鳳凰網財經訊 6月28日，上海多層次藍籌市場建設論壇在北京國際會議中心舉行，證監(jiān)會領導、上交所領導和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業(yè)融資、機構投資與上證指數，鳳凰網財經進行全程直播。

以下為嘉實投資部總監(jiān)楊宇演講實錄：

主持人：各位代表，各位來賓，今天下午的嘉賓有嘉實投資部總監(jiān)楊宇，中證指數公司副總經理劉忠，上交所產品部總監(jiān)主力湯弦，華夏基金經理方軍，國聯安基金投資總監(jiān)魏東，銀河證券衍生品董事總經理丁圣元，富國基金另類投資部總經理李笑薇，國泰君安資產管理公司總經理章颷，華寶興業(yè)基金副總經理黃小薏，下面有請第一位嘉賓，嘉實基金投資部結構產品總監(jiān)楊宇，他演講的主題是“上海市場投資價值及成熟的投資者應具備的特征”，歡迎！

楊宇：各位領導，各位嘉賓大家下午好！很高興今天能油機會參加上海證券交易所舉辦的多層次藍籌市場的論壇，我今天演講的題目是“上海市場投資價值以及成熟的投資者應具備的特征”。演講有兩部分：上海市場的投資價值，成熟機構投資者的特征。

上海市場的投資價值。

上海交易所創(chuàng)立于1990年，上市公司數量從“老八股”到現在近千家，(圖)上海交易所市值統(tǒng)計從18億上升到20萬億，是全球發(fā)展最快的一個證券市場。上海市場已經成為中國最重要的資本市場之一，全球主要交易所市值統(tǒng)計，最前面的是紐交所和納斯達克，東京、倫敦之后就是上海A股的市值，隨著國內一級市場發(fā)展不斷擴大，上海很快會超越這幾家，未來它將會成為第二大交易所。上海A股市場業(yè)績增長情況還是不錯的，上海凈資產收益率保持在較高的水平，凈利潤水平也隨著中國經濟發(fā)展而穩(wěn)步提升，A股凈資產收益率統(tǒng)計，近幾年基本在15%以上的回報率，和全球交易所相比我們還是處在比較高的位置。

A股上海證券市場估值處于較高的水準，“金磚四國”和發(fā)達國家市盈率比較，上海綜合市盈率水平14.82倍，和標準普爾500市盈率水平差不多，也就是說和成熟發(fā)達國家市場相比，上海市場的估值水平也相對比較合理。與“金磚四國”比較和孟買、巴西、俄羅斯指數比我們處于中游的水平，所以整個上海市場的估值現在還是比較合理的。

風格分布特征，它對中國整體經濟具有豐富的代表性，上證指數市值占比在整個上海市場在60%—70%之間，上海證券交易所上市公司占比卻在10%—20%之間，上海市場除了上證50、上證180為代表的大盤藍籌股以外還有中證500成長性企業(yè)，既具備藍籌股配置價值，也包括自上而下的選股價值，是非常均衡的市場。以中小企業(yè)股票為主的中證500的股票數量，上海在500只占到270只，深圳占了230只，以中小股票為特征的中型股票也是在上海主要的分布。大型藍籌股上海站了絕大部分位置，這里沒有統(tǒng)計中證100和上證180指數，中證100中上證50的指數也非常高。

行業(yè)分布來看，我們比較了上海各個行業(yè)對A股行業(yè)的總市值，周期性行業(yè)絕大部分行業(yè)是分布在上海的，金融服務、采掘、交通運輸、建筑建材占百分之九十多，上海處于明顯的發(fā)展優(yōu)勢，行業(yè)指數基金當中，金融服務、能源、大宗原材料里上海具備非常好的優(yōu)勢。各行業(yè)上市公司占整個上市公司數量的占比，大部分上市公司在上海上市，不光總市值占比高，數量占比也具有優(yōu)勢。

上海證券市場行業(yè)集中度分布，大型股票占到整個上海市場總市值很大的比例，從總市值加權排名上前十名上市公司，包括中石油、工行為首的十只上市公司占到上市公司總市值的比例42%，另外的公司占58%，主要的市值分布在決定國民經濟命脈的大型上市公司里。除了股票市場以外，上海證券交易所也跨越了股票和債券兩大類資產，特別是在交易所交易當中，活躍的交易品種基本都集中在上海證券交易所，(圖)這是上海交易所上市國債數量和市價總值的統(tǒng)計。

