-李娜　

中國概念股是指海外上市的在中國注冊的公司，或雖在海外注冊但業(yè)務(wù)和關(guān)系在中國內(nèi)地的公司的股票，是外資因看好中國經(jīng)濟成長而對海外上市中國股票的稱呼。

自去年年中中國在美借殼上市公司的問題開始集中暴露以來，境外上市的中國概念股遭到集體拋售、暴跌。今年以來，已有20家中國企業(yè)在美國股市遭遇停牌，6家企業(yè)遭遇退市。與此同時，受近來國際市場上中國概念股走低的影響，多家擬在港發(fā)行上市的中國內(nèi)地公司，紛紛暫停其推介活動或上市時間，在港上市新股紛紛遇冷或破發(fā)?！?/p>

中國概念股海外集體暴跌應(yīng)當(dāng)引起中國資本市場的反思，它有助于我們進一步理清中國資本市場的方方面面的發(fā)展之路。筆者擬從如下幾方面做一探討。

一是給中國企業(yè)赴美融資提了個醒。

圍獵中國概念股是一個警醒，是對海外風(fēng)險的一次預(yù)警，不可漠視。這次中國概念股在海外市場遭遇危機其實并不是一件壞事，一方面警醒后續(xù)赴美上市的中國企業(yè)約束自己，能更好的學(xué)習(xí)美國證券市場的相關(guān)運作，法律法規(guī)，這種企業(yè)的增多也能夠在某種程度上提高國內(nèi)市場上市公司的誠信度，另一方面，內(nèi)地企業(yè)在熟悉新的市場監(jiān)管環(huán)境和政治文化環(huán)境的同時，讓自己變得更強壯才是正道。

首先，美國上市條件相對寬松，程序簡單，但跨過“門檻”后監(jiān)管嚴(yán)格，違約成本很高。赴美上市的中國企業(yè)需要認識到美國的發(fā)行制度要求上市企業(yè)必須保證“完全信息披露”，如果缺乏這一理念，容易遭遇法律糾紛。

其次，美國市場上的做空機制，容易鼓勵做空者深挖甚至夸大造假及違規(guī)。在美國證券市場，“做空機是一種合法交易，任何一個有證券交易賬戶的投資者都既可以做多，也可以做空。做空者有助于幫助市場揭露會計欺詐等問題，市場就是為了賺錢而存在的，賣空機制起到的是積極作用，它讓市場變得更加干凈，也讓價格變得更為合理。證券市場的做空機制會激勵各種研究機構(gòu)對上市企業(yè)作誠信調(diào)查。此次對中國企業(yè)提出質(zhì)疑的，就是做空研究機構(gòu)。

再次，注冊制的特點是“寬進寬出”。如實行注冊制的美國，1997年高峰期共有8823家上市企業(yè)，到了2008年時只有5401家了，上市公司一直在以比IPO快得多的速度從納斯達克、紐交所及美國證券交易所摘牌。不符合要求，就可能直接退市。

最后，一旦不誠信，將遭遇嚴(yán)厲的懲罰。國內(nèi)對于不誠信的懲罰力度較弱，違法成本低，很多企業(yè)并不知道他們的行為在美國法律下將面臨巨額罰款甚至牢獄之災(zāi)。此次事件的上市公司將面臨大規(guī)模集體或單個訴訟。

二是給新股發(fā)行制度改革提了個醒。

關(guān)于新股發(fā)行體制改革，目前一些人士主張盡快由核準(zhǔn)制向更加市場化的注冊制轉(zhuǎn)變。所謂的注冊制就是對擬上市公司只做合規(guī)性審查，其核心是確保擬上市公司披露信息的全面性、準(zhǔn)確性、真實性和及時性，而不對擬上市公司的投資價值做實質(zhì)性判斷。此次中國概念股在美遭遇做空，也給我們新股發(fā)行制度向注冊制改革提了個醒。

注冊制所表現(xiàn)出來的價值觀念反映了市場經(jīng)濟的自由性和政府管理的效率性。在這一制度下，發(fā)行者只要符合法律公開原則，即使是無價值的證券也可以進入市場；投資者自行判斷證券的價值，承擔(dān)風(fēng)險與損失；政府不再介入企業(yè)的選撥工作，而改由券商推薦、中介機構(gòu)定價。由于注冊制體現(xiàn)的是一種更為市場化的理念和方式，與審核制相比更能體現(xiàn)證券市場要求公開、公平、公正和效率的原則，因而代表著一種更高級的發(fā)行監(jiān)管方式。

