《投資者報(bào)》記者 潘穎

紙能包住火嗎？就如同“提高美國(guó)債務(wù)上限和削減赤字法案”無法掩蓋美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的事實(shí)。

8月4日，全球市場(chǎng)遭遇“黑色星期四”，這是2008年次貸危機(jī)以來各金融市場(chǎng)遭遇的最大浩劫。

當(dāng)日，受美、歐債務(wù)危機(jī)影響以及全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂拖累，歐美股市上演大逃亡，其中，美國(guó)道瓊斯指數(shù)暴跌512點(diǎn)，跌幅4.31%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌136.68點(diǎn)，跌幅5.08%；歐洲三大股指(英國(guó)富時(shí)、德國(guó)DAX指數(shù)和法國(guó)CAC指數(shù))跌幅均超過3%。大宗商品也難逃厄運(yùn)，原油期貨、白銀等價(jià)格均跌幅5%以上。

8月4日，邁入“知天命”之年的美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬度過了其50歲生日，兩天前，他剛剛簽署了“提高美國(guó)債務(wù)上限和削減赤字法案。奧巴馬的努力，讓美國(guó)避免出現(xiàn)前所未有的國(guó)家債務(wù)違約，但卻仍舊將全球經(jīng)濟(jì)牢牢綁架在它崎嶇不平的道路上。

這一次，他可能也無法預(yù)計(jì)，“代價(jià)能有多大”

美聯(lián)儲(chǔ)再開印鈔機(jī)

根據(jù)美國(guó)兩黨達(dá)成的議案，美國(guó)政府債務(wù)上限將獲上調(diào)2.1萬億美元，并在未來10年內(nèi)按照國(guó)會(huì)預(yù)算委員會(huì)提供的列表削減2.1萬億美元預(yù)算赤字，這一減赤計(jì)劃將在今年11月底前出爐。

看似一場(chǎng)違約的劫難得以避免，但減赤帶來的更為緊縮的財(cái)政政策加大了美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，更何況“寅吃卯糧”的借錢還錢的把戲誰都看得明白。

美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)今年一季度GDP年率增長(zhǎng)速度被向下修正至0.4%，第二季度GDP年率增長(zhǎng)速度的初值為1.3%，這與美聯(lián)儲(chǔ)在6月份對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出的預(yù)測(cè)大相徑庭：當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)美國(guó)全年GDP增長(zhǎng)速度為2.7%~2.9%。

此外，美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)7月份制造業(yè)指數(shù)由6月的55.3下跌至50.9，大幅弱于市場(chǎng)55.5的預(yù)期，為兩年以來的最低水平。同時(shí)，6月份消費(fèi)者支出也下降了0.2%，是2009年9月以來的最大降幅。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇半途折戟的可能日漸增加，這對(duì)世界經(jīng)濟(jì)而言卻是喜憂參半，糾結(jié)不清。

其一，經(jīng)濟(jì)疲弱就需要更多刺激，美國(guó)為此很可能發(fā)滿2.1萬億美元的新增債務(wù)，但市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)國(guó)債的需求卻未見得能足額覆蓋。如果機(jī)構(gòu)投資者用腳投票，美聯(lián)儲(chǔ)難免開動(dòng)印鈔機(jī)自買國(guó)債。

其二，實(shí)際上，這一變相QE3(第三輪量化寬松)的曲線救國(guó)辦法恐不能滿足美貨幣當(dāng)局的胃口。有三位美聯(lián)儲(chǔ)前理事已提出，經(jīng)濟(jì)重新陷入衰退周期的可能性為20%~40%，未來視通脹回落和經(jīng)濟(jì)衰退的程度需要考慮推出QE3。

借新還舊的本質(zhì)已足以降低美元自身購(gòu)買力，如若未來推出QE3，美元繼續(xù)走貶，全球流動(dòng)性泛濫的壓力將更為持久難耐。

目前，中國(guó)5年期和10年期國(guó)債收益率與可比美國(guó)國(guó)債的收益率之差都已觸及或接近歷史高點(diǎn)，由于中國(guó)貨幣市場(chǎng)資金持續(xù)偏緊，5年期國(guó)債收益率高于美債約250個(gè)基點(diǎn)，10年期超美債130多個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，人民幣對(duì)美元不斷創(chuàng)出新高，利差也有繼續(xù)擴(kuò)大的可能，這些對(duì)過剩的美元來說，一切都那么富有吸引力。