ETF品種，今天下午的演講嘉賓主要在指數方面，給上海多層次藍籌市場相對應，上海證券交易所也開發(fā)了多層次藍籌指數體系，既有上證50、180，也開發(fā)了多層次藍籌上證380代表中小型股票的指數，在上海證券交易所ETF數量現在大約有20只左右。ETF數量和各個ETF名稱基本是定的，把申贖兩個字去掉，申贖ETF五或小康ETF。上證50和180ETF成為復制滬深300的重要工具，在整個滬深兩市交易所覆蓋的ETF當中，規(guī)定和種類集中在少數品種當中，比如上證50、上證180，國聯安的180ETF，深圳成指和深證180，上證50和上證180流通市值非常大，上證180成為復制指數的最重要的工具，我們也在開發(fā)另外一個交易所的ETF，開發(fā)了四年沒有出來，最大的受益者是華安基金，他們的上證180隨著股指期貨的上市，無論規(guī)模還是交易量都有明顯的提升，可以看到，180ETF已經成為復制滬深300非常重要的工具。我們還是希望兩家滬深300ETF能夠早日出來。

國際板的推出將進一步豐富股票的選擇，過去幾年，特別是過去兩年來，上交所以及上海市政府、證監(jiān)會各個領導在多次會議上表示，要加快推出國際板的進程。對于國際板，基金公司是非常歡迎的，它可以豐富機構投資者的股票選擇。我們統(tǒng)計了有可能在估計板上市的(不是上交所的數據，特別聲明一下)，包括在香港或國外上市的內地公司有可能會回流A股，包括香港中移動、中海油、還有北京本地的公司，像匯豐、渣打、黑石，還有領先的龍頭企業(yè)，沃爾瑪、家樂福、聯合利華這些公司，他們如果上市，對國內機構投資者選擇會更加豐富，對上市公司質地會有非常好的提升。滬深300行業(yè)分布還是非常分散，有匯豐、東亞這些銀行股，也有一些消費類的股票，比如聯合利華、寶潔，食品飲料、房地產、港口、石油行業(yè)分布非常均勻，并且還是全球主要的龍頭企業(yè)。這是A股市場，特別是上海證券市場有優(yōu)勢的，也是自豪的地方。

在自豪和有優(yōu)勢的時候也有美中不足的地方，我與大家交流，比如從過去十年股市回報率來看，上海市場股市回報率處于中游的水平，當然比巴黎、東京、倫敦指數相比，我們可能要好一些，但與“金磚四國”比如或者與新興市場比，我們還沒有體現出明顯的新興市場高收益率的特征，比如我們統(tǒng)計了過去十年，俄羅斯、印度孟買、巴西圣保羅指數收益率，“金磚四國”當中，另外三家最低的就是巴西圣保羅回報率在300%以上，俄羅斯指數回報率獎金800%，而上海A股市場指數回報率84%，甚至不如香港的恒生和臺灣的加權指數，這也是我們美中不足的地方。

另外美中不足的地方是企業(yè)先進回報率偏低，上海公司喜歡用配股和股的方式分紅，現金、真金白銀的分配相對比較低，整個A股市場都是這個特征，我們比較了美國、英國發(fā)達國家市場，韓國、臺灣新興市場股息收益率比較，僅僅韓國股息收益率比我們低，我們是8%的回報率，臺灣市場在3%、4%，我們分紅率相對比較低，這也是美中不足之處。

成熟機構市場投資者的特征，這也是我們的總結，有不足之處請大家批評指正。

目前整個基金現在已經發(fā)展800多只，管理資產2.5萬億，資金資產最高的時候應該是2007年10月份的時候達到最高，超過三萬億，現在降下來，在2.5萬億左右，基金是國內市場主要投資者。私募力量正在不斷發(fā)展壯大，整個私募基金初步算下來超過十萬億的市值，最大的公募基金占到48%，私募基金大約占20%左右，保險占了15%，社保占了17%，私募基金的快速發(fā)展成為機構投資者當中重要的一支力量。

與發(fā)達國家相比，整個國內機構投資者還不太成熟，無論數量、規(guī)模還是比較小的，我們投資理念上也不太成熟，從機構投資者持股占比來看，國內整個機構投資者占比18%，個人投資者占80%，主要還是個人投資者。國外機構投資者占66%，個人投資者占34%，國內還是以個人投資者為主的市場，機構投資比例比較低，后面看發(fā)展空間還是比較大的。

