來我們會(huì)重點(diǎn)做的，加大擬上市公司的培訓(xùn)，而且是不同層次的培訓(xùn)，董監(jiān)高培訓(xùn)、董事長培訓(xùn)、財(cái)務(wù)總監(jiān)培訓(xùn)、董秘培訓(xùn)，讓他們了解進(jìn)入市場(chǎng)之前所要了解遵循資本市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行的要求。[2011-06-28 11:54:10]

[巢克儉]5、更加體現(xiàn)專家的支撐和服務(wù)，因?yàn)槲覀兊姆?wù)要體現(xiàn)在專業(yè)的服務(wù)，這是我們交易所一直要持續(xù)做的。因?yàn)槿蛑饕慕灰姿蠖鄶?shù)已經(jīng)上市了，從交易所發(fā)展歷程來看，服務(wù)功能是它最重要的一個(gè)屬性，最重要的一個(gè)職能。對(duì)擬上市公司方面，與在座機(jī)構(gòu)各位機(jī)構(gòu)投資者還在探討，一方面對(duì)擬上市公司深化我們的服務(wù)，另一方面我們也在探討對(duì)機(jī)構(gòu)投資者提供更多的產(chǎn)品，大家反映我們的公募基金趨同化，產(chǎn)品和機(jī)制能不能分類，這是我們要考慮的。同質(zhì)化使大家的競爭拉不開差距，畢竟還有一部分企業(yè)是被否的，按照證監(jiān)會(huì)的領(lǐng)導(dǎo)看法，希望將來通過各個(gè)中介機(jī)構(gòu)的歸位競爭，交易所的服務(wù)，地方政府的服務(wù)，最終能夠?qū)崿F(xiàn)每一家上網(wǎng)企業(yè)都能順利過會(huì)，只要一家企業(yè)被否，實(shí)際就是整個(gè)社會(huì)資源的巨大浪費(fèi)。這就是我們要看到的。所以，對(duì)于我們交易所來說，我們覺得這個(gè)工作才剛剛開始。去年我們推的上證380無非是我們做的很小一部分工作，今后五年，按照我們的戰(zhàn)略規(guī)劃還要做很多的工作和努力，在這個(gè)過程當(dāng)中，希望得到在座各位一如既往的支持。謝謝大家！[2011-06-28 11:55:45]

[主持人]感謝巢總的演講，下面是中國國際金融有限公司董事總經(jīng)理黃朝暉先生演講，題目是企業(yè)改制上市重點(diǎn)問題分析。[2011-06-28 11:56:04]

[黃朝暉]非常感謝上交所領(lǐng)導(dǎo)以及證監(jiān)局領(lǐng)導(dǎo)邀請(qǐng)我們來參加這個(gè)會(huì)議，也給我們這個(gè)機(jī)會(huì)來講講這幾年在企業(yè)重組、改制、上市當(dāng)中總結(jié)出來的經(jīng)驗(yàn)，希望能夠?qū)τ谠谧母魑挥兴鶐椭Ｎ仪懊嬷v一個(gè)概括性，龍抽的問題，下面會(huì)由我的同事講一些具體重點(diǎn)問題的討論和分析。[2011-06-28 11:56:27]

[黃朝暉]講一點(diǎn)體會(huì)，我自己從事重組工作14年。大家知道，重組改制的最終目的是上市融資，這點(diǎn)來看，上市的企業(yè)都把上市融資作為整個(gè)重組改制工作的重點(diǎn)。這點(diǎn)本身沒有錯(cuò)，大家都知道，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)里，產(chǎn)業(yè)和金融的結(jié)合是企業(yè)加快成長和增強(qiáng)自己競爭力的重要措施和途徑。但如果企業(yè)過分地從上市融資角度追求，只要把上市融資目標(biāo)完成了，其它的都不作為我整個(gè)工作追求的重點(diǎn)，長遠(yuǎn)對(duì)企業(yè)發(fā)展反而不利，這是我企業(yè)工作中的重要體會(huì)。之所以這么說，實(shí)際上除了融資之外，整個(gè)認(rèn)真的、細(xì)致的，組織得非常好的重組工作以及后續(xù)推介上市工作有時(shí)候能夠革命性地對(duì)企業(yè)發(fā)展帶來革命性的變革，這在我許多案例當(dāng)中都得到了非常好的體現(xiàn)。[2011-06-28 12:59:09]

[黃朝暉]我認(rèn)為做好重組上市工作，如何在理念戰(zhàn)略上重新梳理自己企業(yè)的定位，企業(yè)的管理理念，企業(yè)的戰(zhàn)略，把大的方向性工作得到更加好的明確甚至擴(kuò)展。比如我們?cè)诿駹I企業(yè)的案例當(dāng)中就有復(fù)星的上市。復(fù)星也是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中拼殺出來，收購了大量的鋼鐵企業(yè)，也收購了很多基礎(chǔ)設(shè)施，也做了很多財(cái)務(wù)性投資，當(dāng)時(shí)上市，我們給他經(jīng)過非常認(rèn)真的梳理之后提出了兩個(gè)定位，后來無論對(duì)他最后上市融資估值還是企業(yè)方向的確立都起到了很重要的作用。我們給他提出早期的和記黃埔和早期的Black Stone的概念，他自己也嚇一跳，說從來沒有想自己企業(yè)的發(fā)展，從這個(gè)事情之后，他們就真的認(rèn)認(rèn)真真地研究怎么擴(kuò)大他們基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資，從此根據(jù)國際私募基金的模式來考慮組建自己的私募投資。當(dāng)時(shí)上我們給他在香港上市融了二十多億美金，融了之后他進(jìn)一步加強(qiáng)這兩塊業(yè)務(wù)，原來誰都沒有聽說復(fù)星是個(gè)私募基金，現(xiàn)在復(fù)星已經(jīng)成為很重要的一只私募基金，見到過它的身影。通過這件事兒，除了融資之外把自己的思路理清楚，到底我要成為什么樣的企業(yè)，什么是我的優(yōu)勢(shì)。[2011-06-28 12:59:39]