但同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力也將引發(fā)市場(chǎng)需求走軟，其對(duì)外部經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響則可能進(jìn)一步拖累全球經(jīng)濟(jì)，從而令大宗商品價(jià)格反有回落可能。

抉擇更趨艱難

中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所理事兼副所長(zhǎng)向松祚對(duì)此表示：“全球性通脹、高利率、高赤字、高債務(wù)、低增長(zhǎng)，基本已成定局。中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的國(guó)際環(huán)境將非常艱難。

是加大緊縮應(yīng)對(duì)流動(dòng)性挑戰(zhàn)，還是放松力度應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)減速？美國(guó)經(jīng)濟(jì)的變數(shù)和未來政府削減開支方案的不確定性為中國(guó)已趨于形成一致預(yù)期的貨幣操作力度重又打上問號(hào)。

不可控的外部環(huán)境的沖擊是最棘手的，因?yàn)樗魬?zhàn)的是一國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。

一方面，美元自身購(gòu)買力的下降會(huì)促使大宗商品漲價(jià)，加劇本已嚴(yán)重的輸入性通脹壓力。美聯(lián)儲(chǔ)如繼續(xù)開動(dòng)印鈔機(jī)，將更加刺激大宗商品價(jià)格上漲并向新興市場(chǎng)注入過剩流動(dòng)性。這都迫使中國(guó)繼續(xù)加碼緊縮力度，以應(yīng)對(duì)輸入性通脹。

但另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的時(shí)間和程度都尚不明朗，其國(guó)內(nèi)減赤方案究竟如何設(shè)計(jì)也還待觀察，美經(jīng)濟(jì)減速帶來的需求降溫會(huì)抵消一部分美元貶值造成的大宗商品價(jià)格上漲的效應(yīng)。因而對(duì)中國(guó)來說，究竟輸入性通脹壓力是變大還是減少尚存變數(shù)，其經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠壑袊?guó)增長(zhǎng)的程度也不明朗。

這令本已在“保增長(zhǎng)”和“抑通脹”天平上糾結(jié)不已的中國(guó)貨幣當(dāng)局更趨艱難。

但有一點(diǎn)可以肯定的是，國(guó)際資本入境迫使中國(guó)央行被動(dòng)對(duì)沖，從而加大基礎(chǔ)貨幣投放的風(fēng)險(xiǎn)無論如何都是需要提防的。

就在美國(guó)醞釀再次啟動(dòng)印鈔機(jī)的同時(shí)，中國(guó)央行8月2日放出的消息稱，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期依然較強(qiáng)，穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)還不牢固，要保持必要的政策力度。

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)稱，這表明緊縮力度不會(huì)放松，但并不等于操作的頻度保持不變，預(yù)計(jì)下半年將加息1~2次，提準(zhǔn)1~2次。

匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌則認(rèn)為，美債警報(bào)解除，全球股市不漲反跌，說明市場(chǎng)擔(dān)心美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速。最新美消費(fèi)數(shù)據(jù)幾乎停滯，會(huì)影響中國(guó)出口，下半年經(jīng)濟(jì)減速會(huì)更明顯，預(yù)計(jì)9月政策轉(zhuǎn)穩(wěn)。

央行措辭之變

值得玩味的是，央行此番提出：“要綜合運(yùn)用利率、匯率、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率等工具組合”。而年初央行工作會(huì)議上的表述還是：“綜合運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作等價(jià)格和數(shù)量工具。

由此可見，上半年頻繁使用的存款準(zhǔn)備金率已由第二位后移至第四位，還增加了匯率，而公開市場(chǎng)操作的排位被提前。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受本報(bào)專訪時(shí)曾稱(詳見168期A12版報(bào)道)，準(zhǔn)備金率已達(dá)到較高水平，銀行間市場(chǎng)資金緊張，會(huì)減少債券投資需求，十分不利于債市和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，因此“提準(zhǔn)”應(yīng)慎重。在此情況下，公開市場(chǎng)操作有望躍居首位，成為回收流動(dòng)性的主要工具。他同時(shí)稱，由于中國(guó)現(xiàn)實(shí)狀況所限，中國(guó)不會(huì)長(zhǎng)期維持較高的利率水平。

