據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，數(shù)十只在美上市中國(guó)股票染上的“流行性”欺詐成為今年報(bào)紙上的一大新聞，而去年還是投資者最喜歡的股市周刊關(guān)注的焦點(diǎn)。不過(guò)，令很多在納斯達(dá)克和紐約證券交易所上市的中國(guó)公司蒙羞的欺詐問(wèn)題并不是由交易所、審計(jì)師、投資銀行家或股市監(jiān)管機(jī)構(gòu)揭露的。調(diào)查工作是由以研究為導(dǎo)向的對(duì)沖基金完成的，他們發(fā)現(xiàn)了這些花費(fèi)數(shù)十億美元的股票宣傳背后的謊言，做空這些股票，然后吹響了哨子。

這些空頭因這種“公共服務(wù)”而受到了懲罰，方式出人意料。

當(dāng)東南融通金融技術(shù)有限公司(Longtop Financial Technologies)和中國(guó)高速頻道(China MediaExpress Holdings)等公司的審計(jì)師辭職、表達(dá)了對(duì)可能存在欺詐問(wèn)題的擔(dān)憂時(shí)，交易所暫停了這些股票的交易。今年已經(jīng)有十多只股票因此停牌，如文中表格所示，他們最多拖了三個(gè)月。法規(guī)禁止上市股票停牌期間對(duì)其進(jìn)行交易。這就使股票期權(quán)交易員無(wú)法行使期權(quán)，多頭和空頭陷入所持倉(cāng)位。不過(guò)，對(duì)賣空者來(lái)說(shuō)有一個(gè)更加不可思議的問(wèn)題：整個(gè)停牌期間，他們必須繼續(xù)為借入的股票支付類似利息的費(fèi)用，以便進(jìn)行做空。這類費(fèi)用，即所謂的“負(fù)回傭”，年率化費(fèi)率最高可達(dá)180%。

在3月11日納斯達(dá)克暫停了中國(guó)高速頻道的交易后，一位早于審計(jì)方德勤會(huì)計(jì)師行(Deloitte Touche Tohmatsu)得出結(jié)論說(shuō)這家位于香港的巴士廣告商在業(yè)務(wù)上說(shuō)謊的對(duì)沖基金經(jīng)理發(fā)現(xiàn)自己損失了數(shù)百萬(wàn)美元的回傭；按照一項(xiàng)貸出股票合同，回傭與股票停牌前最后交易價(jià)格11.88美元掛鉤。在納斯達(dá)克花了近70天停止該股上市后，中國(guó)高速頻道于5月19日恢復(fù)場(chǎng)外交易，股價(jià)跌到了約1美元(見(jiàn)圖表)，顯然不值11.88美元掛鉤。

Gary Hovland for Barron's這位賣空者幻想華爾街公司對(duì)他說(shuō)，祝賀你，你是對(duì)的，這是一場(chǎng)欺詐，現(xiàn)在我們要無(wú)限期地把你鎖在90%的負(fù)回傭合同里。

中國(guó)高速頻道和東南融通金融技術(shù)有限公司說(shuō)他們正在應(yīng)對(duì)其前審計(jì)師所擔(dān)心的問(wèn)題。納斯達(dá)克沒(méi)有回復(fù)記者的屢次致電和電子郵件。實(shí)際上，牽涉進(jìn)中國(guó)股票回傭泥潭的人都不會(huì)公開(kāi)討論此事：對(duì)沖基金不會(huì)，為其服務(wù)的主要券商不會(huì)，托管公司的證券貸出方也不會(huì)。

還好它們相互之間還有對(duì)話。過(guò)去幾周，證券交易委員會(huì)(Securities and Exchange Commission)、金融業(yè)監(jiān)管局(Financial Industry Regulatory Authority)的監(jiān)管人員與證券借貸行業(yè)成員聚在一起制定新辦法，以便讓老練的投資者能夠在長(zhǎng)時(shí)間停牌期間結(jié)清空頭和多頭，同時(shí)將因此而確定的股價(jià)用于計(jì)算希望繼續(xù)做空的空頭所支付的回傭。

哎喲，這很痛！

以下中國(guó)股票停牌數(shù)月期間價(jià)格顯然不符合市場(chǎng)行情，賣空者也很受傷。按停牌時(shí)間由后到先排列。

證券借貸是華爾街的一項(xiàng)重要業(yè)務(wù)。如果一位投資者想賣空，她就給“一級(jí)經(jīng)紀(jì)商”(prime broker)打電話，然后一級(jí)經(jīng)紀(jì)商從自己所持的股票中或是另一家經(jīng)紀(jì)公司或道富銀行(State Street)、北美信托銀行(Northern Trust)等托管機(jī)構(gòu)旗下龐大的證券借貸部門(mén)那里尋找可借證券。托管機(jī)構(gòu)出借交易所交易基金等大型機(jī)構(gòu)所持有的股票。回傭視供需狀況而定。以往的停牌很少有超過(guò)數(shù)小時(shí)的，所以證券借貸安排并沒(méi)有預(yù)料到因欺詐指控而停牌數(shù)月之久的情況，凍結(jié)股價(jià)這種做法的合理性因此而受到質(zhì)疑。

成功的高額代價(jià)

在中國(guó)高速頻道就摘牌提起上訴之際，賣空者不得不根據(jù)停牌前的價(jià)格支付利息。

證券借貸行業(yè)一位資深人士并不同情這些受傷的空頭。他說(shuō)，那些對(duì)沖基金獲得巨額利潤(rùn)的時(shí)候，他們沒(méi)有想到要跟股票借貸食物鏈上的其他參與者分享這些利潤(rùn)；我為什么要救援他們？就因?yàn)槲液芎竦溃亢竦赖娜耸且春贤k事的。

如果停牌早日了斷，那么希望退出的空頭以及多頭就會(huì)少一些麻煩。但納斯達(dá)克允許上市公司就摘牌上訴，這個(gè)過(guò)程可以耗時(shí)90多天。納斯達(dá)克網(wǎng)站5月23日的一則通知說(shuō)，雖然納斯達(dá)克認(rèn)識(shí)到停牌不利于現(xiàn)有投資者，但其首要監(jiān)管職責(zé)針對(duì)的是潛在投資者。

對(duì)沖基金抱怨股票出借方行動(dòng)緩慢，因?yàn)檫@樣做它們會(huì)掙更多的錢。但高盛(Goldman Sachs)等一級(jí)經(jīng)紀(jì)商一直在推動(dòng)達(dá)成一個(gè)可能的解決辦法。這就需要理順機(jī)制，以及金融業(yè)監(jiān)管局和證券交易委員會(huì)的新規(guī)。某大型一級(jí)經(jīng)紀(jì)商的一位高管說(shuō)，對(duì)這一狀況，很多人都感受到很大的壓力，有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)十分清楚此事對(duì)空頭的影響。

Bill Alpert

(更新完成)

(本文譯自《巴倫周刊》)