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    美國主權(quán)評級下調(diào) 金融體系難逃厄運

    2011年08月08日 00:10
    來源:中國證券報 作者:黃元山

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    - 大視野

    過去一周,美國挑動了全球經(jīng)濟敏感的神經(jīng)。美債上限“最后一刻”達成協(xié)議;美股周四暴跌引發(fā)全球市場動蕩;評級機構(gòu)標準普爾下調(diào)美國主權(quán)信用評級。表面看,一系列突發(fā)事件拖累美國乃至全球經(jīng)濟;但從深層原因看,金融局勢失控正是來自于全球根深蒂固的經(jīng)濟失衡,反周期政策刺激加劇了結(jié)構(gòu)性危機。

    □香港中文大學客席講師 黃元山

    兩年前筆者曾寫過,金融海嘯是信貸泡沫爆破的上集,主要關(guān)系金融機構(gòu)的生死問題;信貸泡沫爆破的下集,主角不再是金融機構(gòu),而是各國政府。金融海嘯中,各國政府在無可奈何之下,把金融機構(gòu)的問題攬上了身。雖然政府成功地阻止了金融經(jīng)濟全面崩潰,但政府不能改變信貸泡沫破滅的事實,政府也不能永遠代替私人市場運作。相反,政府的資源有限,其救市政策也不是十全十美,而是有副作用、有后遺癥的。

    百年一遇的金融海嘯,成因并非一朝一夕,其背景是過度借貸所導致的大規(guī)模杠桿化。金融海嘯后,歐美的信貸泡沫破滅,所造成的破壞力并非歐美政府能夠扭轉(zhuǎn)。歐美政府或許能擔起整個私人市場一年半載,但絕不能擔起十年八載。我們現(xiàn)在面對的現(xiàn)實是,當私人市場的借貸轉(zhuǎn)移到政府身上——美國、歐洲、英國、日本甚至中國皆是如此,我們將要面對更大的困難,并應對救市所帶來的后遺癥。

    第一,政府負債過多,全球增長放緩。歐美國家長期以來通過負債刺激經(jīng)濟,最終經(jīng)濟增長會減慢,而累積的負債仍然像泰山壓頂,揮之不去。全球經(jīng)濟增長減慢,商業(yè)競爭加劇。此外,由于負債過多,迫使全球經(jīng)濟持續(xù)去杠桿化。

    第二,全球失衡問題持續(xù)。就算是經(jīng)濟不景氣、需求疲弱,但美國進口仍然遠比出口多,反映了美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)短期難以改變。向美國出口的市場競爭將越來越激烈。歐美地區(qū)經(jīng)濟不景氣也會導致保護主義抬頭,因此對外貿(mào)易會有下調(diào)空間。相反,一些歐美以外地區(qū),由于受影響較少,互相之間的貿(mào)易反而將更加密切。

    第三,市場的不穩(wěn)定性增加。美聯(lián)儲大舉開動印鈔機,導致貨幣貶值,資產(chǎn)價格上升,企業(yè)運營成本上升;同時,國家債務風險上升,使得市場波動性加劇,更加難以預測。

    另外,由于政府被逼參與市場更為深入,市場變成一個“政策市”。而評級機構(gòu)標準普爾將美國主權(quán)信用評級從AAA級下調(diào)到AA+級,也會對企業(yè)和市場造成波動。筆者認為,這種影響將從直接性、間接性和結(jié)構(gòu)性三方面體現(xiàn)。

    直接性。由于評級公司規(guī)定,國內(nèi)的企業(yè)評級不能高于所在國家本身的主權(quán)評級,因此,一些本身有AAA的美國企業(yè)和金融機構(gòu),會立即被下調(diào)評級。兩房債券和一些地方債,也會因此受牽連;

    間接性。一般預期,美債的平均利率可能因此提高0.25%左右,不算是一個太大的波幅。不過當市場波動之時,信貸評級較差的債券會出現(xiàn)更大的動蕩,產(chǎn)生漣漪效應,這對一般企業(yè)融資也不利;

    結(jié)構(gòu)性。在投行和不同的金融中心工作十多年,筆者體會到現(xiàn)代金融整個體系的結(jié)構(gòu)在很大程度上是基于一個假設(shè),那就是美國主權(quán)信用的AAA評級。比如一些抵押品的管理安排、基金的投資規(guī)范、美國的貨幣市場基金等。據(jù)了解,很多金融機構(gòu)已經(jīng)加緊執(zhí)行風險管理措施,以防止美債評級下降可能帶來的沖擊。但在復雜而密切關(guān)聯(lián)的金融體系內(nèi),這樣做能否堵塞所有缺口呢?估計仍是未知數(shù)。

    [責任編輯:liliang] 標簽:杠桿化 主權(quán)信用 金融體系 
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