一方面，加息會(huì)加大監(jiān)管層控制熱錢流入的壓力，同時(shí)，國(guó)內(nèi)地方債務(wù)的還款壓力也是決策層忌憚提高利率的原因。但從央行的表述看，利率一直都是央行最為倚重的貨幣操作工具。魯政委也告訴記者,央行其實(shí)是很愿意加息的，雖然最終決策者對(duì)此顧慮重重。不過他表示，什么都有個(gè)時(shí)機(jī)問題，現(xiàn)在老百姓抱怨負(fù)利率，趁通脹還不低的時(shí)候加息正是時(shí)候。

對(duì)新加入的匯率工具，魯政委則稱，中國(guó)不太會(huì)倚重升值來減少被動(dòng)的貨幣投放，預(yù)計(jì)下半年升值節(jié)奏仍保持當(dāng)前步伐，至年底升至6.29，幅度有限。

“人民幣升值空間不大”，魯政委說，“外貿(mào)企業(yè)的就業(yè)對(duì)決策層而言始終是個(gè)問題。現(xiàn)在的情況和以前比還更要復(fù)雜，以前外貿(mào)企業(yè)裁員倒閉，來城里務(wù)工的農(nóng)民還可以回農(nóng)村種地，但現(xiàn)在新一代的農(nóng)民工多數(shù)不會(huì)種田，一旦失業(yè)，就是城市游民，是很忌諱的。

2000年以來，中國(guó)央行貨幣政策的決斷獨(dú)立性大大降低。目前的貨幣政策委員會(huì)中，除三位獨(dú)立學(xué)者外，央行官員占比不到三分之一，其余如發(fā)改委、商務(wù)部、財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)等各個(gè)財(cái)金部委人士出任剩余多數(shù)席位。這導(dǎo)致各部門利益都會(huì)在貨幣政策的執(zhí)行力度和所用工具的選擇上有所爭(zhēng)執(zhí)。而且最終決策并不依賴貨幣政策委員會(huì)意見，而是由國(guó)務(wù)院定奪拍板。因此可以解釋，為什么央行喜歡把“加息”放在頭等位置，而外界看到的最終結(jié)果，卻總是上調(diào)準(zhǔn)備金，對(duì)加息則格外慎重。

股市看緊縮，房市無希望

從近期貨幣當(dāng)局的操作力度來看，市場(chǎng)預(yù)期的“微調(diào)”或曰“緊縮轉(zhuǎn)向中性”已經(jīng)在上演。

自6月29日以來，被視為基準(zhǔn)利率風(fēng)向標(biāo)的1年期央票發(fā)行利率一直穩(wěn)定保持在3.4982%的水平上，與當(dāng)前1年期定期存款利率的3.5%相差無幾，指示貨幣市場(chǎng)對(duì)近期加息的預(yù)期不大。

從公開市場(chǎng)操作的力度看，央票一直處在地量發(fā)行狀態(tài)中，上周僅發(fā)行了10億元1年期央票并暫停了常規(guī)的正回購(gòu)操作，且過去兩三周內(nèi)，央行公開市場(chǎng)處于連續(xù)凈投放資金狀態(tài)。

接下來，中國(guó)貨幣當(dāng)局的緊縮力度到底會(huì)不會(huì)延續(xù)這一風(fēng)格，還是受美國(guó)影響，將轉(zhuǎn)而恢復(fù)從緊？

魯政委表示，目前中美貨幣政策已進(jìn)入“拔河比賽”，假如中國(guó)拔過美國(guó)——中國(guó)緊貨幣的力度賽過美國(guó)——A股就受抑制，反之則漲。

而房地產(chǎn)似乎更難有轉(zhuǎn)好的契機(jī)。在銀監(jiān)會(huì)主席劉明康表示，銀行可承擔(dān)房地產(chǎn)價(jià)格下跌50%的壓力后，央行會(huì)議指出，“房地產(chǎn)調(diào)控決心不動(dòng)搖、方向不改變、力度不放松”。多家券商認(rèn)為，房地產(chǎn)會(huì)繼續(xù)維持緊縮，但保障房和中小企業(yè)預(yù)計(jì)將獲得信貸的定向放松。