/大盤預(yù)測(cè)/

2610點(diǎn)是下半年的底部3000點(diǎn)是大概率事件

NBD：上證指數(shù)6月20日為2610點(diǎn)，是否會(huì)是本輪調(diào)整真正底部？從2610點(diǎn)開(kāi)始的這波上漲，你們認(rèn)為是反彈還是反轉(zhuǎn)？

黃國(guó)海：如果把大盤看作一支股票的話，這支股票和2008年及2005年時(shí)一樣便宜。但就目前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)看，現(xiàn)在應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于2008年時(shí)的情況。

我們認(rèn)為，2610點(diǎn)是市場(chǎng)對(duì)一些負(fù)面情緒過(guò)度放大的結(jié)果，2610點(diǎn)應(yīng)該會(huì)成為本輪調(diào)整的階段性底部，除非我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面在短期內(nèi)發(fā)生重大變化，例如通脹遠(yuǎn)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下滑遠(yuǎn)超預(yù)期。

這波上漲，我們認(rèn)為是市場(chǎng)在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間震蕩之后的階段性反轉(zhuǎn)。作出這種判斷的主要原因是，我們認(rèn)為是市場(chǎng)通脹即將見(jiàn)頂回落，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然略有下滑，也是主動(dòng)宏觀調(diào)控的結(jié)果。在通脹見(jiàn)頂回落的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)對(duì)于積極政策的預(yù)期將給市場(chǎng)帶來(lái)活力，對(duì)于這種積極的政策，我們認(rèn)為更多的是財(cái)政上的積極政策，而非貨幣方面馬上寬松。

NBD：本輪下跌，你們認(rèn)為調(diào)整真正的原因是什么？市場(chǎng)在擔(dān)心什么？是加息嗎？

黃國(guó)海：造成本輪下跌是多種因素復(fù)加的結(jié)果，包括對(duì)高通脹預(yù)期下貨幣進(jìn)一步緊縮的擔(dān)憂，對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，歐洲債務(wù)危機(jī)的影響，以及國(guó)際板、新三板分流資金的影響等因素。最重要的影響因素，應(yīng)該是對(duì)貨幣進(jìn)一步緊縮的擔(dān)心。國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格的上漲，國(guó)內(nèi)旱澇災(zāi)害對(duì)食品價(jià)格的影響等因素，推升了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期，由此引起投資者對(duì)貨幣進(jìn)一步緊縮的判斷。無(wú)論是提存款準(zhǔn)備金率還是加息，都會(huì)推升企業(yè)的資金成本，造成利潤(rùn)下降；同時(shí)，在通脹高企的情況下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)先行指標(biāo)PMI和工業(yè)增加值逐月下降，也引起了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)是否滯漲的擔(dān)心。

NBD：據(jù)你們判斷，通脹可能會(huì)在何時(shí)見(jiàn)頂？通脹走勢(shì)在下半年會(huì)怎樣影響二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)？

黃國(guó)海：我們預(yù)計(jì)通脹6月份見(jiàn)頂，之后逐步回落。通脹見(jiàn)頂回落的原因主要是，國(guó)內(nèi)以豬肉為代表的食品價(jià)格經(jīng)過(guò)大幅上漲進(jìn)入了回落調(diào)整期，大宗商品價(jià)格的上漲告一段落，輸入性通脹擔(dān)心解除，同時(shí)我國(guó)緊縮的政策使經(jīng)濟(jì)有所放緩，使經(jīng)濟(jì)有通脹壓力減輕。

隨著國(guó)內(nèi)旱情的解除，以及短期內(nèi)的過(guò)快上漲，下半年食品和蔬菜價(jià)格將進(jìn)入回調(diào)期，這將減輕通脹壓力。國(guó)家近期出臺(tái)了對(duì)物流行業(yè)的產(chǎn)業(yè)支持政策，物流行業(yè)的發(fā)展也將降低食品和蔬菜的運(yùn)輸成本，從而降低食品和蔬菜終端銷售價(jià)格。

