四環(huán)生物：2011年凈利或續(xù)降，按市凈率計凈資產(chǎn)相對估值8.04元

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江蘇四環(huán)生物股份有限公司(000518)，是一家以生物醫(yī)學(xué)技術(shù)及傳統(tǒng)醫(yī)藥相結(jié)合的現(xiàn)代化藥品生產(chǎn)企業(yè)，公司主營肝炎診斷試劑、注射劑和體外診斷試劑等，主要產(chǎn)品包括重組人表皮生長因子、重組人粒細胞集落刺激因子、肝炎診斷試劑和注射劑等。公司于1993年9月在深交所上市，實際控制人為江陰市新橋鎮(zhèn)集體資產(chǎn)管理委員會。

數(shù)據(jù)顯示，公司近年收入穩(wěn)定增長，2010年實現(xiàn)營業(yè)收入2.08億元，同比增長7.36%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.08億元，同比下降67.21%。2010年在收入上升的同時業(yè)績下降，是由于上年公司轉(zhuǎn)讓神州細胞工程公司后發(fā)生較大非經(jīng)常性轉(zhuǎn)讓收益所致。

(注：英策咨詢《中國上市公司數(shù)據(jù)庫》中的數(shù)據(jù)，來源于上市公司各年年報，本著忠實原始數(shù)據(jù)的原則，未因事后合并范圍或會計準(zhǔn)則變動而對數(shù)據(jù)進行調(diào)整，可能與交易系統(tǒng)中數(shù)據(jù)產(chǎn)生一些差異，特此說明，后同。)

毛利方面，公司自2008年撤銷毛紡事業(yè)部，將主業(yè)轉(zhuǎn)為純生物醫(yī)藥后，近兩年毛利率大幅提升，2010年為46.94%，同期滬深生物制藥行業(yè)上市公司平均毛利率為28.42%。

營業(yè)費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示，改變主業(yè)前公司營業(yè)費用率始終較低，近兩年明顯提高，2010年為12.10%，同期行業(yè)平均水平為11.66%。

管理費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司管理費用率大幅高于行業(yè)平均水平，2010年為25.90%，同期行業(yè)平均值為6.54%。過高的管理費用率，是公司盈利能力較弱的主要原因。

財務(wù)費用控制方面，數(shù)據(jù)顯示公司財務(wù)費用率長期較低，2010年為-0.27%，同期行業(yè)平均水平為0.98%。

對外投資方面，數(shù)據(jù)顯示公司長期注重主業(yè)，較少對外投資。2010年，公司新增按權(quán)益法核算對新疆愛迪新能源科技的投資，長期股權(quán)投資大增，投資凈值占所有者權(quán)益比重達到20.94%。投資收益方面，2010年處置靖江銀泰確認(rèn)投資收益后，投資收益占利潤總額比重為13.03%。

營業(yè)外收支方面，數(shù)據(jù)顯示，由于獲得新橋鎮(zhèn)政府收回土地及地上建筑物補償款，扣除投資性房地產(chǎn)、土地及地上建筑物損失后，2010年公司營業(yè)外收支凈額占利潤總額比重為26.89%，往年該項指標(biāo)基本為零。

銷售利潤率方面，公司近兩年雖獲較高毛利水平，但由于管理費用率過高，導(dǎo)致銷售利潤率仍然低于行業(yè)平均水平，2010年為4.22%，同期行業(yè)平均水平為10.57%。

資本結(jié)構(gòu)方面，數(shù)據(jù)顯示生物制藥行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率長期處于45%-55%之間，而公司該指標(biāo)明顯偏低，2010年為8.56%，同期行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為44.63%。過低的資產(chǎn)負(fù)債率表明，公司經(jīng)營潛力尚未得到充分發(fā)揮。

存貨周轉(zhuǎn)方面，數(shù)據(jù)顯示，生物制藥行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)率水平長期維持在每年4次左右，而公司存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)平均水平，2010年為2.63次，同期行業(yè)平均水平3.78次，表明公司生產(chǎn)周期相對較長。

資本回報方面，數(shù)據(jù)顯示，近四年來生物制藥行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率水平維持在10%以上，公司受低銷售利潤率、低資產(chǎn)負(fù)債率和低存貨周轉(zhuǎn)率影響，凈資產(chǎn)收益率大幅低于行業(yè)平均水平，2010年為1.07%，同期行業(yè)平均水平為13.19%。

流動性方面，數(shù)據(jù)顯示，由于公司流動負(fù)債極少，流動比率長期偏高，2010年為436%，同期行業(yè)平均水平為173%，再次表明公司流動資金使用效率低下，業(yè)務(wù)潛力未得到充分發(fā)揮。

利潤分配方面，數(shù)據(jù)顯示，自2003年最后一次分紅外，公司已連續(xù)7年未分紅。

縱向看，在公司業(yè)務(wù)重組前的四年(2004—2007年)間，有三年發(fā)生嚴(yán)重虧損，僅一年實現(xiàn)微利。2008年，主業(yè)由毛紡及生物制藥轉(zhuǎn)為純生物制藥，配合以轉(zhuǎn)讓神州細胞工程產(chǎn)生的非經(jīng)常性收益，2009年公司實現(xiàn)扭虧為盈。目前，公司管理層急需解決的問題是，在克服品種危機、品質(zhì)危機和銷售人才危機的同時，盡可能增加流動資金投入，提高營業(yè)收入，降低過高的管理費用率，穩(wěn)固并擴大盈利能力。此外，信息顯示公司在2010下半年還制定了多元化發(fā)展戰(zhàn)略，擬向文化傳媒及新能源資源領(lǐng)域擴展。

一季報顯示，公司2011年前三個月實現(xiàn)營業(yè)收入0.60億元，同比增長37.68%，實現(xiàn)凈利潤0.01億元，同比下降48.13%，毛利率為50.49%，同比上年同期的51.18%，減少0.69個百分點。

使用英策咨詢上市公司財務(wù)模型對四環(huán)生物2011年全年業(yè)績進行的預(yù)測顯示，公司2011年全年主營業(yè)務(wù)收入為2.40億元，同比增長15.27%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.04億元，同比下降43.18%。按公司目前發(fā)行股數(shù)102,955.62萬股計算，預(yù)計2011年其全年每股收益為0.0042元(2010年EPS為0.0074元)，年末每股凈資產(chǎn)為0.7001元(2010年為0.6958元)。

7月4日，公司股價收報8.00元，漲幅3.63%。英策估值網(wǎng)專家系統(tǒng)判斷，若從收益角度進行評估，公司目前股價估值明顯過高。若依照收盤時公司市凈率11.48倍的市場估值水平計算，其每股凈資產(chǎn)相對估值水平為8.04元。

從技術(shù)面看，公司股價在當(dāng)前位置存在一定阻力，形態(tài)上看為一形成過程中的上升三角形，如圖所示。短期內(nèi)，股價若能有效突破壓力區(qū)，則下一個壓力區(qū)域的下底線在8.50元附近。系統(tǒng)性風(fēng)險方面，公司股票β系數(shù)為0.82，系統(tǒng)性風(fēng)險小于大盤。