金融觀察家 顧銘德

近期全世界股票市場(chǎng)的有趣現(xiàn)象是，作為最大債務(wù)國(guó)的美國(guó)股價(jià)指數(shù)反應(yīng)平淡，股價(jià)該漲該跌并沒(méi)有受到太大干擾，而作為最大債權(quán)國(guó)的中國(guó)股票市場(chǎng)，受美國(guó)債務(wù)危機(jī)的壓力影響反而更大，投資和投機(jī)者更加恐慌。其原因不僅有中國(guó)股市的特別脆弱性，還在于投資者相對(duì)缺乏國(guó)際金融知識(shí)。個(gè)別所謂“專(zhuān)家”再次預(yù)測(cè)美債違約會(huì)引發(fā)比2008年次貸危機(jī)更大的金融風(fēng)暴。其實(shí)，美國(guó)國(guó)債違約危機(jī)與次貸危機(jī)的性質(zhì)和市場(chǎng)效應(yīng)完全不同。

次貸危機(jī)性質(zhì)是，美國(guó)及全世界主要金融機(jī)構(gòu)持有大量的“有毒”資產(chǎn)。這些資產(chǎn)從基礎(chǔ)貸款產(chǎn)生起，就推動(dòng)了還本付息的物質(zhì)基礎(chǔ)。而投資銀行把這些“資產(chǎn)。無(wú)限量擴(kuò)大成各種債券及衍生金融品，賣(mài)給美國(guó)及全世界金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，持有大量的次貸危產(chǎn)品的美國(guó)的投資銀行、商業(yè)銀行必然陷入破產(chǎn)關(guān)門(mén)的境況。大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)關(guān)門(mén)意味著金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的正常資金鏈斷了，實(shí)體經(jīng)濟(jì)同樣遭受危機(jī)的沖擊。這種危機(jī)對(duì)美國(guó)及全世界確實(shí)是“百年不遇”

與此不同，美國(guó)國(guó)債違約危機(jī)幾乎年年存在。國(guó)債危機(jī)的實(shí)質(zhì)在于，美國(guó)政府財(cái)政支出，超過(guò)收入引發(fā)財(cái)政赤字。美國(guó)政府需要賣(mài)國(guó)債，等集資金滿(mǎn)足政府各項(xiàng)支出。為了約束美國(guó)政府過(guò)度支出，美國(guó)國(guó)會(huì)從1917年起便規(guī)定發(fā)行國(guó)債在具體時(shí)間內(nèi)的上限。但是，這個(gè)上限不是不可以改變的，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持正增長(zhǎng)，美國(guó)稅收總量保持增長(zhǎng)，美國(guó)國(guó)債上限就有潛力不斷被提高。1960年以來(lái)，國(guó)債上限已提高78次，奧巴馬任職以來(lái)，國(guó)會(huì)也提高了三次。退一步講，這次美國(guó)國(guó)會(huì)由于黨派爭(zhēng)論，沒(méi)有通過(guò)國(guó)債上限的提案，美國(guó)出現(xiàn)債務(wù)違約現(xiàn)象，這也不會(huì)引發(fā)類(lèi)似“次貸”的風(fēng)暴。

因?yàn)?，美?guó)國(guó)債發(fā)行基礎(chǔ)是美國(guó)的稅收實(shí)體經(jīng)濟(jì)，即使美國(guó)出現(xiàn)違約現(xiàn)象，美國(guó)國(guó)債仍然是全世界極少的相對(duì)穩(wěn)定收益的投資品，全世界包括最大債權(quán)國(guó)中國(guó)的外匯儲(chǔ)備還需要購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債，除此之外，全世界找不出類(lèi)似的可替代的投資品種。美債違約的市場(chǎng)效應(yīng)是，美國(guó)政府的信用下降，美債的評(píng)級(jí)下降，美債再融資成本即利率有可能上升。但是，美國(guó)的國(guó)債不會(huì)像“次級(jí)債”一文不值。持有美債的金融機(jī)構(gòu)與持有“毒資產(chǎn)”的后果完全不同。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是美國(guó)無(wú)法實(shí)施寬松刺激經(jīng)濟(jì)的財(cái)政貨幣政策，美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐會(huì)放慢，美國(guó)經(jīng)濟(jì)占世界的比重、霸主地位下降，中國(guó)及新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)權(quán)重將進(jìn)一步上升。中國(guó)只是有可能降低美債的相對(duì)收益率，但整體外儲(chǔ)和人民幣的購(gòu)買(mǎi)力則不斷提升。