[黃朝暉]對(duì)于自己組織架構(gòu)的管理也會(huì)有非常重要的影響。最典型的例子，當(dāng)年我們做中移動(dòng)、中石油、中石化上市的時(shí)候，那也是國有大型企業(yè)整體上市的初期，這些企業(yè)原來傳統(tǒng)上都是事業(yè)單位轉(zhuǎn)過來的，而且是國家強(qiáng)制性把他們捏在一起，領(lǐng)導(dǎo)也是這個(gè)部的部長，那個(gè)司的司長，按理說這些人沒有企業(yè)經(jīng)營的經(jīng)驗(yàn)，只有事業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)，但這些人的聰明程度毫不亞于西方最優(yōu)秀的企業(yè)家。我們通過重組上市的過程，讓他去比較全球范圍內(nèi)最先進(jìn)電信行業(yè)的企業(yè)，石油、石化的企業(yè)，看人家是怎么來管理的，怎么來組織運(yùn)營，確立他的戰(zhàn)略，怎么建立激勵(lì)機(jī)制。這些人通過深入分析和比較認(rèn)識(shí)到，我們可以把這些東西搬過來，他為了達(dá)成上市，我當(dāng)初親自參與做中移動(dòng)的上市，為了讓投資者接受國有企業(yè)或國有事業(yè)單位的價(jià)值，是按照國際電信公司管理的模式，讓所有管理的部門設(shè)置、內(nèi)部考核機(jī)制的設(shè)置，獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制的設(shè)置，完全與國際一流的公司標(biāo)準(zhǔn)掛鉤。中石油、中石化當(dāng)時(shí)為了上市，把大慶油田、勝利油田一級(jí)法人地位全部取消，整個(gè)集團(tuán)就一個(gè)法人，下面都是分公司，沒有獨(dú)立核算地位，當(dāng)時(shí)這些動(dòng)作非常大，效果非常明顯。大家說國有企業(yè)最大的問題，除了激勵(lì)不夠之外一個(gè)很重要的問題是五六級(jí)公司，每一級(jí)都是獨(dú)立核算單位，誰都可以花錢，利潤都給花掉了，通過統(tǒng)籌統(tǒng)資下面的獨(dú)立法人地位，所有錢都要到總部來領(lǐng)，你要告訴我你要干什么。這部分省下來的利潤也非常大。[2011-06-28 12:59:56]

[黃朝暉]對(duì)民營企業(yè)也同樣有作用。對(duì)競爭形式的理解，過去企業(yè)都是中移動(dòng)盯著中國聯(lián)通、中電信，中石油盯著中石化、中海油，沒有想過全球的格局是怎樣的，我應(yīng)該怎么在全球布局，這方面讓他們大大打開了眼界，能夠從全球角度思考他們自己的問題，這對(duì)小一點(diǎn)的公司也實(shí)用，可以大大拓展你的眼界，讓你建立一個(gè)遠(yuǎn)大的目標(biāo)。[2011-06-28 13:00:11]

[黃朝暉]對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，做企業(yè)的人普遍對(duì)資本市場(chǎng)不是太了解，對(duì)于股票怎么波動(dòng)的，宏觀經(jīng)濟(jì)周期怎么波動(dòng)，債與股之間是什么關(guān)系，國家調(diào)整利率，調(diào)整準(zhǔn)備金率對(duì)我會(huì)有什么影響，他們對(duì)這些事是不關(guān)注的，但通過上市過程，你能讓他認(rèn)識(shí)到這個(gè)上市對(duì)原來那些企業(yè)多么重要。很多企業(yè)在上市過程當(dāng)中，同時(shí)上市之前發(fā)了大量的債，把銀行貸款給替掉了，當(dāng)然我們做的企業(yè)都比較大，信譽(yù)比較好，有的企業(yè)在國際上發(fā)債，信譽(yù)上比工農(nóng)中建的評(píng)級(jí)還要高，發(fā)的利率比工農(nóng)中建利率還要低，對(duì)他們來說效率非常明顯。通過發(fā)債把銀行貸款還了，節(jié)約出來的錢就是十幾億、二十幾億，大公司能達(dá)到這樣的利潤規(guī)模的增加，不需要你辛辛苦苦生產(chǎn)汽車，賣手機(jī)能夠掙來的。[2011-06-28 13:00:24]

