⊙廣發(fā)期貨郭偉杰

境外期指產(chǎn)品的上市順序分析

通過(guò)對(duì)境外各個(gè)股指期貨市場(chǎng)發(fā)展歷程及市場(chǎng)交易狀況的分析可以發(fā)現(xiàn)，境外多指數(shù)期貨市場(chǎng)的合約推出基本上是按照成分股規(guī)模由大市值到小市值、合約價(jià)值由大到小的順序進(jìn)行的。我們以美國(guó)市場(chǎng)為例加以說(shuō)明。

在全球各個(gè)地區(qū)的期貨市場(chǎng)中，絕大多數(shù)市場(chǎng)是以一個(gè)最具代表性的指數(shù)期貨為核心，而以其他期貨產(chǎn)品為補(bǔ)充，但唯一例外的是美國(guó)市場(chǎng)，其百花齊放式的發(fā)展?fàn)顩r充分表明其仍然是全球最成功和最活躍的期貨市場(chǎng)。因而，對(duì)其發(fā)展路徑進(jìn)行研究和借鑒將具有重要意義。

首先，從美國(guó)股指期貨產(chǎn)品的推出順序可以看出，其考慮的首要出發(fā)點(diǎn)是產(chǎn)品線的完善，這從期貨產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)的代表性可以看出。美國(guó)市場(chǎng)的第一個(gè)股指期貨標(biāo)的指數(shù)S&P500是由美國(guó)三個(gè)主要交易所的上市公司所構(gòu)成，具有普遍的市場(chǎng)代表性。而后續(xù)產(chǎn)品的指數(shù)則分別包括代表中等規(guī)模公司的S&P MIDCAP400指數(shù)、代表中小規(guī)模公司的RUSSELL2000指數(shù)、代表創(chuàng)業(yè)板的NASDAQ100指數(shù)等。可見(jiàn)，較具市場(chǎng)代表性的股票指數(shù)基本上都有相應(yīng)的股指期貨產(chǎn)品與之對(duì)應(yīng)，從而形成了清晰的包含大市值產(chǎn)品、中等市值產(chǎn)品和小市值產(chǎn)品在內(nèi)的系列產(chǎn)品線。這樣的產(chǎn)品設(shè)計(jì)可以滿(mǎn)足投資者各種不同的交易目的，使各個(gè)合約能夠充分發(fā)揮出各自的優(yōu)點(diǎn)。

其次，從產(chǎn)品推出的合約設(shè)計(jì)來(lái)看，美國(guó)股指期貨的推出基本上遵循著合約價(jià)值從大型到中型再到小型的發(fā)展順序。逐步遞減的合約價(jià)值?？梢哉f(shuō)，美國(guó)期指市場(chǎng)的整體產(chǎn)品規(guī)劃是全球市場(chǎng)中最完備和最科學(xué)的。同時(shí)，由于美國(guó)市場(chǎng)在股指期貨的發(fā)展歷程中具有絕對(duì)的示范作用，其合理的發(fā)展模式也因此得到了全球各大期指市場(chǎng)的學(xué)習(xí)與效仿。

新產(chǎn)品與原有產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)之間的關(guān)系

在多指數(shù)期貨市場(chǎng)建立初期，按照成分股規(guī)模由大市值到小市值這一發(fā)展順序推出的新產(chǎn)品與原有產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)之間一般會(huì)表現(xiàn)出互補(bǔ)關(guān)系，二者相關(guān)程度較低;而在產(chǎn)品線基本建立完善以后，新推出的產(chǎn)品則一般會(huì)與原有產(chǎn)品標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系?？梢哉f(shuō)，是否與首個(gè)股指數(shù)期貨形成互補(bǔ)，是股指期貨后續(xù)產(chǎn)品能否活躍的重要因素。

同樣以美國(guó)市場(chǎng)為例，其第一個(gè)期貨產(chǎn)品的標(biāo)的指數(shù)S&P500與后面陸續(xù)推出的S&P MIDCAP400、RUSSELL2000以及NASDAQ100指數(shù)，四者在成分股的規(guī)模上存在明顯的差異，從而將其搭配起來(lái)可以充分發(fā)揮出良好的互補(bǔ)作用。而在隨后幾年推出的Mini-S&P500指數(shù)期貨，Mini-NASDAQ100、Mini-RUSSELL2000等期貨合約則是與原有期貨產(chǎn)品具有較大相關(guān)性的合約價(jià)值較小的產(chǎn)品。

我們對(duì)境外各個(gè)國(guó)家的第一個(gè)和第二個(gè)股指期貨標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)系數(shù)進(jìn)行了測(cè)算，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，各地區(qū)相關(guān)系數(shù)的中位數(shù)約為0.88，表明大多數(shù)市場(chǎng)所選擇的第二個(gè)股指期貨標(biāo)的指數(shù)與第一個(gè)股指期貨均具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性，二者整體的相關(guān)程度不高。

經(jīng)過(guò)對(duì)境外各個(gè)市場(chǎng)的新上市產(chǎn)品與原有產(chǎn)品的研究，我們發(fā)現(xiàn)盡管后續(xù)推出的產(chǎn)品有可能出現(xiàn)迅猛的發(fā)展(如美國(guó)市場(chǎng)百花齊放式的局面)，也有可能得不到投資者的歡迎(如日本市場(chǎng)的第二個(gè)產(chǎn)品日經(jīng)300股指期貨)，但各個(gè)市場(chǎng)的共同點(diǎn)在于，最先推出的股指期貨因?yàn)樽罹呤袌?chǎng)代表性而一直會(huì)在本地市場(chǎng)中占據(jù)著重要的地位，其對(duì)市場(chǎng)的影響力并不會(huì)被新推出的產(chǎn)品所替代。

美國(guó)市場(chǎng)的情況我們?cè)谏衔囊呀?jīng)介紹過(guò)，其多個(gè)合約并存的發(fā)展局面充分地表明新上市產(chǎn)品并不會(huì)對(duì)原有產(chǎn)品帶來(lái)明顯的影響，各個(gè)產(chǎn)品可以共同發(fā)展。

對(duì)于以英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)為主的歐洲市場(chǎng)，我們發(fā)現(xiàn)，歐洲多個(gè)國(guó)家的第一個(gè)期指產(chǎn)品設(shè)計(jì)均較為合理，因而在推出后便得到了快速而穩(wěn)定的發(fā)展，致使后續(xù)推出的其他品種并沒(méi)有受到市場(chǎng)太多的關(guān)注，交易相對(duì)低迷，市場(chǎng)活躍度也均不如第一個(gè)品種。

境外市場(chǎng)成功經(jīng)驗(yàn)的借鑒

我國(guó)首個(gè)期指產(chǎn)品——滬深300股指期貨的推出，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了歷史性的新紀(jì)元。從全球期指市場(chǎng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是作為完善我國(guó)資本市場(chǎng)產(chǎn)品線的需要，還是作為風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，我國(guó)股指期貨產(chǎn)品在資產(chǎn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制方面的功能是沒(méi)有任何產(chǎn)品可以替代的。因此，第二個(gè)股指期貨產(chǎn)品的推出是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的大勢(shì)所趨。學(xué)習(xí)和借鑒境外市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，將對(duì)我國(guó)新產(chǎn)品的推出起到非常重要的作用。