理財一周報記者/裴浩慈

地方債務(wù)危機(jī)、城投債風(fēng)波惹得市場噓聲四起。地方融資平臺雖被清理，但憂患猶存。當(dāng)年4萬億元刺激下，政府做功績，銀行沖業(yè)績，如今負(fù)債累累，信用堪憂。地方融資平臺除向銀行直接貸款外，還可通過發(fā)債、銀信政產(chǎn)品、BT項(xiàng)目曲線借錢。

這其中，銀行的理財產(chǎn)品扮演著工具的角色，銀行從儲戶手中吸納資金后便可轉(zhuǎn)向投資地方融資平臺，兜轉(zhuǎn)一圈，完成合作。銀監(jiān)會在6月下旬的一次內(nèi)部會議上批評了銀行在發(fā)行理財產(chǎn)品存在的違規(guī)行為，其中就包括將理財產(chǎn)品投向地方融資平臺。根據(jù)財匯數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，蘇州銀行、光大銀行在今年上半年共發(fā)行了21只此類產(chǎn)品，其中光大銀行的一款銀信政產(chǎn)品起購價達(dá)5000萬元。

地方融資平臺四種方式向銀行借款

“銀行和地方融資平臺的合作有以下幾種方式，貸款、發(fā)債、銀信合作以及BT項(xiàng)目?！币幻巧绦猩虾７中行虚L對記者說道。銀行直接貸款盡管成本低廉、方便快捷，并且政府和銀行往往一拍即合，但隨著中央對地方融資平臺的收緊，銀行在直接貸款方面就得跟著收緊，地方融資平臺便開始通過發(fā)債、銀信合作以及BT項(xiàng)目曲線獲得資金。

發(fā)債，在這里指的是發(fā)行城投債，地方融資平臺作為發(fā)行主體，公開發(fā)行企業(yè)債和中期票據(jù)，其主要用于地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益性項(xiàng)目。從承銷商到投資者，參與債券發(fā)行環(huán)節(jié)的人，都將發(fā)債視為是當(dāng)?shù)卣l(fā)債。發(fā)債的最終信用主體是地方政府，又稱“準(zhǔn)市政債”

銀信合作在這里可以更恰當(dāng)?shù)孛枋鰹椤般y信政”合作在即政府、銀行、信托之間的三方合作，主要操作方式是銀行發(fā)行理財產(chǎn)品融得資金，通過信托公司以股權(quán)投資的方式介入地方融資平臺，期滿后，政府溢價回購股權(quán)。

“還有BT項(xiàng)目(Build Transfer)即建設(shè)-移交。舉例而言，政府要造一個體育館，就得找一家施工單位，讓后者為其墊資，原本的操作是政府貸款付給施工單位，BT則是相反，讓施工單位墊資，政府以土地抵押，這樣造成原本是政府向銀行融資的項(xiàng)目，成為企業(yè)向銀行貸款?！鄙鲜鲂虚L解釋道。

不論是哪種方式，地方融資平臺都在尋求一個解決途徑，直接貸款被看得緊，曲線借錢的路還并不堵。銀行在為地方融資平臺買單，但兜轉(zhuǎn)一圈后還可以發(fā)現(xiàn)，銀行推出的一些理財產(chǎn)品往往也是工具，從儲戶手中吸納資金后，銀行便有能力承接貸款項(xiàng)目。

蘇州銀行發(fā)行投資城投債理財產(chǎn)品

銀行推出債券貨幣型理財產(chǎn)品的投資配置中可以包括城投債，以今年2月張家港農(nóng)商行推出的一只港灣理財18期人民幣理財產(chǎn)品(184天)為例，其首選的投資品種為2009江陰城投債以及全國銀行間市場債券等固定收益產(chǎn)品。

在此類理財產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，除銀行直接投資城投債外，也可借道信托投資，蘇州銀行較多地采取了這一方式。