[黃朝暉]制度建設(shè)。 1、合法合規(guī)理念上的進(jìn)步。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)和中國傳統(tǒng)文化很多方面都是我怎么有利就怎么干，至于是什么樣的規(guī)矩，我可以不太理。當(dāng)然，這與歷史改革的原因，無論是歷史上稅收問題、環(huán)保問題還是現(xiàn)有食品質(zhì)量問題都有所忽視。整個(gè)上市的過程是讓你樹立起正確發(fā)展的觀念，你做小生意可以坑蒙拐騙，能做一單是一單，但做大生意，合法合規(guī)理信譽(yù)是第一的，如果你想上市，還想像以前一樣盡量少交點(diǎn)稅，能偷就偷，能賴就賴，這樣你的企業(yè)是做不到的，必須要把這個(gè)觀點(diǎn)轉(zhuǎn)過來。你一定要符合證監(jiān)會(huì)的一系列規(guī)定才能上市，剛才楊文輝說了一系列東西，實(shí)際上與企業(yè)是一個(gè)博弈的過程，證監(jiān)會(huì)說你不能同業(yè)競爭，不能通過關(guān)連交易轉(zhuǎn)移利潤，我們最好說你讓我同業(yè)競爭，讓我關(guān)連交易，別把我的環(huán)保問題卡得那么緊。這是博弈的事情。證監(jiān)會(huì)的這套體系正好有利于徹底轉(zhuǎn)變這種觀念，讓我們提升到一個(gè)新的層次，在這個(gè)層次深我們有能力與國際最先進(jìn)的企業(yè)比肩競爭。[2011-06-28 13:00:44]

[黃朝暉]2、民營企業(yè)制度性的東西很少，大部分是領(lǐng)導(dǎo)想怎么干就怎么干，不重視制度，上市之后迫使你必須進(jìn)行制度，規(guī)范建設(shè)，需要什么樣的程序，企業(yè)在擬上市的時(shí)候就要寫好。第一代的民營企業(yè)也許自己干，認(rèn)為我是最聰明的，到第二代、第三代，美國能基業(yè)常青的企業(yè)全部是用職業(yè)經(jīng)理人。企業(yè)要做得很大，老板很聰明也不行，還是要靠一套制度和職業(yè)經(jīng)理人班子，這個(gè)過程實(shí)際對(duì)我們的長遠(yuǎn)發(fā)展是有好處的，迫使我們從這個(gè)角度想，先建立規(guī)范，用市場(chǎng)上最優(yōu)秀的人為我服務(wù)，同時(shí)解決委托代理的風(fēng)險(xiǎn)問題，用一套機(jī)制約束職業(yè)經(jīng)理人為我股東的利益工作。[2011-06-28 13:00:58]

[黃朝暉]這個(gè)過程能為企業(yè)本身的變革、創(chuàng)新、發(fā)展形成持久的，生生不息的動(dòng)力，因?yàn)槠髽I(yè)上市之后，不是你上市推銷的時(shí)候或上市之前我們投資銀行幫你編了很多故事，賣完之后你就不管了。實(shí)際上不是這樣的，你每年至少兩次，按中國一年要有季度報(bào)告，在美國至少有兩次，中報(bào)和年報(bào)。這時(shí)候你需要與投資者和分析師去匯報(bào)，我們現(xiàn)在的投資者現(xiàn)在做了很多，我非常高興看到，中國這幾年基金投資人迅速成長，水平越來越高。我?guī)н^外國企業(yè)見過那些基金經(jīng)理，我覺得現(xiàn)在絕對(duì)有國際水平，對(duì)行業(yè)的分析，對(duì)企業(yè)經(jīng)營的把握，非常到位。[2011-06-28 13:01:12]

[黃朝暉]你們這些企業(yè)面對(duì)的是一堆專家，專業(yè)投資人，他們對(duì)你們這個(gè)行業(yè)非常了解，對(duì)行業(yè)非常了解，技術(shù)發(fā)展前景非常了解，蒙不了。人總是有信譽(yù)的，你們這些企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)在當(dāng)?shù)睾苁莻€(gè)人物，媒體上經(jīng)常有你們的報(bào)道，你和投資人做報(bào)告我要做一些什么事兒，到年底又去匯報(bào)，投資者清清楚楚你說的幾件事兒，發(fā)現(xiàn)你一件都沒有做，能行嗎？也許你是企業(yè)擁有者不會(huì)干這種事兒，會(huì)努力把事兒做好，把所有能落實(shí)的工作落實(shí)。但職業(yè)經(jīng)理人有時(shí)候不一定能這么做，這種方式有時(shí)候能非常好地制約職業(yè)經(jīng)理人，投資者對(duì)你有這個(gè)那個(gè)看法，對(duì)你怎么不滿意，你的競爭對(duì)手干什么，你在怎么干，你們中間有什么差距。這樣一提，你的職業(yè)經(jīng)理人就害怕了?；厝ゾ偷煤煤酶苫?，Review審查一下戰(zhàn)略上有沒有失誤，工作上有沒有不到位的地方，把每項(xiàng)事兒落實(shí)。所以，不要把整個(gè)上市過程的進(jìn)程看作是融資的過程，而是將剛才我所說的方面看成與融資同步的豐收，這樣才能達(dá)到最好的效果。[2011-06-28 13:01:23]

[黃朝暉]中金公司作為重組方面最有經(jīng)驗(yàn)的投資銀行，我們很樂意為大家提供咨詢，甚至為大家提供服務(wù)，下面請(qǐng)我的同事，我們中金公司有一個(gè)專門的項(xiàng)目執(zhí)行部門，秦躍紅是我們項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，執(zhí)行總經(jīng)理，有請(qǐng)秦躍紅來講。[2011-06-28 13:01:37]

