張愎 袁憶

8月2日是美國(guó)債務(wù)談判的最后大限。

目前，美國(guó)國(guó)債的上限是14萬億美元，已經(jīng)超過美國(guó)GDP的90%。如果幾天后美國(guó)國(guó)會(huì)兩黨還未能就提高上限問題達(dá)成協(xié)議，屆時(shí)，不能通過借新錢來還舊賬的美國(guó)勢(shì)必面臨國(guó)債違約的風(fēng)險(xiǎn)。

如果美國(guó)真的出現(xiàn)債務(wù)違約，那這個(gè)全球最大的經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)違約將會(huì)帶來多么嚴(yán)重的后果？全球金融市場(chǎng)又將呈現(xiàn)出怎樣一番景象？

美元首當(dāng)其沖

近期，包括摩根大通、高盛以及美國(guó)銀行在內(nèi)的各大投行均預(yù)期，如果美國(guó)出現(xiàn)債務(wù)違約，必將極大地打擊投資者信心。

對(duì)美國(guó)自身而言，美國(guó)國(guó)債違約必然遭到美國(guó)在三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中的評(píng)級(jí)下調(diào)。這樣一來，沒有人會(huì)再愿意購(gòu)買美國(guó)的國(guó)債，而最終導(dǎo)致美元的信用危機(jī)。

外匯市場(chǎng)向來是最敏感的市場(chǎng)，信用危機(jī)最直接的連鎖效應(yīng)就是美元遭到大幅拋售，美元大幅貶值，美元指數(shù)出現(xiàn)暴跌。

興業(yè)銀行外匯分析師邱峰對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者表示：“現(xiàn)在主導(dǎo)美元的基本面有兩個(gè)，一個(gè)就是所有人都最為關(guān)注的美國(guó)債務(wù)上限是否可以調(diào)高，另一個(gè)就是第三輪量化寬松政策會(huì)否推行。如果美國(guó)債務(wù)上限問題沒有達(dá)成協(xié)議，第三輪量化寬松也將繼續(xù)施行的話，那美元將走入一個(gè)長(zhǎng)期弱勢(shì)過程。

“與美元指數(shù)暴跌相對(duì)應(yīng)的是，高息貨幣肯定會(huì)走強(qiáng)，例如澳元、加元等商品貨幣。此外，歐元可能會(huì)得益?，F(xiàn)在各國(guó)之間實(shí)際上是在比‘誰(shuí)更差’。如果美元出現(xiàn)危機(jī)，那么將會(huì)淡化歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。不過，持有大量美債的國(guó)家的貨幣可能會(huì)受到一定沖擊，比方說日元。邱邱峰這樣指出。

股票將大幅下挫

面對(duì)當(dāng)前的情況，人們不由得將上個(gè)世紀(jì)90年代中期，俄羅斯債務(wù)違約之后出現(xiàn)的情況來參照現(xiàn)實(shí)。1998年8月17日，俄羅斯宣布盧布貶值，并確定延遲三個(gè)月償還外債，這一做法導(dǎo)致俄羅斯國(guó)債大幅貶值并完全喪失流動(dòng)性。當(dāng)時(shí)，包括國(guó)際貨幣基金組織，主權(quán)國(guó)家以及其他俄羅斯債務(wù)持有者都認(rèn)為俄羅斯的“世界末日”即將來臨。于是全球資本市場(chǎng)開始暴跌。著名的長(zhǎng)期資本管理公司也因遭遇此次“黑天鵝”事件而崩潰。

目前，美國(guó)債務(wù)危機(jī)引發(fā)的市場(chǎng)恐慌情緒導(dǎo)致投資人拋售股票以及債券等資產(chǎn)的情況正在上演。而一旦危機(jī)變成現(xiàn)實(shí)，避險(xiǎn)情緒必然導(dǎo)致股市以及債市同時(shí)大幅下挫。