以原油為代表的大宗商品價(jià)格，從去年到今年上半年經(jīng)歷了一波上漲，未來(lái)將進(jìn)入價(jià)格的中期調(diào)整期。一方面，IMF(國(guó)際貨幣基金組織)調(diào)低了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)減速將降低對(duì)大宗商品的需求；歐洲由于處理債務(wù)實(shí)施偏緊縮的貨幣政策，也減弱了對(duì)大宗商品的需求。同時(shí)，中東戰(zhàn)爭(zhēng)之后，原油生產(chǎn)的恢復(fù)、國(guó)際能源機(jī)構(gòu)6000萬(wàn)桶戰(zhàn)略儲(chǔ)備的投放，也加大了未來(lái)石油的供給。另一方面，原油價(jià)格的走勢(shì)和美元的走勢(shì)息息相關(guān)，目前QE2已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)推出QE3的可能性很小，寬松的貨幣政策將有所改變，因此，美元繼續(xù)貶值的可能性較小，未來(lái)美元指數(shù)或會(huì)上升，進(jìn)而導(dǎo)致大宗商品的價(jià)格下降。

去年以來(lái)，我國(guó)相繼對(duì)金融危機(jī)期間的政策進(jìn)行退出和實(shí)施偏緊的貨幣政策。今年一季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)已經(jīng)放緩，降低了通脹壓力。同時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的預(yù)期及未來(lái)通脹水平下降的預(yù)期，也對(duì)降低目前的通脹水平產(chǎn)生一定影響。

所以，在通脹得以控制的情況下，我們看好下半年A股的行情。

NBD：利升銳華下半年的投資策略能否介紹一下？看好或者看空的原因是什么？

黃國(guó)海：我們對(duì)下半年的通脹改觀抱樂(lè)觀態(tài)度，對(duì)A股市場(chǎng)下半年的表現(xiàn)也持積極樂(lè)觀態(tài)度，我們將積極參與投資，目前已經(jīng)在加倉(cāng)。

看好下半年市場(chǎng)行情的原因主要是，在通脹得以控制的情況下，預(yù)計(jì)緊縮的貨幣政策短期內(nèi)仍無(wú)法改觀，否則可能使之前所做的抑制通脹的努力功虧一簣。在這種情況下，政府將更加重視已經(jīng)放緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，更有可能從財(cái)政的角度拉動(dòng)放緩的經(jīng)濟(jì)。我們認(rèn)為，在這種情況下，政府可能會(huì)通過(guò)加大保障房和水利建設(shè)的力度，加快“十二五”規(guī)劃中項(xiàng)目的審批和實(shí)施，實(shí)施積極的財(cái)政政策，從而從財(cái)政的角度推動(dòng)A股市場(chǎng)的業(yè)績(jī)水平，推動(dòng)A股市場(chǎng)的A股指數(shù)上行，而A股市場(chǎng)的估值水平將仍然受制于未放松的貨幣政策。所以下半年的行情，更可能是業(yè)績(jī)的推動(dòng)，而非估值的推動(dòng)。

NBD：你們認(rèn)為下半年指數(shù)波動(dòng)區(qū)間是多少？是否能重上3000點(diǎn)？

黃國(guó)海：對(duì)指數(shù)確切的點(diǎn)位很難判斷，不過(guò)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為，2610點(diǎn)將成為未來(lái)半年的底部。

假設(shè)今年A股的業(yè)績(jī)按20%的速度增長(zhǎng)(除銀行外)，3000點(diǎn)的位置所對(duì)應(yīng)的A股市場(chǎng)估值為15倍，仍然處于歷史偏低水平，在積極的財(cái)政政策和預(yù)期會(huì)寬松的貨幣政策下，這種估值水平明顯偏低。另一方面，下半年投資者更關(guān)注明年的業(yè)績(jī)，而非今年的業(yè)績(jī)，即對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)期的關(guān)注更多是對(duì)目前情況的關(guān)注，相對(duì)于明年A股市場(chǎng)的業(yè)績(jī)而言，3000點(diǎn)的估值水平將更低，尚不到13倍。因此，我們對(duì)下半年抱以積極樂(lè)觀的態(tài)度，認(rèn)為下半年的行情使指數(shù)站上3000點(diǎn)是大概率事件，甚至?xí)懈叩狞c(diǎn)位。