[秦躍紅]謝謝朝暉，各位領(lǐng)導(dǎo)，各位來賓，剛才楊處已經(jīng)對(duì)企業(yè)上市重組當(dāng)中的一些重點(diǎn)問題進(jìn)行了很詳細(xì)的闡述，我們今天還是從保薦機(jī)構(gòu)，從上市條件和工作環(huán)節(jié)上需要注意的問題給大家再進(jìn)行簡單的梳理。[2011-06-28 13:01:48]

[秦躍紅]我們國內(nèi)關(guān)于發(fā)行上市的法律法規(guī)框架應(yīng)該是比較全面的，公司法、證券法以及交易所、證監(jiān)會(huì)一系列規(guī)定，本次我們就獨(dú)立資格、獨(dú)立性、柴無會(huì)計(jì)等角度簡單把發(fā)行條件闡述一下，可能很多同行非常熟悉，我們今天再一次加深記憶。[2011-06-28 13:01:59]

[秦躍紅]關(guān)于主體，有限公司在國外是有明確限制的，在國內(nèi)可以上市。時(shí)間上要求承諾三年以上，有限責(zé)任公司按賬面折股連續(xù)是可以的，同時(shí)業(yè)務(wù)管理層和實(shí)際控制人要有持續(xù)穩(wěn)定的時(shí)間，在主板上是三年，對(duì)創(chuàng)業(yè)板是兩年的要求，從獨(dú)立性角度來講，其實(shí)這也很簡單，我們常說的“五獨(dú)立”：資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)要獨(dú)立于控股股東和控股股東的其它企業(yè)，這是要求業(yè)務(wù)要有獨(dú)立運(yùn)行的公司，不存在依賴，上市之后也能持續(xù)穩(wěn)定地發(fā)展。下一頁是規(guī)范運(yùn)行的角度，我們國家給了非常多細(xì)致的規(guī)范指引，包括上市公司治理準(zhǔn)則，上市公司股東大會(huì)的規(guī)定和上市公司指引都已經(jīng)很全面，這是很好的監(jiān)管環(huán)境。公司可以根據(jù)這些來進(jìn)行完善和補(bǔ)充。[2011-06-28 13:02:51]

[秦躍紅]具體有幾方面，一是股東大會(huì)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)三級(jí)制度的建立，人員要符合一系列的規(guī)定，根據(jù)證券法對(duì)首發(fā)辦法都有明確的規(guī)定，同時(shí)需要健全和有效執(zhí)行。這也是我們國家最觀眾的一方面，和控股股東和實(shí)際控制人的關(guān)系，希望這之間是很規(guī)范的，更強(qiáng)調(diào)的是沒有資金占用和違規(guī)擔(dān)保，我感覺這是歷史原因，往前慢慢發(fā)展，在企業(yè)中會(huì)慢慢越來越少。過去三十六個(gè)月沒有重大違法違規(guī)情況。[2011-06-28 13:03:09]

[秦躍紅]財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)，資產(chǎn)質(zhì)量好，盈利能力強(qiáng)，信息流好，內(nèi)控方面能有效的，并且會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了相關(guān)無重大風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告，我們國家內(nèi)控要求已經(jīng)達(dá)到國際水準(zhǔn)，國際上要求出國際報(bào)告的資本市場(chǎng)一是美國和日本，美國和日本有各自的薩班斯法案，我們國家也有明確規(guī)定，也在進(jìn)行強(qiáng)化，五部委已經(jīng)出臺(tái)了規(guī)范，現(xiàn)在正在落實(shí)這些規(guī)范，這不僅從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行規(guī)范，而且從企業(yè)運(yùn)營，業(yè)務(wù)運(yùn)作等方面把內(nèi)部控制搞得比較健全，有一些詳細(xì)的規(guī)定。從量化的角度上，主要是主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板有一定的差異，具體這些指標(biāo)有很多規(guī)定，我就不再仔細(xì)說了。[2011-06-28 13:03:30]

[秦躍紅]規(guī)模上的差異，創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)?？梢栽傩∫稽c(diǎn)，包括創(chuàng)業(yè)板公司對(duì)盈利要求是三年盈利，有兩種標(biāo)準(zhǔn)，而且密集型企業(yè)對(duì)資源的約束，主板要求不超過20%，創(chuàng)業(yè)板沒有明確的約束。企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上有明顯的財(cái)務(wù)規(guī)范，包括信息披露以及重大的財(cái)務(wù)重大重組的情況。[2011-06-28 13:03:41]

[秦躍紅]《證券法》還是有股份總數(shù)比例限制，就是25%，四億股以下是10%。上市規(guī)則上大家現(xiàn)在關(guān)注更多的是包括擬上市公司的股東，就是鎖定期的問題，除了上市規(guī)則有一些規(guī)定，包括主板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)定之外，證監(jiān)會(huì)也有一定的掌握，這個(gè)內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)是更嚴(yán)格的，在歷次保薦人培訓(xùn)上也有傳達(dá)，基精神就是上市前的股東要在上市之后鎖定一年，而主要控股股東，包括入股之前比較短期入股的股東要鎖36個(gè)月或更長的時(shí)間。[2011-06-28 13:03:55]

