康子冉

日前，第二屆全球智庫(kù)峰會(huì)全球資本流動(dòng)與投資環(huán)境分論壇上，美國(guó)斯坦福大學(xué)教授羅納德-麥金農(nóng)、北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授賀力平指出，新興經(jīng)濟(jì)體面臨高通脹環(huán)境，“熱錢”流入風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，監(jiān)管應(yīng)加以重視。

新興經(jīng)濟(jì)體面臨高通脹

麥金農(nóng)說(shuō)，在美國(guó)、歐洲、日本，在這些成熟的經(jīng)濟(jì)體，也受到新興經(jīng)濟(jì)體的影響，實(shí)際上新興經(jīng)濟(jì)體，除了印度、巴西、中國(guó)等受本國(guó)貨幣政策影響，都出現(xiàn)了高通脹。

“從渣打銀行發(fā)布的有關(guān)2010年整個(gè)中國(guó)外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)分析報(bào)告來(lái)看，貿(mào)易順差的余額相對(duì)‘熱錢’而言比重較小?！丙溄疝r(nóng)說(shuō)，“美國(guó)零利率政策沒(méi)有對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)起到好的作用。反而造成了一系列的混亂，盡管信貸不斷增長(zhǎng)，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有什么起色，假設(shè)從新興國(guó)家的通脹回到美國(guó)，對(duì)美國(guó)產(chǎn)生影響，波及銀行間的交易，就會(huì)進(jìn)一步加速通脹。

據(jù)麥金農(nóng)介紹，新興市場(chǎng)國(guó)家2001年外匯儲(chǔ)備總量約為1萬(wàn)億美元，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到6萬(wàn)億美元。目前新興市場(chǎng)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備占GDP比重，已經(jīng)由2001年的15%上升到50%，這就意味所有的新興市場(chǎng)國(guó)家已出現(xiàn)高通脹的情況。

“熱錢”流入風(fēng)險(xiǎn)增加

就全球通脹，特別是新興市場(chǎng)國(guó)家通脹嚴(yán)重情況下的后果，麥金農(nóng)認(rèn)為，目前美國(guó)、日本等工業(yè)國(guó)家的短期利率幾乎為零，由于經(jīng)濟(jì)不斷下滑，工業(yè)國(guó)家的利率很低很低，造成‘熱錢’涌入了新興市場(chǎng)國(guó)家?！睂?duì)于貨幣政策而言，我們應(yīng)該由市場(chǎng)做一些判斷。

對(duì)于當(dāng)前“熱錢”風(fēng)險(xiǎn)下，中國(guó)的應(yīng)對(duì)措施，麥金農(nóng)認(rèn)為，現(xiàn)在這種情況，中國(guó)需要把利率降到比較低的水平，如果利率水平過(guò)高，將會(huì)加速大量“熱錢”涌入，中國(guó)現(xiàn)在正面臨這樣的壓力。如果要平息這些“熱錢”流入的壓力，政府必須提高準(zhǔn)備金率。

麥金農(nóng)認(rèn)為，中國(guó)政府目前正面臨資本成本過(guò)低與利率過(guò)高造成“熱錢”大規(guī)模涌入的政策選擇兩難。對(duì)此，他建議要通過(guò)增強(qiáng)中小企業(yè)活力，提高其在整個(gè)GDP中比例，提高居民的收入等方式有效配置資本。

防范資本過(guò)快流入風(fēng)險(xiǎn)

就全球低利率環(huán)境下，資本跨境流動(dòng)的特點(diǎn)，賀力平指出，當(dāng)前國(guó)際流動(dòng)資本主要形式是證券資本。推動(dòng)資本證券化的原因有三點(diǎn):一是各國(guó)交易制度不斷接軌，各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)行情差別，推動(dòng)證券化成為便利資金流動(dòng)的手段；二是不斷前進(jìn)的各國(guó)經(jīng)濟(jì)體和資本市場(chǎng)的一體化；第三，各國(guó)不斷協(xié)調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，它會(huì)推動(dòng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期在時(shí)間走勢(shì)上趨于相同。

賀力平認(rèn)為，證券資金流動(dòng)具有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。第一是資金的交易數(shù)量和價(jià)格相互推動(dòng)，在短時(shí)間之內(nèi)會(huì)加速國(guó)際資金的流動(dòng)，使資產(chǎn)的價(jià)格偏離它正常水平的表現(xiàn)；第二，資金流動(dòng)尤其是證券資金的流動(dòng)，具有多變逆轉(zhuǎn)性；第三，國(guó)際資金流動(dòng)具有放大或者抽水井的作用，影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)。

“目前有兩種類型的資本管制，一是數(shù)量型的，即對(duì)所有的外來(lái)的投資資金，在數(shù)量上不批準(zhǔn)；還有價(jià)格型的，采取征稅的方法，提高資本使用成本?！辟R力平指出，像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)國(guó)家在今后對(duì)待資本流動(dòng)問(wèn)題上，包括證券資本在內(nèi)更多是偏向價(jià)格型的調(diào)節(jié)手段，而不是簡(jiǎn)單的數(shù)量上的限制。

就如何防范外部資本過(guò)度流入一國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)，賀力平指出，從政府監(jiān)管角度講，很難甄別每一筆進(jìn)來(lái)的證券投資是否都進(jìn)入到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，簡(jiǎn)便的辦法就是防止資金大出大進(jìn)，這樣監(jiān)管成本相對(duì)較低，實(shí)施起來(lái)也比較容易。