除了比例低，種類也比較少，現在的種類主要集中在公募基金、私募基金、保險、社保這幾個領域，其它像國外很重要的大學捐贈基金、儲蓄機構、私人信托比例還是相對比較少的。

機構投資者的特點。

具有規(guī)范的內部治理，具有專業(yè)化的投資管理和分工協作，我們有相對科學的理念和方法，有強烈的風險管理意識和嚴格的風險管理。

內部治理非常重要，國內最規(guī)范的機構投資者我認為應該是社保，從它的投資目標設立，投資計劃執(zhí)行，投資管理產品的選定，包括風險評估和績效管理都有一套非常成熟、成形的規(guī)章制度和方法。所以，可以看到，在過去幾年社保的投資回報率非常非常高，我記不清楚具體的數字，但可以看到《證券報》上有一個統(tǒng)計，社保投資回報率遠遠高于保險公司的投資回報率，保險公司作為一個商業(yè)機構，雇傭更加專業(yè)的人士，他們給的錢相對國家更有彈性的回報，理論上回報應該高于社保，但社保投資回報率大幅高于保險公司投資回報率，非常規(guī)范成熟的內部智利隊整個投資業(yè)績和風險管理是非常非常重要的。社保選聘的投資管理人，包括基金公司和券商投資回報都非常非常好，我們也非常遺憾社保沒有選聘我們。今天下午指數類機構比較多，一直沒有選配基金作為我們的投資者管理人，主動型投資者管理人做阿爾法非常好，認為沒有必要買貝它的東西。

專業(yè)化的分工與協作。金融投資是一個高風險行業(yè)，上市公司和證券分布在不同的國家和行業(yè)，還有不同的品種。專業(yè)的投資管理和分工協作成為決定投資業(yè)績非常重要的方面，原來的證券市場，我們只是投資股票和債券，現在包括衍生品，同樣在市場當中ETF發(fā)展非?？?，原來只有上證50、上證180藍籌股，現在風格類的ETF，主題類的ETF，很快會推出行業(yè)類的ETF，ETF品種也在不斷豐富，投資工具的豐富要求機構投資者有比較專業(yè)化的分工與合作，嘉實基金建立了多策略、全天候投資管理體系，大類除了衍生品投資，被動指數投資，固定收益投資，機構投資以外，我們在股票里也建立了包括價值股、小盤股、成長股、主題類投資，各種不同的投資分組，希望做得更加精細和專業(yè)分工。

機構投資者應該具備相對的投資理念和方法，珊瑚和個人投資者相比最大的區(qū)別，是不是有科學的方法和相對專業(yè)的管理。前幾年我去銀行與個人投資者交流的時候，很多投資者對我們基金公司不屑一顧，特別是2006、2007年，很多老太太說我水邊買幾只股票也比你們基金公司的業(yè)績好，我認為基金公司作為專業(yè)的機構投資者，包括保險、社保等機構投資者和個人投資者最大的區(qū)別是我有非?？茖W的理念、方法和嚴格的風險控制體系，我經常給大家舉一個例子，家庭主婦烤羊肉串非常好吃，但效果非常不穩(wěn)定，這次烤得不好，下次火候沒有掌握好就烤糊了，我們去新疆餐館吃羊肉串，非常穩(wěn)定，這是成熟的投資流程和嚴格的風險管理。這是兩類投資者最大的區(qū)別，風險管理其實也非常重要，同事列舉了很多風險管理失敗的例子，我這里不具體給大家做解釋，大家也都比較熟悉。即使我們非常簡單的產品，比如ETF是指數型投資產品，也有很多風險案例，所以，我們認為風險管理是非常非常重要的，投資做得再好，風險管理做得不好有可能帶來滅頂之災，各家機構投資者對風險管理投入了很大的精力，無論是保險公司、社?；穑蠹覍︼L險管理都引起了足夠的重視。

機構投資者的成熟案例，我們大家對耶魯大學的案例知道比較多。

雖然投資品種近幾年發(fā)展得比較快，尤其股指期貨推出以來，我們投資品種比較多樣化，另外比較單一的是缺少長線眼光考核的投資人，這一點我體會得最清楚，機構投資者都是以長期投資為主，原來我在一家保險公司，十年前我做投資的時候做戰(zhàn)略性資產配置，SS證券選擇，后期還做資產評估和風險管理，都做了一整套體系，但是我們等到來到基金，看我的投資者結構里非常有意思的現象，比如我管理的嘉實300(160706,基金吧)基金，個人投資者持有基金的期限明顯高于機構投資者。機構投資者大多數做波段，我認為機構投資者應該做投資，但它做波段，快的投資者投資30天就跑了，機構投資者比較短視，缺少長線投資管理人，基金管理人每年要評明星，包括券商每年要評新財富明星研究員，我們的考核都是比較短線的，這也制約了，你讓他考核五到十年年，保險公司說公司給我們財務部是一年一考核，不可能十年一考核，五年一考核。

我就介紹到這里，謝謝大家！