——2011年二季度GDP數(shù)據(jù)點(diǎn)評

交通銀行金融研究中心(交行金研中心)

一、消費(fèi)需求放緩使二季度經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)回落

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)初步核算，2011年二季度我國GDP同比增長9.5%，增速比一季度繼續(xù)小幅放緩0.2個(gè)百分點(diǎn)。

在三大需求對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率方面，上半年最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率為47.5%，資本形成總額對GDP的貢獻(xiàn)率為53.2%，貨物和服務(wù)進(jìn)出口對GDP的貢獻(xiàn)率為負(fù)0.7%，三大需求對經(jīng)濟(jì)增長的拉動點(diǎn)數(shù)分別是4.6、5%1和負(fù)0.1個(gè)百分點(diǎn)。

二季度經(jīng)濟(jì)增速相比一季度繼續(xù)放緩的主要原因是最終消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用有所下降。因?yàn)樵诮衲暌患径?，最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率為60.3%，拉動GDP增長5.9個(gè)百分點(diǎn)。資本形成對GDP的貢獻(xiàn)率是44.1%，拉動GDP增長4.3個(gè)百分點(diǎn)。貨物和服務(wù)凈出口對GDP的貢獻(xiàn)率是負(fù)的4.4%，拉動GDP負(fù)0.5個(gè)百分點(diǎn)。在二季度，資本形成及凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的拉動作用其實(shí)已經(jīng)有所回升，消費(fèi)需求的放緩是二季度經(jīng)濟(jì)增速的主要原因。

我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速略有放緩，但幅度很小，而且經(jīng)濟(jì)一定程度的降溫也有利于減輕國內(nèi)目前的通貨膨脹壓力，也正是政策調(diào)控預(yù)期的結(jié)果，因此不用過于擔(dān)心。

二、經(jīng)濟(jì)增速放緩態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)至三季度

從PMI等經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)及金融數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減速的態(tài)勢或?qū)⒀永m(xù)至三季度。

1、PMI連續(xù)回調(diào)顯示經(jīng)濟(jì)增速放緩態(tài)勢將延續(xù)

6月份我國制造業(yè)PMI為50.9%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月回落，而且分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，各項(xiàng)PMI 分類數(shù)據(jù)均出現(xiàn)了明顯的下滑。制造業(yè)PMI指數(shù)的連續(xù)回調(diào)可能表明未來我國工業(yè)生產(chǎn)增速仍將進(jìn)一步放緩，從而拉低經(jīng)濟(jì)增速。另外， 6月份我國非制造業(yè)PMI為57%，較上月回落4.9個(gè)百分點(diǎn)，這是該指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月出現(xiàn)回落。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)回落，結(jié)合制造業(yè)PMI指數(shù)的持續(xù)回落，表明制造業(yè)經(jīng)濟(jì)活動的放緩帶動生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)回調(diào)。

2、金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)也顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有放緩跡象

2011年上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元。新增貸款明顯回落主要是受信貸管控持續(xù)較嚴(yán)、準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)的累積影響以及差別準(zhǔn)備金率動態(tài)調(diào)整措施的約束等因素的影響，也可能表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求正在有所放緩。另外6月當(dāng)月對公中長期貸款增加945億元，較上月少增239億元；對公短期貸款增加2727億元，較上月多增1386億元；票據(jù)融資增加237億元，延續(xù)正增長態(tài)勢。對公短期貸款和票據(jù)融資持續(xù)增加較多而中長期貸款少增，表明企業(yè)借款較多是用來滿足短期流動性需求，而不是用來進(jìn)行長期投資，這是經(jīng)濟(jì)增速放緩、盈利預(yù)期有所下降的信號之一。

三、預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)將啟穩(wěn)回升，下半年中國經(jīng)濟(jì)不會“硬著陸”

雖然經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢將延續(xù)，但經(jīng)濟(jì)增速回落主要是政策主動調(diào)控的結(jié)果。而投資和進(jìn)口等數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然強(qiáng)勁，表明國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生動力仍然充足。因此預(yù)計(jì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速可能只是略有放緩，幅度不會太大。預(yù)計(jì)在今年四季度隨著物價(jià)漲幅的回落和政策緊縮力度的減輕，經(jīng)濟(jì)增速將啟穩(wěn)回升，下半年經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)較小。

從拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看，下半年經(jīng)濟(jì)將保持9%以上的增長。

1、保障房建設(shè)加速，下半年固定資產(chǎn)投資仍將保持較快增長

雖然上半年固定資產(chǎn)投資面臨房地產(chǎn)市場調(diào)控、地方融資平臺治理等壓力，但仍保持了較快增長，這其中地方項(xiàng)目投資增速保持穩(wěn)定成為關(guān)鍵原因。今年以來，中央項(xiàng)目投資增速持續(xù)放緩，1-6月累計(jì)同比增速為下降-3.8%，其在全部固定資產(chǎn)投資中的占比也已經(jīng)下降至6%左右。而占比高達(dá)94%左右的地方項(xiàng)目投資增速則仍然保持在28.1%的高位，支撐整體投資增速的較快增長。預(yù)計(jì)下半年，特別是三季度地方保障房建設(shè)將進(jìn)入開工高峰期，屆時(shí)地方項(xiàng)目投資增速有望進(jìn)一步加快，從而對全年整體固定資產(chǎn)投資形成支撐。我們預(yù)計(jì)全年城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為23%。