瑞士信貸(Credit Suisse)全球戰(zhàn)略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人安德魯·加斯韋特(Andrew Garthwaite)在其近期的一份研究報(bào)告中指出：“即使美國(guó)不出現(xiàn)違約，美國(guó)信用評(píng)級(jí)被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)的可能性也將有50%。但這并不會(huì)對(duì)美國(guó)形成災(zāi)難性的影響。最糟糕的情況就是債務(wù)違約。這看上去不太可能，但是如果真的發(fā)生，那么GDP將下跌5%以上，股市下跌30%。

然而，有分析人士指出，即使美國(guó)債務(wù)違約導(dǎo)致市場(chǎng)暴跌，但鑒于美國(guó)仍然是全球最有實(shí)力的國(guó)家，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)并不比全球其他國(guó)家差，美元的貶值也將有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，因此美國(guó)股市急跌只是短暫現(xiàn)象。

這一觀點(diǎn)參照的仍然是俄羅斯在債務(wù)違約之后出現(xiàn)的一系列情況。債務(wù)違約給俄羅斯所帶來的痛苦持續(xù)了6個(gè)月之后，隨之而來卻是一輪長(zhǎng)達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期。在這段時(shí)期內(nèi)，俄羅斯股市翻了二十余倍。而且在違約之后的12個(gè)月，全球投機(jī)者重返俄羅斯的借貸市場(chǎng)，而俄羅斯最終也償還了所欠債務(wù)中的大部分。

分析人士提醒，投資者真正應(yīng)該擔(dān)憂的是那些持有大量美債的其他國(guó)家。

大宗商品先跌后漲？

目前，沒有人懷疑，全球投資者因美債違約滋生出的避險(xiǎn)情緒將會(huì)空前高漲。一旦出現(xiàn)這樣的情況，黃金、白銀等貴金屬再度受到投資者的熱捧就是必然發(fā)生的事情，而金價(jià)將再度創(chuàng)出歷史新高。

傳統(tǒng)上，大宗商品以美元計(jì)價(jià)，美債違約所導(dǎo)致的美元貶值將引起所標(biāo)價(jià)商品價(jià)格的上漲。然而，自2008年金融危機(jī)以來，美元與黃金等大宗商品共同被市場(chǎng)當(dāng)成避險(xiǎn)資產(chǎn)，如果美元崩潰則很難有其他貨幣可以擔(dān)當(dāng)美元目前的角色，那么整個(gè)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品的計(jì)價(jià)體系都會(huì)出現(xiàn)崩潰，大宗商品市場(chǎng)則將與美元一起下跌。

不過，大華期貨研究所所長(zhǎng)曹忠忠則認(rèn)為，如果討論美國(guó)債務(wù)違約之后會(huì)出現(xiàn)什么樣的極端情況，那么就需要將違約之后分為不同的時(shí)間段分別進(jìn)行討論。

“美國(guó)債務(wù)違約初期，原油、金屬、化工和農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格因受金融市場(chǎng)的沖擊而出現(xiàn)不同程度下跌?！辈苤抑疫@樣對(duì)記者表示，“然而隨著由于美債違約導(dǎo)致的美元地位出現(xiàn)根本性動(dòng)搖，實(shí)物資產(chǎn)會(huì)在短期利空釋放之后受到投資者的追捧，畢竟在貨幣信用下降的時(shí)候，實(shí)物商品是資產(chǎn)保值的最好去向。

曹忠忠還認(rèn)為：“黃金、瑞士法郎等避險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)容量太小，隨后避險(xiǎn)資金也許會(huì)抄底有色金屬尋求替代。而不同的商品所具備的金融屬性差異很大。未來，農(nóng)產(chǎn)品可能會(huì)比較抗跌，因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品的季節(jié)性，其商品屬性較強(qiáng)。加上當(dāng)前全球糧荒的局面已具雛形，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格將處于長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。

只是一場(chǎng)秀而已？

成功預(yù)測(cè)花旗銀行破產(chǎn)而聲名鵲起的華爾街分析師惠特尼邁瑞迪斯·惠特尼(Meredith Whitney)去年年底時(shí)曾預(yù)測(cè)，2011年將是美國(guó)地方政府破產(chǎn)年，這個(gè)預(yù)言似乎正在逐步兌現(xiàn)。

