美債陰影籠罩A股

又一次到了形勢(shì)嚴(yán)峻的時(shí)候。國(guó)內(nèi)的通脹或許將在7月見(jiàn)頂，但美國(guó)卻有可能再次大印鈔票挽救自己脆弱的國(guó)債市場(chǎng)。流動(dòng)性潮水一旦來(lái)襲，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)何以應(yīng)對(duì)？

經(jīng)過(guò)半年多的貨幣緊縮與價(jià)格調(diào)控，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)通脹將在7月見(jiàn)頂，因此即將于8月上旬公布的7月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尤其是CPI數(shù)據(jù)至為重要。

一個(gè)"有利"的現(xiàn)象是，民間利率隨著官方不斷出臺(tái)控制流動(dòng)性的措施而水漲船高，融資方資金成本急劇上升，浙江、內(nèi)蒙古鄂爾多斯一些地方短期借貸年化利率已經(jīng)達(dá)到100%。這雖然顯示出中小企業(yè)惡劣的資金環(huán)境，但也有投行經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，民間融資成本上升客觀上起到了收縮流動(dòng)性的作用。

然而緊縮對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果并非均勻分布。當(dāng)民營(yíng)中小企業(yè)饑渴難耐的時(shí)候，大型國(guó)企依然保持著相當(dāng)高的增速。知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家許小年觀察到，前六個(gè)月發(fā)電量增長(zhǎng)迅速，6月單月增長(zhǎng)12.5%。他在微博中評(píng)論說(shuō)，這說(shuō)明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并未放緩，通脹壓力依舊；如果中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的報(bào)道屬實(shí)，只能解釋為大國(guó)企未受貨幣緊縮影響，仍以較高速度增長(zhǎng)。前景恐怕不是滯脹，失業(yè)和通脹并存的可能性更大一些。

對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，最讓人擔(dān)心的并不是經(jīng)濟(jì)增速的放緩(這已經(jīng)無(wú)可避免)，而是隨之而來(lái)的失業(yè)。如果經(jīng)濟(jì)增速下降到一定程度以內(nèi)，尚能保證充足的就業(yè)，那么或許中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠"習(xí)慣于"這種相對(duì)較低的增長(zhǎng)。短期內(nèi)可能還不需要為失業(yè)問(wèn)題過(guò)于憂慮，因?yàn)榫蜆I(yè)人口本身在減少，很多企業(yè)遇到的最大問(wèn)題甚至不是資金緊張，而是用工難。

上面分析的是國(guó)內(nèi)的情況。就在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的觀察者們覺(jué)得各種負(fù)面因素已經(jīng)充分消化的時(shí)候，外部的不確定性又一次降臨。美國(guó)兩黨就國(guó)債上限的僵局無(wú)論走向何方，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)都很難說(shuō)是正面的。

美國(guó)國(guó)債違約當(dāng)然是最壞的情況，但即使不違約，美國(guó)繼續(xù)新發(fā)國(guó)債，而美聯(lián)儲(chǔ)為了維持國(guó)債價(jià)格，也必須繼續(xù)買(mǎi)入這些國(guó)債。這意味著再次啟動(dòng)印鈔機(jī)將是大概率事件。至少伯南克至今從未說(shuō)過(guò)不會(huì)有"QE3"。

做一個(gè)簡(jiǎn)單的考察可以發(fā)現(xiàn)，美國(guó)第一次量化寬松使得美國(guó)股市大幅上漲，而第二次的"邊際效應(yīng)"卻在遞減，股市漲幅沒(méi)有上一回那么大。而香港股市在第一輪印鈔刺激下上漲，接下來(lái)第二輪基本上是在橫盤(pán)整理，A股則出現(xiàn)較大下跌。以此觀之，"QE3"對(duì)于股市而言前景不妙。

以上的判斷從政策的邏輯上也是說(shuō)得通的：為了吸收美國(guó)量化寬松溢出的流動(dòng)性，新興市場(chǎng)過(guò)去一年的時(shí)間里一直在拼命緊縮。中國(guó)的緊縮政策已經(jīng)讓中小企業(yè)和股市受到負(fù)面影響，還能怎么緊呢？(第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào))