二季度盈利明確

整體超預期

受益原油實現(xiàn)價格上漲，預計中海油有限公司(883.HK)的中期盈利可能增長40%。今年上半年布倫特和杜里原油價格同比分別上升43%和53%，我們預計中海油此間原油實現(xiàn)價格可能同比上升45%左右至110美元/桶。

同時，雖二季度出現(xiàn)一系列停產(chǎn)或漏油事故，我們估計該季油氣產(chǎn)量仍能實現(xiàn)2~3%的同比增長，而上半年整體產(chǎn)量可能達169百萬桶，同比增幅約13~14%。在成本普遍上升下，預計中海油上半年凈利潤約362億元，合每股盈利約0.81元人民幣 (0.97港幣)。

中石化二季度盈利可能同比持平而環(huán)比小幅下降，凈利潤可能達173億元，合每股收益人民幣0.20元，或高于市場平均預測。主因是，由于其規(guī)模經(jīng)濟效益和有效的成本控制，煉油業(yè)務虧損幅度應低于行業(yè)平均水平；煉油和化工板塊之間的一體化能力也可以幫助抵御原油成本的擠壓，二季度化工板塊仍可能貢獻可觀利潤；然后，成品油銷售板塊通過提高零售量，減少直銷和批發(fā)量，提高了盈利水平。同時，我們預計沒有油品銷售業(yè)務的上海石化，二季度凈利潤為5.8億元，合每股收益人民幣0.08元，同比持平而環(huán)比下滑38%。

中石油二季度凈利潤可望達348億元，合每股收益人民幣0.19元，或環(huán)比略降而同比略升。原因首先是，較高的原油實現(xiàn)價格導致了石油特別收益金和資源稅增加，抵消了成品油漲價的有利因素；其次，煉油業(yè)務虧損嚴重；另外，西部地區(qū)所得稅優(yōu)惠在2010年底到期，所得稅負同比增加；而進口中亞天然氣氣量上升導致虧損幅度加大。我們預計該季度中亞管道天然氣進口量約37億立方米，環(huán)比增長40~50%。維持年初全年每股收益人民幣0.78元的預測。

海油工程二季度盈利水平有所改善，預計二季度凈虧損減少至0.6億元，合每股虧損人民幣0.02元。公司在二季度加大了成本控制力度，毛利率和盈利水平可望有所改善。歷史數(shù)據(jù)看，工作量和收入確認額幾乎都是年內(nèi)逐季增加的，我們維持全年每股盈利0.02元預測，下半年可望扭虧為盈。民營的安東油田服務上半年收入增速較高，但研發(fā)投入和新產(chǎn)品推出力度均較大，凈利潤增速或慢于收入增長。我們預計安東上半年凈利潤約0.48億元，同比增長約20%。受益于原油實現(xiàn)價格上漲和天然氣銷售量增加，我們預計安東上半年昆侖能源上半年凈利潤為18億港幣(不考慮陜京線貢獻)，合每股收益0.36港幣，同比增長44%。

估值與建議

重申中石化A股和港股“推薦”評級，目標價分別為12元人民幣和11港幣。目前A股和港股2011年市盈率分別為9倍和7倍，估值修復潛力較大。我們依然看好中海油的中長期發(fā)展前景，維持“推薦”評級和22港幣的目標價格，目前較低股價下是加倉良機。中海油目前股價僅對應2011~2012年9~10倍的市盈率，低于國際可比公司14~15倍的市盈率。

我們目前對上海石化A股和港股的投資評級為“中性”，三季度業(yè)績有望好轉(zhuǎn)，但幅度仍難預測。維持中石油A股“中性”和港股的審慎推薦”的投資評級為我們認為中石油2011年、2012年兩年可能持續(xù)提高盈利，但我們對其增長的預測，低于目前市場的平均水平。(作者系中金公司分析師)