注冊制如果是IPO的最終目標(biāo)，那么我們也應(yīng)該對美國式的注冊制有所修訂和超越，走出一條中國式注冊制的路子。

實行注冊制不能以降低上市公司質(zhì)量為代價，更不應(yīng)降低上市標(biāo)準(zhǔn)。實行注冊制后，證監(jiān)會的發(fā)審機構(gòu)不再對擬上市公司的投資價值做實質(zhì)性判斷，那市場上應(yīng)該有力量對之做出判斷。擬上市公司價值的判斷只能是判斷主體的轉(zhuǎn)移，不應(yīng)是判斷主體的缺失。

因此，市場上的判斷力量應(yīng)是保薦機構(gòu)、詢價機構(gòu)、相關(guān)的法律、會計、評估等中介機構(gòu)。同時，對上述機構(gòu)的違法違規(guī)行為也要給予更為嚴(yán)厲的處罰措施。實行注冊制還應(yīng)該有嚴(yán)格的、完善的、配套的退市制度。

值得我們借鑒的是，美國資本市場對于中介機構(gòu)違規(guī)的處罰。根據(jù)美國資本市場法律傳統(tǒng)及美國證交會的執(zhí)法特點，美國資本市場監(jiān)管的精髓除了真實信息披露監(jiān)管之外，就是通過監(jiān)管證券公司、會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)來監(jiān)管上市或進行公開掛牌的公司，即只要會計師事務(wù)所等中介機構(gòu)能對擬上市公司或上市公司進行上市信用背書，公司股票或其他權(quán)證上市一般都會成行，而中介機構(gòu)要承擔(dān)非常大的連帶責(zé)任，乃至破產(chǎn)。這也解釋了為什么在安然公司事發(fā)后，作為中介機構(gòu)的安達信進入破產(chǎn)程序，并最終從世界五大會計機構(gòu)的版圖中消失。

三是給監(jiān)管層提了個醒。

此次中國概念股慘遭做空，也給我們的監(jiān)管提了個醒，此次事件是一次很好的學(xué)習(xí)機會，美國監(jiān)管部門對于問題公司的嚴(yán)查才是值得我們借鑒與學(xué)習(xí)的。

美國市場之所以聞名，主要是由于其監(jiān)管嚴(yán)厲。入市門檻的高低，雖然能決定企業(yè)能否進入其市場，但嚴(yán)厲的監(jiān)管措施卻常常決定著其生死。美國市場對證券交易市場的監(jiān)管最為嚴(yán)格，包括交易市場本身以及上市公司、證券經(jīng)紀(jì)代理商等的行為都要受到嚴(yán)格的監(jiān)管，并且這種監(jiān)管是依靠市場參與者的自我約束來維持交易秩序。

依法治市，最主要的落腳點在于從嚴(yán)治市。美國證券交易委員會(SEC)的嚴(yán)查已讓許多中國造假公司無所遁形，在這一點上，顯然我們A股市場仍然任重道遠。

四是給我們A股國際化提個了醒。

我們推出的國際板，在制度設(shè)計上一定是能夠防范發(fā)行風(fēng)險，防止龐氏騙局，保護國內(nèi)投資者，同時又能夠引進優(yōu)質(zhì)公司，不斷壯大A股市場。以國際板公司的發(fā)行融資為例，按照中國法律，我們的新股發(fā)行實行的是審核制，因此為了防范國際板上市公司可能產(chǎn)生的風(fēng)險，我們可以對境外公司設(shè)定較高的發(fā)行條件，嚴(yán)把上市準(zhǔn)入關(guān)。除了設(shè)定較高上市條件外，國際板公司定價還可以參照其在海外股市中的股票價格，以避免其利用A股高市盈率的圈錢風(fēng)險。　

其次，美國證券市場對中國概念股的監(jiān)管也同樣提醒我們，我們也需要加大對國際板上市公司在信息披露和公司治理等方面的監(jiān)管，有效降低國際板的投資風(fēng)險。通過加強對保薦機構(gòu)等中介機構(gòu)的監(jiān)管和處罰，來更好的保護本地投資者利益，以此避免投資者投資國際板可能產(chǎn)生的較大風(fēng)險。(作者為大通證券資深研究員)