在8月2日大限前的最后一周，美國(guó)兩黨圍繞提高債務(wù)上限的談判依然僵局難破，導(dǎo)致華爾街遭遇今年以來最慘一周，美股三大股指和紐約油價(jià)單周跌幅均在4%左右(詳見B44版)。

顯然，美債如果違約后果嚴(yán)峻，資本市場(chǎng)及實(shí)體經(jīng)濟(jì)均將受沖擊。

目前，美國(guó)財(cái)政部應(yīng)用會(huì)計(jì)方法，將債務(wù)規(guī)?？刂圃谏舷拗碌氖侄我延帽M，一旦債務(wù)上限談判崩裂，之后的各類緊急應(yīng)對(duì)措施均將對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及全球資本市場(chǎng)帶來沉重的打擊。同時(shí)，美債違約將對(duì)全球流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格帶來沖擊，并通過信貸環(huán)境、財(cái)富效應(yīng)、融資成本等方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面作用。

從波及范圍上來看，美國(guó)自身將會(huì)是其債務(wù)違約的最大受害者。截至5月美國(guó)公共債務(wù)總額為14.3萬億美元，其中美國(guó)國(guó)內(nèi)持有9.8萬億美元，約占比68.6%，美國(guó)社保及養(yǎng)老基金為最大的持有者。海外持有占比約為31.5%，其中中國(guó)占8.1%，日本占6.4%，OPEC國(guó)家占1.6%，因此，美債違約對(duì)美國(guó)自身沖擊最大，將損害美國(guó)國(guó)內(nèi)所有居民的利益。

如8月2日前，債務(wù)上限未能上調(diào)，“選擇性優(yōu)先支付”、“資產(chǎn)出售”以及“削減開支”，這三類緊急應(yīng)對(duì)措施均將會(huì)對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，甚至全球資本市場(chǎng)帶來沖擊。

事實(shí)上，美國(guó)國(guó)債規(guī)模已于5月16日觸及了14.29萬億美元的債務(wù)上限，此后與1995年類似，美國(guó)財(cái)政部采取了終止州和地方政府債券發(fā)行等四項(xiàng)措施臨時(shí)擴(kuò)展償還債務(wù)的能力，使得債務(wù)上限到期期限延展至8月2日。因此，截至今日，美國(guó)應(yīng)對(duì)債務(wù)上限問題僅僅局限在會(huì)計(jì)層面，但在最壞的情景下，一旦在8月2日之前美國(guó)兩黨無法達(dá)成一致，美國(guó)財(cái)政部之后使用手段卻會(huì)實(shí)實(shí)在在地觸動(dòng)現(xiàn)金的流入流出，并對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及資本市場(chǎng)帶來沖擊，其中包括：

第一，選擇性優(yōu)先支付：國(guó)債持有人將會(huì)被置于優(yōu)先支付的地位，以避免債務(wù)違約。但這將影響軍餉、退休金、社會(huì)福利和醫(yī)療保險(xiǎn)、債務(wù)利息、失業(yè)救濟(jì)和稅收返還等資金的支出，且不會(huì)阻止國(guó)債到期收益率的上行，因?yàn)檫@已可視為變相違約。

第二，資產(chǎn)出售：數(shù)據(jù)顯示，目前美國(guó)財(cái)政部約有7000億美元可售資產(chǎn)。這包括MBS、來自資本資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃(Capital AssetPurchaseProgram)的證券、汽車行業(yè)援助計(jì)劃購(gòu)買的資產(chǎn)、助學(xué)貸款，以及外匯穩(wěn)定 基 金 (ExchangeStabilization Fund)的資產(chǎn)。出售資產(chǎn)是可行的一種選擇，但受到兩方面因素的制約：一是出售助學(xué)貸款資產(chǎn)組合在法律上受到限制，這類貸款規(guī)模超過4000億美元，占其資產(chǎn)的很大一部分；二是財(cái)政部短期內(nèi)大量出售資產(chǎn)對(duì)資本市場(chǎng)的影響尚不可估量，可能導(dǎo)致動(dòng)蕩加劇。 As

第三，削減開支：在8月2日至8月31日期間，美國(guó)政府需要支付到期債款為3070億美元，如果政府僅依靠削減開支來滿足資金需求，那么政府支出的減少將成為第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要阻力。3070億美元的支出約占美國(guó)名義GDP的2%。政府支出短期的大幅下滑將會(huì)嚴(yán)重影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

美債如果違約將對(duì)全球流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格帶來沖擊，并通過信貸環(huán)境、財(cái)富效應(yīng)、融資成本等方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面作用。

第一，從市場(chǎng)流動(dòng)性角度來看：美債違約有可能導(dǎo)致類似于雷曼倒閉后的資本市場(chǎng)流動(dòng)危機(jī)。由于美債在全球資本市場(chǎng)上被廣泛用作質(zhì)押品和資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如果美債違約，評(píng)級(jí)下降，這一方面會(huì)導(dǎo)致以美債作為質(zhì)押品的價(jià)值大幅減扣，現(xiàn)金流動(dòng)性需求大幅增加；另一方面將會(huì)導(dǎo)致和美國(guó)國(guó)債掛鉤的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品減少，流動(dòng)供給大幅下降；需求上升，供給下降，全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)緊缺。

對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響：一旦流動(dòng)性危機(jī)再度爆發(fā)，這將會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)考慮三次量化寬松，從而進(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格，傷及全球經(jīng)濟(jì)，并加大新興國(guó)家貨幣緊縮的壓力。此外，流動(dòng)性緊缺將導(dǎo)致美歐商業(yè)銀行惜貸情緒進(jìn)一步升溫，尚未走出衰退的歐美信貸市場(chǎng)面臨進(jìn)一步衰退，從而抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

第二，從資產(chǎn)價(jià)格角度來看：美債違約將會(huì)導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)，中長(zhǎng)期價(jià)格波動(dòng)率擴(kuò)大。由于美國(guó)國(guó)債一向以無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)身份在全球資本市場(chǎng)中扮演要求回報(bào)率的基準(zhǔn)，如美債違約，到期收益率中樞上移，也就意味著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值的要求回報(bào)率上升，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)普遍下跌。中長(zhǎng)期來看，如果美債風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化，全球資本市場(chǎng)將會(huì)失去風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基準(zhǔn)，整個(gè)資產(chǎn)定價(jià)體系都需要重新調(diào)整，資本市場(chǎng)可能失去避險(xiǎn)天堂，在動(dòng)蕩時(shí)期更易出現(xiàn)證券擠兌，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率將整體擴(kuò)大。在這種沖擊下，黃金會(huì)獲得短期內(nèi)的顯著上升動(dòng)力。

對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響：股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的回落造成消費(fèi)者凈資產(chǎn)縮水，并通過財(cái)富效應(yīng)制約消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。此外，美債到期收益率中樞上升將導(dǎo)致政府、企業(yè)和消費(fèi)者(包括住房抵押貸款)的借貸利率上升，也就意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)務(wù)成本上升，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降。

□巴曙松(國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng))