劉曉忠

雖然美國兩黨就債務(wù)上限的談判終于達成協(xié)議，但美國會與白宮在談判上的持續(xù)僵持曾經(jīng)使市場擔(dān)心一旦談判破裂，美國債將可能陷入暫時性違約狀態(tài)。為此連日來走勢低迷的美股于7月27日跌幅擴大，道瓊斯指數(shù)下跌199點，跌幅達1.59%；同時，最近以來美元指數(shù)也持續(xù)走弱。

坦率地說，美國債務(wù)風(fēng)險和債務(wù)上限談判分歧早已為市場所認(rèn)知，市場最擔(dān)心的本質(zhì)上是美國國會與白宮在債務(wù)上限談判上將能否達成一個可信的財政赤字削減方案，以降低美國債務(wù)風(fēng)險烈度，畢竟市場更警惕美國政府不可持續(xù)的債務(wù)狀況。

美元與美國國債是國際金融體系的基準(zhǔn)。當(dāng)前全球70%左右的貿(mào)易是以美元計價，全球60%以上的外匯儲備是美元資產(chǎn)；同時，美國國債收益率曲線是全球金融市場風(fēng)險資產(chǎn)的基準(zhǔn)定價曲線，即全球絕大部分風(fēng)險資產(chǎn)或隱或顯地參照美國國債收益率曲線進行定價，并進行風(fēng)險識別和管控。因此，一旦美國債務(wù)上限談判在8月2日前無法達成共識，按最壞的情況美國國債出現(xiàn)暫時性違約，且其信用評級被下調(diào)，不僅直接抬高美國政府融資成本，而且將抬高全球風(fēng)險資產(chǎn)的信用風(fēng)險敞口，這無疑對全球經(jīng)濟金融市場產(chǎn)生負面效應(yīng)，如奧巴馬所說的可能會導(dǎo)致嚴(yán)重經(jīng)濟危機。

然而，這確實有點危言聳聽。當(dāng)前美國國債市場表現(xiàn)顯示，10年期國債收益率為3.125%，甚至低于德國同期的3.25%，這反映市場依舊認(rèn)為，即便是次美國債因債務(wù)上限僵局而出現(xiàn)違約，也是暫時性的，對市場的影響有限；當(dāng)然債務(wù)談判的僵局會使美國短期國債的收益率暫時性走翹。

我們認(rèn)為，市場對美國短期債務(wù)風(fēng)險的看空和對長期國債風(fēng)險的謹(jǐn)慎樂觀，只是投資者對美國整頓財政紀(jì)律、削減財政赤字和債務(wù)是抱有期望的；同時也向奧巴馬政府采用凱恩斯式經(jīng)濟刺激計劃治理經(jīng)濟提出了不信任案。

當(dāng)前美國經(jīng)濟的走勢清晰地顯示，美國經(jīng)濟不僅面臨著突出的無就業(yè)復(fù)蘇，而且即便是這種無就業(yè)復(fù)蘇也趨向式微。最新公布的美國6月份耐用品訂單意外下跌2.1%，美聯(lián)儲公布的褐皮書報告顯示，許多地區(qū)經(jīng)濟增速放緩，反映美國經(jīng)濟正面臨二次衰退風(fēng)險。而這恰是由于美國政府巨額赤字刺激計劃和美聯(lián)儲極度寬松貨幣政策的常態(tài)化所導(dǎo)致的。

具體而言，美國政府的刺激計劃既加劇了美國債務(wù)風(fēng)險，又對美國私人部門產(chǎn)生擠出效應(yīng)。如2009年美國吸收的外商直接投資為1590億美元，2010年為2360億美元，都顯著低于2008年的3100億美元，而2011年一季度則更出現(xiàn)了同比下降51%的問題；而2010年美國對外投資達3510億美元，比流入美國的外資高出1150億美元。巨額的商業(yè)資本凈流出凸顯出美國政府赤字計劃對私人部門資本支出的擠出效應(yīng)。同時，近年來美國超過2000億美元產(chǎn)業(yè)資本的流出，導(dǎo)致了相當(dāng)于200萬工作機會的外流。因此若奧巴馬繼續(xù)采取經(jīng)濟刺激計劃，最終將扭曲勞動力市場結(jié)構(gòu)，使本需轉(zhuǎn)變就業(yè)意向的勞動者因獲得政府投資帶來的臨時崗位而降低就業(yè)調(diào)整意愿，從而一旦政府刺激計劃結(jié)束必將引發(fā)更大的失業(yè)潮。

不僅如此，美聯(lián)儲的極度寬松貨幣政策不僅未能改善金融市場債務(wù)緊縮和信貸緊縮之局面，而且目前嚴(yán)重干擾了金融市場對風(fēng)險資產(chǎn)的定價，加劇了債務(wù)和信貸緊縮風(fēng)險。殊不知，美聯(lián)儲的直升機撒錢”扭曲性地壓低美國國債收益率曲線，使市場投資者無法根據(jù)國債收益率曲線而識別和管控其他風(fēng)險資產(chǎn)，從而客觀上牽制了私人部門的資本支出。

由此可見，市場更多的是通過對債務(wù)談判僵局的厭惡，倒逼美國政府和國會協(xié)調(diào)出一個具有可信度的削減財政赤字方案，矯正對赤字刺激的過度依賴，降低政府債務(wù)風(fēng)險隱患。對持有萬億美國債的中國而言，應(yīng)支持財政赤字削減計劃。因為若美國財政赤字得不到有效控制，將進一步對私人部門資本支出產(chǎn)生擠壓，牽制美國經(jīng)濟復(fù)蘇，而這不僅將導(dǎo)致市場抬高美國國債風(fēng)險溢價，而且將使美元匯率長期承壓，進而導(dǎo)致中國持有美國國債資產(chǎn)的雙重損失。

(作者系財經(jīng)評論員)