[秦躍紅]企業(yè)重組上市工作角度，我們進(jìn)行了簡單的總結(jié)。我們分了三個(gè)工作環(huán)節(jié)：1、制定重組方案，重組內(nèi)容包括“五獨(dú)立”方面的重組，改制方面包括引進(jìn)現(xiàn)代化管理手段和激勵(lì)機(jī)制。2、執(zhí)行重組方面，實(shí)施上包括審計(jì)、評(píng)估，建立相應(yīng)的法律框架和規(guī)章制度。3、改制上市的密集執(zhí)行階段，設(shè)立股份公司，準(zhǔn)備中間會(huì)的申報(bào)材料，核準(zhǔn)過程，最后是上市發(fā)行，路演定價(jià)。[2011-06-28 13:04:10]

[秦躍紅]在這個(gè)期間，我們也總結(jié)了十個(gè)問題，重點(diǎn)問題見仁見智，每個(gè)企業(yè)碰到的情況不太一樣。我們總結(jié)了十方面的簡要問題，包括關(guān)連交易、同業(yè)競爭、環(huán)保核查等等剛才楊處都有提到，我很快過一下。[2011-06-28 13:04:31]

[秦躍紅]我們把同業(yè)競爭闡述了一下，發(fā)行人與控股股東、實(shí)際控制人一己控制的其它企業(yè)從事相同、相似業(yè)務(wù)的情況，一般手段上是這幾方面：第一，把相同、相似業(yè)務(wù)整合到上市公司以內(nèi)，這也是證監(jiān)會(huì)最希望看到的情況，如果難以整合或確實(shí)整合的時(shí)候會(huì)影響到上市時(shí)間的長度，有時(shí)候也會(huì)考慮將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)給無關(guān)聯(lián)的第三方，這也是剛才楊處所說的，一是實(shí)際無關(guān)聯(lián)，二是不會(huì)影響企業(yè)業(yè)務(wù)獨(dú)立和完整性。[2011-06-28 13:04:47]

[秦躍紅]對(duì)同業(yè)競爭的情況，對(duì)于存在或存在相同或相似業(yè)務(wù)，存在同業(yè)競爭或類似同業(yè)競爭的時(shí)候，神華當(dāng)時(shí)控制八家煤炭開采、發(fā)電銷售等企業(yè)，因?yàn)槭袌?chǎng)不同，銷售業(yè)務(wù)不同，火電業(yè)務(wù)不參與實(shí)際運(yùn)營，這樣還是對(duì)同業(yè)競爭有一定的解釋。還有一些企業(yè)對(duì)暫時(shí)一段時(shí)間難以解決的同業(yè)競爭我們有一定的承諾，比如南車IPO的時(shí)候，有一個(gè)南方匯通是從事火車制造的當(dāng)時(shí)承諾在上市一段期間進(jìn)行解釋，事后發(fā)現(xiàn)也進(jìn)行了一定的處置。我們理解，對(duì)大型企業(yè)負(fù)擔(dān)比較重的企業(yè)解決方法和空間會(huì)比較多一點(diǎn)，但對(duì)越來越多新興的企業(yè)，我們的建議最好在上市之前把相關(guān)問題解決干凈，這樣對(duì)上市的影響會(huì)更小。[2011-06-28 13:05:12]

[秦躍紅]關(guān)連交易。 關(guān)連交易的定義如果背那十幾條確實(shí)還是挺復(fù)雜的，我們花了一個(gè)圖也給大家進(jìn)行形象的闡述，如果A是擬上市公司的話，法人實(shí)體關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)自然人，A擬上市公司母公司或主要持股股東法人以及母公司再往上，祖父級(jí)的公司、控股股東以及控股股東控制的叔叔輩的公司，往上看是關(guān)連法人，平輩看兄弟姐妹公司是關(guān)聯(lián)方，往下看子公司、合營公司是法人方，自然人一方面是擬上市公司持有50%以上的股東，以及個(gè)人股東關(guān)系密切的家庭成員。另外擬上市公司自己的董監(jiān)高關(guān)系密切的家庭成員，以及直接這條線上的母公司以及實(shí)際控制人的董監(jiān)高，這也是自然人的關(guān)聯(lián)方。[2011-06-28 13:05:24]

[秦躍紅]對(duì)關(guān)連交易的認(rèn)定。公司與關(guān)聯(lián)人之間發(fā)生的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移和交易事項(xiàng)，包括提供資產(chǎn)，提供勞務(wù)、資產(chǎn)擔(dān)保等基本要按照公平公正原則來進(jìn)行，如果有關(guān)連交易，一是數(shù)量上確實(shí)要少，現(xiàn)在掌握的標(biāo)準(zhǔn)基本還是30%以下占比的關(guān)連交易，當(dāng)然越少越好，同時(shí)希望這個(gè)趨勢(shì)是降低的，如果有關(guān)連交易，希望定價(jià)是能夠公允的，能夠提供支撐。[2011-06-28 13:05:35]

[秦躍紅]案例，整體上市之中，以整體業(yè)務(wù)板塊來上市也是可以接受的，比較有特色的中海油服是中海油下面做油田服務(wù)的公司，海油主體是紅籌上市公司，中海油服在A股上市，中海油服和兄弟公司之間有關(guān)連交易，這是通過制度和過程進(jìn)行控制，包括獨(dú)立董事的評(píng)估，相關(guān)大會(huì)，無論董事會(huì)還是股東會(huì)，根據(jù)權(quán)限，非關(guān)連股東表決等等一系列規(guī)范。[2011-06-28 13:05:51]

