PE家筆記

鄺子平

啟明創(chuàng)投創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理

這段時(shí)間，中國概念股在美國市場遭到了前所未有的信任危機(jī)，不幸的是，中國一些優(yōu)秀的公司也受到了牽連。盡管彌漫的煙霧正在消去，近期中國概念股的表現(xiàn)有所反彈，但要完全走出信任危機(jī)尚待時(shí)間。

我們從頭來看中概股危機(jī)的始末，應(yīng)該注意到這樣一個(gè)不可忽視的大背景，中概股在信任危機(jī)前經(jīng)歷了一個(gè)節(jié)節(jié)攀升的階段，它們逐漸進(jìn)入了美國主流投資人的視野，這應(yīng)該是歷史的必然。因?yàn)樵谶^去幾年中，無論是中國整個(gè)的國力還是在美國金融市場中概股的影響力，都變得舉足輕重。從去年下半年起，中國互聯(lián)網(wǎng)公司在美國接連吹響了上市的號角，也深受美國投資人好評。因此，可以說在此之前中概股出現(xiàn)的上漲是歷史的必然，也是正常的現(xiàn)象。

但恰好是有中概股先前受捧的前期鋪墊，遭遇到此后的造假事件，從某種意義來說，多個(gè)因素的集中爆發(fā)導(dǎo)致了中概股在美國出現(xiàn)了信任危機(jī)。

當(dāng)然，從根本上而言，信任危機(jī)的根源還是在部分中國公司自身的造假行為上。這一點(diǎn)也可以說是歷史的必然，對于在中國當(dāng)前環(huán)境下發(fā)展起來的企業(yè)，法律意識、法律觀念薄弱的狀況難免，確實(shí)有為數(shù)不少的中國企業(yè)做了不光彩的事情。這種企業(yè)在中國本土資本市場也出現(xiàn)過，我們常常看到國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的某某企業(yè)一上市業(yè)績就變了臉的情況，就是一種印證。美國市場也不可能是一片凈土，大批的中國企業(yè)赴美上市，必然會有存在問題者。

造假狀況的出現(xiàn)和被揭發(fā)在國內(nèi)出現(xiàn)只是被股民罵罵而已，而在法律體系比較健全的美國資本市場就會引起投資人的訴訟，還會有許多潛在的法律糾紛。所以，當(dāng)渾水公司揭發(fā)中國上市公司造假時(shí)對美國投資人的群體造成非常大的恐慌，畢竟他們很難分辨出哪一家企業(yè)是誠實(shí)，哪一家包裝造假。美國的基金經(jīng)理也需要看很多公司，對于一家企業(yè)而言可能只能花幾分鐘的時(shí)間來關(guān)注，在公眾輿論對中國企業(yè)突然產(chǎn)生不利輿論時(shí)，難免會有大量的基金拋售。

目前的狀況來看，對這些公司造假的質(zhì)疑和揭發(fā)并沒有出現(xiàn)嚴(yán)重錯(cuò)誤，命中率還是比較高的。當(dāng)然，在這條生態(tài)鏈中，也存在一部分通過做空中概股盈利的機(jī)構(gòu)。我倒覺得這種機(jī)制是非常健康的，如果不是自己造假，就不怕被揭發(fā)，也不會怕被做空。我想，如果在國內(nèi)方舟子揭發(fā)學(xué)術(shù)造假也能賺錢的話，那豈不是能凈化學(xué)術(shù)環(huán)境？如果食品出了問題靠揭發(fā)能做空賺錢的話，或許中國的食品就更安全一點(diǎn)了。

通過這一輪的打壓，無論從監(jiān)管部門的監(jiān)管力度，還是第三方的投資機(jī)構(gòu)：投資銀行、會計(jì)師、事務(wù)所等等都會提高警惕，對市場和產(chǎn)業(yè)鏈長遠(yuǎn)的健康發(fā)展會有幫助的。

任何一個(gè)突然崛起的市場概念，都難免會遇到有市場波動(dòng)的影響，包括前一陣子上市的如優(yōu)酷等企業(yè)，都很優(yōu)秀，但價(jià)值是不是有點(diǎn)高估了大家各有刊發(fā)。目前因?yàn)橛性旒傩袨椋泻芏嗑ぞI(yè)業(yè)做業(yè)務(wù)的企業(yè)被錯(cuò)殺。負(fù)面的恐懼反應(yīng)過頭，這種過頭的負(fù)面反應(yīng)，市場會有自然地反應(yīng)和糾錯(cuò)機(jī)制。市場會發(fā)覺哪一些企業(yè)是沒有造假的，這都是市場機(jī)制發(fā)揮得淋漓盡致的表現(xiàn)，值得中國借鑒。

從最近幾天的市場狀況來看，一些中概股出現(xiàn)了反彈的跡象，中概股的信任危機(jī)貌似出現(xiàn)了一定的轉(zhuǎn)機(jī)。我也相信這次股災(zāi)不是永久的，但我認(rèn)為中概股的表現(xiàn)還會有一個(gè)比較漫長的動(dòng)蕩時(shí)期。中概股要從這次的信任危機(jī)中完全走出來，起碼還要兩個(gè)季度的財(cái)報(bào)，才足以讓無論是基金還是散戶，重新認(rèn)識和信任中概股。

事實(shí)上，中概股的信任危機(jī)對啟明創(chuàng)投也帶來了很大的負(fù)面影響，今年上半年我們有兩家所投資的企業(yè)在美國上市，世紀(jì)佳緣和淘米網(wǎng)，當(dāng)然它們能夠在這種市況下成功上市，還是證明了它們的坦蕩和實(shí)力。

但坦白說，我們對它們上市的結(jié)果也不是很滿意，我們自然是有更高的期待。但我們并沒有因?yàn)槭袌霾缓枚x擇回避，我們認(rèn)為，一家公司到了一定的時(shí)間點(diǎn)就該上市，比如上市也是一種營銷宣傳的手段，也是對管理團(tuán)隊(duì)里程碑式貢獻(xiàn)的認(rèn)可方式，企業(yè)或許需要更多的資源去發(fā)展等等。比較好的是，我們也沒有很大的壓力需要在公司上市后賣股，所以現(xiàn)在上市也未嘗不可。

從美國資本IPO市場來看，市場依舊是開著的，但對中概股而言，IPO的窗口現(xiàn)在其實(shí)是關(guān)掉了。對于任何一家準(zhǔn)備在美國上市的中國公司，通過任何方式讓美國的基金認(rèn)為這是一家出類拔萃的、造假可能性極低的公司，那IPO依舊是沒問題的。但問題是，憑什么讓別人通過一兩次的推介會就能相信呢，現(xiàn)在我還沒有找到一種合適的公式去達(dá)到這樣的效果，現(xiàn)在其要讓美國的基金去聽推介會還是需要非常過人的能力。

其實(shí)在美國上市的中國企業(yè)已經(jīng)不少，海外投資人應(yīng)該也一直關(guān)注，我相信在接下來這段時(shí)間里，他們會通過重新整理資料和研究來恢復(fù)對中國企業(yè)的關(guān)注，直到找到新的方式方法去信任和發(fā)掘優(yōu)秀的中國企業(yè)，比如以前只要是“四大”做審計(jì)的中國公司就可以閉著眼睛買，但現(xiàn)在可能還需要一定的時(shí)間去尋找到類似的新的模型。我相信通過兩個(gè)季度的財(cái)務(wù)報(bào)表以后，這些投資會重新獲得一個(gè)讓他們很有信心的立足點(diǎn)。