在國民收入核算的支出法中，資本形成包括固定資產(chǎn)投資和存貨變動兩部分，在固定資產(chǎn)投資變動不大情況下，庫存的大幅調(diào)整也可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)較大波動。如2008年第四季度和2009年上半年中國經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)明顯放緩，一個(gè)重要原因就是庫存的調(diào)整。因?yàn)樵?007-2008年上半年的通貨膨脹背景下，企業(yè)積累了較多的存貨，而在2008年下半年國際金融危機(jī)的沖擊下，需求急劇下降，國際大宗商品價(jià)格暴跌，導(dǎo)致企業(yè)庫存的劇烈波動。雖然近期在通脹上升及經(jīng)濟(jì)減速的預(yù)期下，企業(yè)產(chǎn)成品庫存增加而原材料庫存下降。如6月份PMI指數(shù)中產(chǎn)成品庫存上升1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到51%，而原材料庫存則下降1個(gè)百分點(diǎn)至48.5%。但企業(yè)庫存運(yùn)行總體平穩(wěn)，在下半年通脹預(yù)期小幅緩解的背景下，預(yù)計(jì)企業(yè)庫存也不太可能出現(xiàn)2008年那種大級別的調(diào)整。

2、下半年物價(jià)漲幅回落，居民實(shí)際收入增速提高將促使消費(fèi)需求啟穩(wěn)回升

今年上半年，我國社會消費(fèi)品中的汽車類增長15.0%，增速比上年同期回落22.1個(gè)百分點(diǎn)；家具類增長30.0%，回落8.5個(gè)百分點(diǎn)；家用電器和音像器材類增長21.5%，回落7.3個(gè)百分點(diǎn)。在汽車和樓市兩大市場調(diào)整的影響下，上半年我國消費(fèi)增速明顯減緩。2011年1-6月社會消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長16.8%，較上年同期回落1.4個(gè)百分點(diǎn)(如果考慮到物價(jià)上漲的因素，實(shí)際增速回落更明顯)。

受高通脹抑制、傳統(tǒng)季節(jié)性淡季影響以及汽車和房產(chǎn)兩大市場仍將繼續(xù)調(diào)整的影響，三季度或難以看到社會消費(fèi)品增速的顯著反彈。但“十二五”規(guī)劃中政府明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負(fù)負(fù)擔(dān)來刺激消費(fèi)，在政策主導(dǎo)下，國內(nèi)的消費(fèi)能力加速提升僅是時(shí)間問題。今年上半年農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長13.7%，連續(xù)三個(gè)季度超過GDP增速和城鎮(zhèn)居民收入增速，這是個(gè)可喜的現(xiàn)象，農(nóng)村居民收入的持續(xù)增長對于啟動農(nóng)村消費(fèi)是較大利好。預(yù)計(jì)下半年隨著物價(jià)漲幅的回落，居民實(shí)際收入仍將保持增長態(tài)勢，這將促使今年三季度末到四季度，中國社會消費(fèi)品零售總額同比增速或?qū)⒂|底啟穩(wěn)反彈。預(yù)計(jì)2011年全年社會消費(fèi)品零售名義增速將能保持在17%左右。

3、世界經(jīng)濟(jì)雖面臨不確定性，但復(fù)蘇態(tài)勢明確，我國出口環(huán)境不會再度惡化

從2011年上半年我國出口的表現(xiàn)來看，雖然受到歐洲債務(wù)危機(jī)、日本地震以及中東北非政局動蕩等外部不確定性因素以及人民幣匯率升值、貿(mào)易條件惡化等內(nèi)部不利因素的影響，我國出口增速卻保持了20%以上的快速增長，大大好于市場預(yù)期。展望下半年，首先，從外部環(huán)境來來看，雖然歐洲債務(wù)危機(jī)仍面臨較多不確定性，但下半年進(jìn)一步惡化可能性也不大，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的總體態(tài)勢明確；其次，從貿(mào)易條件來看，由于近期全球大宗商品價(jià)格總體處于調(diào)整過程中，預(yù)計(jì)這種趨勢將延續(xù)到下半年，這將使2011年下半年我國貿(mào)易條件可能有所改善。最后，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分化的局面仍將持續(xù)，導(dǎo)致年內(nèi)我國出口增速低于進(jìn)口增速的概率較大，貿(mào)易順差收窄趨勢將持續(xù)。綜上所述，我們預(yù)期2011年下半年我國出口增速可能將有所放緩，初步預(yù)計(jì)2011年我國出口同比增長20%左右，預(yù)計(jì)進(jìn)口增速仍將快于出口增速(27%左右)，全年貿(mào)易順差將進(jìn)一步收窄(從去年的1831億美元降至今年的1200億美元左右)，凈出口對GDP的拉動作用仍將進(jìn)一步下降。

綜上所述，我們認(rèn)為下半年中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)“硬著陸”的風(fēng)險(xiǎn)較小，經(jīng)濟(jì)只是小幅降溫。從經(jīng)濟(jì)的季度增長率來看，我們預(yù)計(jì)三季度和四季度經(jīng)濟(jì)增速分別為9.3%和9.5%，全年經(jīng)濟(jì)增長將保持在9.5%左右。