[秦躍紅]公司治理。 涉及到“三會(huì)”，監(jiān)事、董事、獨(dú)立董事人員的選定等，每次企業(yè)最關(guān)注的，對(duì)未來持續(xù)影響比較大的更多是獨(dú)立董事的選任，現(xiàn)在A股要求獨(dú)立董事要占到三分之一，這在全球也是最高的，香港也根據(jù)A股學(xué)習(xí)爭取做到三分之一。這么多的獨(dú)立董事從哪些角度選擇我們有一定的規(guī)定，包括有專門的財(cái)務(wù)專業(yè)人士，另外希望對(duì)業(yè)務(wù)有貢獻(xiàn)的。各個(gè)企業(yè)會(huì)根據(jù)自己的條件和市場(chǎng)、行業(yè)情況進(jìn)行選擇，我們感覺這對(duì)公司運(yùn)行影響是比較大的，剝削獨(dú)立董事未來是不是要參與開會(huì)，會(huì)不會(huì)對(duì)公司提出有價(jià)值的建議是比較重要的。規(guī)定上我們可以按照比較細(xì)致的政策建議走就可以了。[2011-06-28 13:06:06]

[秦躍紅]募集資金的運(yùn)用。 我們國家的募集資金運(yùn)用是非常細(xì)致的，而且有很多具體的規(guī)定，對(duì)于擬上市公司，我們的建議募資運(yùn)用與企業(yè)的發(fā)展是關(guān)聯(lián)的，包括募投的方法和未來的回報(bào)要反復(fù)測(cè)算，不是說先編制一個(gè)報(bào)告，將來上市之后不行再慢慢改。對(duì)于募集資金的持續(xù)監(jiān)管也是非常關(guān)注的，包括明確要開立專項(xiàng)賬戶，每次使用都要告訴保薦人，報(bào)告中介機(jī)構(gòu)等，所以企業(yè)每次募集運(yùn)用也是大家非常關(guān)注的，所以大家在準(zhǔn)備上市之前對(duì)此要做好這方面的工作。[2011-06-28 13:06:54]

[秦躍紅]稅務(wù)相關(guān)的問題，有沒有稅務(wù)的違法違規(guī)，有沒有受到出發(fā)，有沒有優(yōu)惠政策，與國家政策是否相符，執(zhí)行的稅率是否合法合規(guī)。企業(yè)要提供一些材料，主要是主管機(jī)關(guān)的完稅證明。我們經(jīng)常碰到的情況，很少有企業(yè)百分之百一點(diǎn)兒稅沒有問題，因?yàn)榇蠹叶紲?zhǔn)備規(guī)范才上市的，過程當(dāng)中有一定的處罰或當(dāng)時(shí)繳稅繳多繳少的情況，如果不是嚴(yán)重的問題沒有問題，歷史遺留問題，如果需要補(bǔ)稅就補(bǔ)稅，同時(shí)到稅務(wù)機(jī)關(guān)開一個(gè)證明問題會(huì)得到比較好的解決。[2011-06-28 13:07:10]

[秦躍紅]對(duì)于重污染行業(yè)也要有明確的規(guī)定，火力發(fā)電、鋼鐵、冶金、化工、石化等重污染行業(yè)企業(yè)，以及從事跨省重污染行業(yè)企業(yè)需要國家環(huán)保部的核準(zhǔn)，其它一般性參與某些特別行業(yè)的也有某些明確的規(guī)定，這需要當(dāng)?shù)厥〖?jí)主管部門出具核查意見。[2011-06-28 13:07:28]

[秦躍紅]商標(biāo)使用權(quán)等無形資產(chǎn)。 不僅是無形資產(chǎn)，土地、房產(chǎn)等等有形資產(chǎn)，凡是和擬上市公司生產(chǎn)經(jīng)營密切相關(guān)的資產(chǎn)都應(yīng)該進(jìn)入上市公司，我們這塊而又專門提了一下無形資產(chǎn)，也是因?yàn)闊o形資產(chǎn)容易在母公司里留下來，因?yàn)槟腹镜纳虡?biāo)還要用于別的角度，這容易產(chǎn)生爭議進(jìn)行探討的，所以，我們建議如果和擬上市公司生產(chǎn)經(jīng)營的商標(biāo)、專利，還是要進(jìn)入股份公司，這不只在IPO，未來再融資有注資行為也是要按照這個(gè)原則來進(jìn)行。[2011-06-28 13:07:40]

[秦躍紅]盈利預(yù)測(cè)在A股上的企業(yè)不是特別多，大家不太做盈利預(yù)測(cè)可能有幾方面原因：第一，現(xiàn)在A股要求盈利預(yù)測(cè)的標(biāo)準(zhǔn)還是非常高的，不像海外盈利預(yù)測(cè)最后提供一個(gè)凈利潤數(shù)字就可以了，而A股需要一個(gè)詳細(xì)的利潤表一樣的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，并且需要得到充分的支撐，比如合同簽下來才能得到支撐。我們要求確實(shí)比較嚴(yán)格，過去新股發(fā)行都是不敗的，大家都不關(guān)注自己當(dāng)年的利潤和最后的發(fā)行倍數(shù)有多大的關(guān)系，相信大家隨著對(duì)于新股看的越來越清楚，要求更多的情況，不同的公司質(zhì)地、差異需要展現(xiàn)的時(shí)候，做盈利預(yù)測(cè)也會(huì)變得越來越重要。盈利預(yù)測(cè)沒有達(dá)到實(shí)現(xiàn)數(shù)的話，我們國家會(huì)有明確的規(guī)定，要出發(fā)，沒有達(dá)到80%要道歉，如果沒有25%，三個(gè)月不會(huì)受理他的其它申請(qǐng)。[2011-06-28 13:07:50]

