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    舊增長模式失靈 全球變革已無退路

    2011年08月08日 00:12
    來源:中國證券報(bào) 作者:張茉楠

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    □國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部副研究員

    張茉楠

    全球金融局勢失控,國際經(jīng)濟(jì)惡化程度遠(yuǎn)超預(yù)期。金融市場出現(xiàn)災(zāi)難性狂瀉潮,并不僅僅是對(duì)美國經(jīng)濟(jì)債務(wù)日益惡化、歐債危機(jī)再次卷土重來以及全球經(jīng)濟(jì)二次衰退概率加大的恐慌,而是人們對(duì)各國決策者在越來越嚴(yán)峻的世界經(jīng)濟(jì)形勢面前束手無策的絕望。越陷越深的危機(jī),讓推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)大調(diào)整沒有退路。

    政策陷入困境 工具越來越少

    近期以來,全球債務(wù)危機(jī)陰云籠罩,歐債告急、新興市場通脹加劇、美國債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn),給全球金融市場存量資產(chǎn)帶來了明顯的風(fēng)險(xiǎn)敞口。盡管債務(wù)上限提高使美國避免了歷史上首次債務(wù)違約,但卻難以逃脫有史以來首次失去3A評(píng)級(jí)的命運(yùn),世界經(jīng)濟(jì)正遭受前所未有的疊加沖擊。受此影響,全球股市上演“黑色星期四”,大宗商品暴跌,2007年全球金融市場的集體性恐慌再現(xiàn)。

    恐慌背后到底折射出怎樣的危機(jī)?三年多時(shí)間,全球大規(guī)模貨幣和財(cái)政刺激之后,世界經(jīng)濟(jì)似乎又被打回到了“原點(diǎn)”

    全球經(jīng)濟(jì)形勢驟然惡化的根本原因,來自于全球根深蒂固的經(jīng)濟(jì)失衡,結(jié)構(gòu)性危機(jī)并沒有通過反周期政策刺激得以解決。金融危機(jī)以來,全球經(jīng)濟(jì)在錯(cuò)誤的道路上越走越遠(yuǎn),政府驅(qū)動(dòng)型復(fù)蘇和資產(chǎn)膨脹型復(fù)蘇,創(chuàng)造的就是兩個(gè)副產(chǎn)品:一個(gè)是高債務(wù),一個(gè)是高債務(wù),通脹

    2008年金融危機(jī)之初,各國政府彈藥比較充足,并普遍實(shí)施了大規(guī)模的“凱恩斯式擴(kuò)張”。發(fā)達(dá)國家政府試圖通過擴(kuò)大其資產(chǎn)負(fù)債表,向金融、居民與企業(yè)部門提供刺激來減輕財(cái)富縮水的沖擊,進(jìn)而控制去杠桿化的速度。私人部門的資產(chǎn)負(fù)債轉(zhuǎn)移至政府部門,以政府部門的“杠桿化的抵消民間部門“去杠桿化的速度。

    據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計(jì),全球應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而采取的政府擔(dān)保的金融業(yè)救援行動(dòng)資金估計(jì)為20萬億美元左右,相當(dāng)于世界GDP的30%。為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退,2008-2010年期間全球財(cái)政刺激措施總規(guī)模達(dá)2.6萬億美元,約占全球GDP的4.3%。

    貨幣刺激同樣已經(jīng)用到了極限。金融危機(jī)以來,全球各大中央銀行主打貨幣擴(kuò)張為主基調(diào),各國央行直接投放基礎(chǔ)貨幣,央行資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模由2007年6月的8993億美元上升到目前的28712億美元,增長了3.2倍;英國央行資產(chǎn)規(guī)模增加了近一倍;歐洲央行和瑞士央行也擴(kuò)張了30%以上。如果以M2口徑衡量,2000年,發(fā)達(dá)國家M2為4.5萬億美元,2008年升至9萬億美元,而今發(fā)達(dá)國家M2已升至10萬億美元,全球流動(dòng)性極度泛濫。