以蘇州銀行發(fā)行的金石榴創(chuàng)利1102號人民幣理財產(chǎn)品(8天)為例，蘇州銀行委托國聯(lián)信托股份有限公司設(shè)立單一資金信托合同，在該信托計(jì)劃中，國聯(lián)信托受蘇州銀行委托，運(yùn)用信托計(jì)劃資金投資于國內(nèi)銀行間債券市場上流通的國債、央行票據(jù)、信用等級投資級以上企業(yè)債等金融投資工具，其中首選的投資品種為2009年溫嶺市投資發(fā)展有限公司債券(簡稱“09溫投債”)為

“09溫投債”發(fā)行主體為溫嶺市投資發(fā)展有限公司，債券評級AA。除蘇州銀行該系列產(chǎn)品1102-1105號投資溫投債外，該系列1109號、1111號還投資2011年富陽市城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公司債券(簡稱“11富陽債”)。

據(jù)了解，大部分城投債主要通過企業(yè)債形式發(fā)行，從2008年開始有以中期票據(jù)的形式發(fā)行城投債，2010年開始有短期融資券。城投債在2009年出現(xiàn)井噴發(fā)展，但隨著2009年高峰期過后，目前城投債的信用質(zhì)量正在逐年下降。2007年以前發(fā)行的城投債均為AAA級，從2009年開始有AA+、AA及以下等級的城投債出現(xiàn)。

2010年7月，財政部、發(fā)改委、中國人民銀行、銀監(jiān)會發(fā)出《關(guān)于貫徹國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》，禁止地方政府以“直接、間接形式為融資平臺公司提供擔(dān)?！保瑫r明確指出在《通知》下發(fā)后形成的新債務(wù)，地方政府將只承擔(dān)有限的責(zé)任。

從2009年到2011年上半年，低等級城投債占比逐漸增加，AA級及以下的城投債成為主力，這與2010年7月以后發(fā)行城投債主要是無擔(dān)保債券密切相關(guān)。

城投債作為“準(zhǔn)市政債”到底穩(wěn)不穩(wěn)，是個具有爭議的命題。事實(shí)上，從去年開始，城投債已經(jīng)發(fā)生過多起信用事件，城投企業(yè)建立平臺發(fā)債，舉債過多再成立一家平臺公司，轉(zhuǎn)移核心資產(chǎn)，又可以再發(fā)債，這已經(jīng)不是個別案例。

今年6月30日，云南省政府?dāng)M將其持有的全部電力、煤炭資產(chǎn)及云投集團(tuán)控股的云南電力投資有限公司賬面總資產(chǎn)進(jìn)行整合，組建新的集團(tuán)。由于電力資產(chǎn)是云投集團(tuán)最為優(yōu)良的資產(chǎn)，很多債務(wù)是以電力資產(chǎn)作為抵押，或者以電力收益作為還款來源，如今這一塊資產(chǎn)剝離出去，這將造成這些債券失去了還款來源，被市場人士看做是明顯的違約行為。

6月曝出上海城投拖欠銀行貸款，以及之前4月份滇公路拖欠銀行貸款等事件皆為近期城投債風(fēng)波的導(dǎo)火索，引發(fā)了各界對城投公司風(fēng)險的關(guān)注。

投資城投債的理財產(chǎn)品是否會有影響，一名股份制銀行的資金交易中心經(jīng)理對此表示樂觀，“以今年推出的一些投資對象為城投債的理財產(chǎn)品來看，大多為短期產(chǎn)品，即使有對城投債違約擔(dān)憂，也不是現(xiàn)在會面臨的。

根據(jù)債券市場研究員姜超的分析，在不考慮回售的情形下，城投債到期的主要時間將集中在2016年、2017年、2018年，這主要是由于目前的城投債的發(fā)行時間集中于金融危機(jī)之后的幾年，而城投債的平均期限為7.64年。

“城投債背后是政府做隱性擔(dān)保，最近出現(xiàn)的市場對債市的恐慌心態(tài)除了是因城投債自身信用危機(jī)引發(fā)外，主要是由于流動性緊張?jiān)斐傻?，至于涉及城投債的理財產(chǎn)品，預(yù)期年化收益率最多也就在5%多，即使碰巧遇上違約行為，銀行也有能力兜底?！鄙鲜鼋?jīng)理對記者表示。