但是翻開美國(guó)的歷史，如果美國(guó)會(huì)以這種方式破產(chǎn)，也許美國(guó)早在許多年前就破產(chǎn)了。因?yàn)槊恳淮蝹鶆?wù)危機(jī)，美國(guó)都是通過提高上限，貶值美元來應(yīng)對(duì)的。

美國(guó)國(guó)債有著非常久遠(yuǎn)的歷史，事實(shí)上，美國(guó)政府從一開始就是靠借錢建立起來的，而美國(guó)自獨(dú)立了以后，美國(guó)的國(guó)債總體上一直都是存在的。只不過從1917年起，美國(guó)才開始實(shí)行國(guó)債上限制度。

據(jù)美國(guó)財(cái)政部資料，自1960年以來，美國(guó)國(guó)會(huì)已經(jīng)78次提高債務(wù)上限，平均每八個(gè)月提高一次。而近期，前任總統(tǒng)小布什在兩屆任期內(nèi)一共七次提高債務(wù)上限，自?shī)W巴馬2009年1月20日就任總統(tǒng)以來，國(guó)會(huì)已經(jīng)三次提高債務(wù)上限，提高總額為2.979萬億美元。

目前市場(chǎng)分析人士和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都普遍認(rèn)為，美國(guó)此次發(fā)生債務(wù)違約的可能性不大。

國(guó)債收益率往往被視為國(guó)債違約風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)向標(biāo)。截至7月28日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率收?qǐng)?bào)2.94%，仍遠(yuǎn)低于十年來4%的平均水平，甚至還出現(xiàn)了下降的趨勢(shì)。這從一個(gè)側(cè)面反映了市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)發(fā)生債務(wù)違約的可能性不大。

“這只是一場(chǎng)‘秀’而已，對(duì)一場(chǎng)‘秀’太認(rèn)真實(shí)在意義不大?！迸d業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心分析師蔣舒認(rèn)為，和十幾年前克林頓總統(tǒng)時(shí)期的預(yù)算案一樣，債務(wù)上限問題最終會(huì)通過。未來的幾天時(shí)間里，任何一天都有可能通過。

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美債兩次“技術(shù)性”違約

歷史上，美國(guó)國(guó)債也曾兩次出現(xiàn)“技術(shù)性”違約。

第一次出現(xiàn)在1933年羅斯福總統(tǒng)任期內(nèi)。當(dāng)時(shí)，美國(guó)債券直接與黃金掛鉤，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)之下政府無力繼續(xù)用黃金支付第一次世界大戰(zhàn)欠下的債務(wù)，因此國(guó)會(huì)被迫立法規(guī)定以紙幣償付債務(wù)。此舉當(dāng)時(shí)遭到債權(quán)人的強(qiáng)烈抗議。

第二次出現(xiàn)在1979年。不過，美國(guó)財(cái)政部不管在當(dāng)時(shí)還是現(xiàn)在都不承認(rèn)美國(guó)國(guó)債實(shí)際上發(fā)生過違約，他們認(rèn)為國(guó)債當(dāng)時(shí)僅僅是因?yàn)榕既灰蛩夭艑?dǎo)致了延期支付。

當(dāng)年和現(xiàn)在一樣，共和黨和民主黨也在國(guó)會(huì)中拿債務(wù)上限問題玩一場(chǎng)“絕對(duì)不妥協(xié)”的勇敢者游戲。當(dāng)時(shí)，卡特政府要突破的舉債上限是8300億美元。而直到距債務(wù)違約已經(jīng)只剩幾個(gè)小時(shí)時(shí)，兩黨才最終達(dá)成提限協(xié)議。

由于兩黨幾乎是在最后一分鐘達(dá)成協(xié)議，加上政府工作疏漏，導(dǎo)致1979年4月和5月到期的美國(guó)國(guó)債延遲支付，造成國(guó)債“技術(shù)性”違約，其規(guī)模為1.2億美元。部分投資者對(duì)美國(guó)政府提出了集體訴訟，并最終獲得了利息損失補(bǔ)償。