    但可怕的是無論怎樣量化,發(fā)達(dá)國家已經(jīng)陷入了“量化寬松的陷阱”,由于發(fā)達(dá)國家銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機(jī)制被阻斷,銀行惜貸嚴(yán)重,銀行放貸能力或意愿甚至不如衰退之前。發(fā)達(dá)國家金融系統(tǒng)難以恢復(fù)造血機(jī)制并重振需求,但卻推升了全球通脹水平,讓新興經(jīng)濟(jì)體承受更大的資本流入、貨幣升值和資產(chǎn)價(jià)格上漲的壓力。

    事實(shí)證明,各國除了大幅提高債務(wù)總額與GDP之比、財(cái)政赤字與GDP之比、通脹總水平之外,無論是整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模、制造業(yè)產(chǎn)出、勞動(dòng)生產(chǎn)率,還是就業(yè)增長、家庭消費(fèi)支出以及金融信貸遠(yuǎn)未恢復(fù)到危機(jī)前的水平,全球經(jīng)濟(jì)處于再次陷入衰退的邊緣。

    當(dāng)前,全球供需增長的良性循環(huán)被打破。5月以來,全球制造業(yè)活動(dòng)正以2009年經(jīng)濟(jì)衰退以來最慢的速度增長。美國、歐洲和亞洲7月制造業(yè)指數(shù)同步下滑,中國PMI連續(xù)四個(gè)月回落,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正重新失去動(dòng)能。

    經(jīng)濟(jì)失衡加劇 舊模式走到盡頭

    政策刺激從來都不是阻止危機(jī)的“緩沖帶”。為了應(yīng)對(duì)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī),全球?qū)嵤┝舜笠?guī)模的反周期政策。然而無論是“凱恩斯式”的財(cái)政擴(kuò)張,還是量化寬松刺激都是周期性政策,都沒有真正扭轉(zhuǎn)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的危局,反而讓更多的人承受危機(jī)轉(zhuǎn)嫁的成本。

    全球經(jīng)濟(jì)面臨的是經(jīng)濟(jì)全球化以來的一次結(jié)構(gòu)性大危機(jī);是發(fā)達(dá)國家長期積累下來的結(jié)構(gòu)性債務(wù)問題;是美元主導(dǎo)的全球貨幣體系下儲(chǔ)蓄國與消費(fèi)國之間的經(jīng)濟(jì)失衡問題;是全球舊有增長模式失靈的深層次頑疾。

    發(fā)達(dá)國家債務(wù)問題早就不可持續(xù)。巨額的預(yù)算窟窿不是某一年的收入與支出不平衡,而是收入與支出之間長期的結(jié)構(gòu)性不平衡。舉債過日子是發(fā)達(dá)國家的普遍現(xiàn)象。

    根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)庫,世界外債發(fā)行數(shù)量最多的前十個(gè)國家,包括了美國、7個(gè)歐洲國家以及日本和澳大利亞,對(duì)外發(fā)行債券占全球的83.8%?,F(xiàn)在各國財(cái)政運(yùn)轉(zhuǎn)和繼續(xù)舉債的空間越來越小。而隨著人口老齡化、社會(huì)福利的剛性支出增加、償債能力下降,債務(wù)負(fù)擔(dān)上升矛盾的積累讓發(fā)達(dá)國家的債務(wù)依賴型經(jīng)濟(jì)模式走到了盡頭,而美國國債遭降、債務(wù)融資鏈斷裂,將是美國債務(wù)增長體制終結(jié)的開始。

    反觀新興經(jīng)濟(jì)體,同樣面臨高增長模式難以持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上,新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩不僅僅是各國政府的政策收緊,新興經(jīng)濟(jì)體全要素生產(chǎn)率增長率正在放緩,特別是外部需求不足的市場萎縮,新興經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力成本上升、貨幣升值以及環(huán)境資源等瓶頸,意味著新興經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)要素價(jià)格重估的開始。很多國家低成本的優(yōu)勢將逐步消失,新興經(jīng)濟(jì)過度依賴資源、出口和投資的增長模式也將走到盡頭。矛盾重重,險(xiǎn)象環(huán)生的全球經(jīng)濟(jì)讓增長調(diào)整沒有退路,如果政策制定者還是一味地延緩和轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn),而不是真正著眼于經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型和調(diào)整,那么全球危機(jī)必定會(huì)周而復(fù)始。

    [責(zé)任編輯:liliang] 標(biāo)簽:杠桿化 全球經(jīng)濟(jì) 增長模式 
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