[秦躍紅]財(cái)務(wù)狀況和持續(xù)盈利能力。 包括毛利率的賓館趨勢(shì)，必須使用生產(chǎn)的商標(biāo)專利，環(huán)境變化是否有重大影響，是否有持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品的能力，是否形成單一依賴風(fēng)險(xiǎn)等等。這是我們審核項(xiàng)目中很核心的內(nèi)容，包括被否的案例我們總結(jié)也發(fā)現(xiàn)，比如過徐亮年來被否的案例一大部分都是和持續(xù)盈利能力相關(guān)的，這是在準(zhǔn)備上市的時(shí)候要給予充分的關(guān)注。[2011-06-28 13:08:02]

[秦躍紅]股權(quán)激勵(lì)。 我們也一直認(rèn)為對(duì)人員的激勵(lì)可以留住高素質(zhì)身材，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展上一個(gè)更高的臺(tái)階，有很多積極作用。上市之前做股權(quán)激勵(lì)需要有注意事項(xiàng)，我們也列出了一些注意事項(xiàng)，包括激勵(lì)的對(duì)象要有嚴(yán)格的限定，一般是高管、核心的人員，獨(dú)董、監(jiān)事不能作為激勵(lì)對(duì)象，上市股東人數(shù)不能達(dá)到200人，有職工持股會(huì)或工會(huì)不能作為激勵(lì)對(duì)象，股權(quán)價(jià)格對(duì)象要合法合規(guī)，律師和保薦機(jī)構(gòu)要出具意見。[2011-06-28 13:08:14]

[秦躍紅]上個(gè)禮拜以來，證監(jiān)會(huì)對(duì)于上市之前的股份支付也給予了更多的重視，以往上市公司有很明確的規(guī)定，會(huì)計(jì)部出過一個(gè)監(jiān)管意見，2009年的時(shí)候，上市公司做股權(quán)激勵(lì)計(jì)入費(fèi)用等有明確的規(guī)定，但在非上市公司，準(zhǔn)備階段一直沒有準(zhǔn)確的說法，因?yàn)榇蠹矣X得公允價(jià)值難以界定，所以沒有普遍的運(yùn)用?，F(xiàn)在不同的案例也出來，證監(jiān)會(huì)也講解，未上市公司做上市的時(shí)候也要按照股份激勵(lì)來處理，因?yàn)楝F(xiàn)在監(jiān)管環(huán)境更加適合，對(duì)公允價(jià)值有一定的探討，預(yù)計(jì)會(huì)很快出具一定的細(xì)則，對(duì)上市公司來講最大的影響是對(duì)于當(dāng)年的盈利，或者有一定的期限攤銷，對(duì)未來幾年的利潤都會(huì)有一定的影響。公允價(jià)值難同期PE按5元入的，給員工按1元入，其中的4元差距就要計(jì)入企業(yè)的當(dāng)期損益里。[2011-06-28 13:08:28]

[秦躍紅]上市之后，股權(quán)激勵(lì)在我們國家多種多樣，包括股票，期權(quán)，現(xiàn)在國有企業(yè)都可以做，盡管現(xiàn)在國有企業(yè)有更多的行業(yè)主管部門監(jiān)管的意見，我們一致認(rèn)為這是很好的激勵(lì)形式，我們也做了一個(gè)比較，比如激勵(lì)和懲罰機(jī)制不同，限制性股票是直接給股票的，期權(quán)會(huì)對(duì)未來長期的上漲和激勵(lì)、業(yè)績關(guān)系激勵(lì)作用更強(qiáng)一點(diǎn)?，F(xiàn)金成本也不同，限制性股票當(dāng)期需要支付價(jià)款，期權(quán)沒有成本，需要有價(jià)差。收益上限的規(guī)定不同，這主要對(duì)于國有控股公司有規(guī)定，包括股權(quán)激勵(lì)占薪酬總額水平上，原則上不超過40%等等。會(huì)計(jì)處理，公司攤銷的股權(quán)激勵(lì)成本不同，根據(jù)未來期權(quán)行權(quán)期不同來攤銷損益。[2011-06-28 13:08:39]

[秦躍紅]以上是我們匯報(bào)的內(nèi)容。謝謝大家！[2011-06-28 13:08:51]

[主持人]謝謝！有請(qǐng)黃總！下面演講的是銀河證券投行部總經(jīng)理黃健先生，他演講的題目是“企業(yè)上市融資與估值”。歡迎！[2011-06-28 13:09:00]

[黃健]大家好！上交所舉辦這個(gè)活動(dòng)核心是推出藍(lán)籌市場(chǎng)，藍(lán)籌市場(chǎng)隨著資本市場(chǎng)逐步向成熟化階段發(fā)展，藍(lán)籌市場(chǎng)需要和以前大家心目中傳統(tǒng)的大藍(lán)籌股還是有一個(gè)提升作用，在形式上更加分離，同時(shí)把整個(gè)市場(chǎng)藍(lán)籌化作為推出的一個(gè)核心理念。[2011-06-28 13:09:16]

