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深圳市機場股份有限公司(深圳機場，000089)發(fā)公告稱，2011年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.03億元，同比上升8.42%，歸屬于母公司股東的凈利潤3.52億元，同比下降3.98%，實現(xiàn)EPS0.2082元。

運營數(shù)據(jù)增長有限

我們分析，深圳機場業(yè)績基本符合我們預(yù)期。但受產(chǎn)能飽和與高基數(shù)影響，深圳機場運營數(shù)據(jù)增長有限。

2011年上半年，深圳機場的旅客吞吐量和貨郵吞吐量、飛機起降架次分別比去年同期增長5.09%、5.90%和2.20%。

受去年上半年高基數(shù)和產(chǎn)能限制，旅客吞吐量、起降架次的增幅均低于珠三角地區(qū)均值和全國50大機場均值；受UPS亞太轉(zhuǎn)運中心、順豐速遞、翡翠航空、東海航空、海航集團旗下的揚子江快運業(yè)務(wù)量的增長，公司夜間的貨運業(yè)務(wù)增長空間相對較大，貨郵吞吐量增幅高于珠三角地區(qū)均值，但仍小于全國50大機場的均值。

上半年深圳機場的單條跑道高峰小時起降33班，日均起降609架次，遠超出設(shè)計容量。隨著7月底二跑道的正式運營，產(chǎn)能壓力將得到緩解，壓抑的需求有望得到釋放。

深圳機場收入增幅大于起降架次增幅6.22個百分點，我們認為主要原因在于以下兩個方面：一方面，產(chǎn)能飽和帶來客機結(jié)構(gòu)大型化，由此帶來起降費、旅客服務(wù)費等收入的增長，同時提高了腹艙貨運可供載量，提升了跑道資源的使用效率；另一方面，貨運航班增速低于貨運需求增幅，單班運輸量上升帶來貨運收入大幅增長。

深圳機場上半年歸屬于母公司的凈利潤增幅低于營業(yè)收入增幅12.4個百分點，主要原因在于兩點：第一，人工成本上升及新增繳存住房公積金因素的影響，上半年支付給職工的工資同比增長17.9%，支付的各項稅費同比增長23.6%；第二，上半年國內(nèi)航油價格相比去年同期上漲25%。

投資收益下滑10%

深圳機場三大業(yè)務(wù)收入增速放緩，其中航空服務(wù)業(yè)降幅最大。

公司主要的三大業(yè)務(wù)板塊，航空保障與地面服務(wù)業(yè)務(wù)(含候機樓租賃業(yè)務(wù))、航空物流業(yè)務(wù)和航空增值服務(wù)業(yè)務(wù)(含廣告業(yè)務(wù))分別實現(xiàn)4.99%、8.23%和18.62%的同比增幅，與去年相比增幅均大幅放緩；三大業(yè)務(wù)收入比重依次為64.19%、13.81%、11.38%，其中航空服務(wù)業(yè)務(wù)的占比下降2.2個百分點，航空增值服務(wù)的占比上升0.8個百分點。

除此之外，值得注意的是，深圳機場投資收益下滑10%。上半年公司實現(xiàn)投資收益1953萬元，同比下滑10%。我們認為，主要原因在于公司參股的成都雙流國際機場股份有限公司(擁有21%股權(quán))是公司主要的投資收益來源，盡管上半年公司的起降架次、旅客吞吐量和貨郵吞吐量指標(biāo)均好于全國50大機場均值，但受油價上漲及人工成本上漲的影響，對成都雙流機場的投資收益同比下滑13.7%，是導(dǎo)致投資收益下滑的主要原因。

上半年深圳機場增速放緩由多種因素所致，主要包括去年的高基數(shù)、產(chǎn)能飽和的限制、經(jīng)濟增速放緩，以及人工成本及航油價格上漲。

展望下半年，深圳機場7月底二跑道開通，產(chǎn)能的限制有望得到緩解，折舊費由集團承擔(dān)，公司僅需支付新增產(chǎn)量起降費中的10%給集團；公司對周邊地區(qū)的輻射能力加強，客運方面，公司新建香港上環(huán)等城市候機樓3座后，城市候機樓累計使用人數(shù)快速增長；在貨運方面，公司的區(qū)域貨運服務(wù)網(wǎng)絡(luò)雛形基本形成；客貨投入及交通改善提供業(yè)務(wù)量增厚，增厚2011年業(yè)績10%。

我們對深圳機場2011-2012年的業(yè)績預(yù)測分別為0.43元、0146元和0.31元，對應(yīng)PE為14.5倍、13.6倍和20.3倍，短期估值水平接近行業(yè)平均，但考慮到2012年底T3樓投入運營后轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)將帶來2013年業(yè)績下滑壓力，維持對其“謹慎推薦”的投資評級。