[黃健]今天會(huì)議副標(biāo)題“企業(yè)融資、機(jī)構(gòu)投資與上證指數(shù)”，整個(gè)藍(lán)籌市場(chǎng)的打造不僅要依托交易所需要中介機(jī)構(gòu)、交易所需上市公司和投資者的對(duì)比，幾個(gè)方面來綜合給力打造藍(lán)籌市場(chǎng)，包括以后上市公司藍(lán)籌化的培育，交易所在藍(lán)籌市場(chǎng)的逐步布局，產(chǎn)品推出和基金公司在市場(chǎng)上理財(cái)產(chǎn)品的推介和持續(xù)經(jīng)營。表明藍(lán)籌市場(chǎng)在資本市場(chǎng)發(fā)展當(dāng)中越來越凸顯的作用。[2011-06-28 13:09:30]

[黃健]今天我講的是“企業(yè)上市融資與估值”，企業(yè)估值主要看企業(yè)的基本面和持續(xù)增長，企業(yè)定價(jià)由多方面工作構(gòu)成，從基本面出發(fā)，由保薦機(jī)構(gòu)出具的投向報(bào)告和各個(gè)專業(yè)機(jī)構(gòu)給出的詢價(jià)空間，最后再慢慢縮小為跟市場(chǎng)對(duì)接的價(jià)值。現(xiàn)在市場(chǎng)化發(fā)行，市盈率在從原來有條件監(jiān)管市場(chǎng)化發(fā)行的松動(dòng)，需要在市場(chǎng)上重新找到定位的過程，雖然去年下半年到今年上半年是重新找到定位的過程，但我們可以最后發(fā)現(xiàn)，新上證380上市的企業(yè)整體發(fā)行規(guī)模在今年上半年穩(wěn)步上升。[2011-06-28 13:09:57]

[黃健]整個(gè)證券市場(chǎng)發(fā)展來講，股改全流通以后，上市企業(yè)的積極性明顯提升，整個(gè)子規(guī)模已經(jīng)達(dá)到三萬多億，與首發(fā)規(guī)模也基本匹配，平分秋色，894家企業(yè)上市，融資規(guī)模1.5萬億，再融資的達(dá)到1.89萬億，從市場(chǎng)平均來看，應(yīng)該說整體上市家數(shù)呈現(xiàn)積極向上的拓展空間。這個(gè)空間可以預(yù)計(jì)今后五年增長會(huì)越來越明顯，直接融資的規(guī)模會(huì)更加凸顯它的價(jià)值。全流通以來，主板融資額占到整體市場(chǎng)融資額的64%，雖然家數(shù)上還是以中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板為主，但今年到目前為止，上海整個(gè)上市家數(shù)到這周也已經(jīng)有23家。[2011-06-28 13:10:09]

[黃健]2006年以來IPO定價(jià)的總體市盈率情況，在此之前，因?yàn)樗麄€(gè)反映的趨勢(shì)有這么幾點(diǎn)： 1、總體發(fā)行市盈率在逐步抬升，這表明中國市場(chǎng)環(huán)境比較好，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)化還是積極起到積極推動(dòng)作用，企業(yè)上市基本面和持續(xù)經(jīng)營能力在持續(xù)向好。[2011-06-28 13:10:28]

[黃健]2、板塊來看，估值水平在逐步接近。2011年上半年，整體主板發(fā)行市盈率穩(wěn)中有升，從投資者偏好來講，前幾年大家更為關(guān)注的是成長性。所以給了很大的成長性溢價(jià)。藍(lán)籌市場(chǎng)或新藍(lán)籌上證380市場(chǎng)，一是凸顯出它的行業(yè)龍頭，二是持續(xù)性、可預(yù)見的、穩(wěn)健的收益預(yù)期，三是風(fēng)險(xiǎn)可控。高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，收益可控，風(fēng)險(xiǎn)程度可控，其實(shí)在這方面，市場(chǎng)也會(huì)慢慢地給予定價(jià)上的溢價(jià)。我認(rèn)為，三個(gè)市場(chǎng)定價(jià)水平會(huì)接近，通過五方面，包括機(jī)構(gòu)和投資者的合力，新藍(lán)籌市場(chǎng)也會(huì)慢慢在投資者心目中樹立自身的形象。[2011-06-28 13:10:47]

[黃健]從發(fā)行的具體情況來看，我們現(xiàn)在剔除了一億股發(fā)行的規(guī)模，去年A股發(fā)行市盈率水平達(dá)到59.99倍，最低43.27倍，今年1—6月份(6月份還沒有結(jié)束，沒有統(tǒng)計(jì)完整)，截至到目前為止，上海平均發(fā)行市盈率43.42倍，最低是25倍。未來市場(chǎng)投資信心很足的時(shí)候，市場(chǎng)發(fā)行定價(jià)也會(huì)水漲船高，所以更有穩(wěn)定預(yù)期的，更有成長性，比較清晰，在行業(yè)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力又比較強(qiáng)的企業(yè)，市場(chǎng)目前還是給予了一定的肯定的傾向性意見。上證380指數(shù)總體市場(chǎng)表現(xiàn)水平應(yīng)該說整體上市優(yōu)于傳統(tǒng)大藍(lán)籌上證50和上證180，上證380整體估值水平還是有它的優(yōu)勢(shì)，也反映從去年推出以后，整個(gè)市場(chǎng)上給予它一定的認(rèn)可。[2011-06-28 13:11:05]

[主持人]感謝黃總！今天上午的會(huì)議到這里就結(jié)束了，下午會(huì)議兩點(diǎn)正式開始！[2011-06-28 13:11:21]