《投資者報(bào)》記者 李武 蘇慧

作為金融危機(jī)的延續(xù)，債務(wù)危機(jī)正在折磨著這個(gè)本已疲憊的世界經(jīng)濟(jì)，從希臘引發(fā)的歐債危機(jī)，到美國(guó)兩黨“掌中玩物”的美債問(wèn)題，再到中國(guó)地方政府的債務(wù)迷局，幾乎每一處都可能給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)致命傷。如何看待金融危機(jī)之后這些必然要發(fā)生的債務(wù)問(wèn)題？中國(guó)在這場(chǎng)債務(wù)博弈大局中又該如何應(yīng)對(duì)？7月31日，瑞穗證券亞洲公司董事總經(jīng)理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光博士為此接受了《投資者報(bào)》專(zhuān)訪。

美債比歐債情況還差

《投資者報(bào)》：從歐洲到美國(guó)到中國(guó)，目前無(wú)一例外全都籠罩在債務(wù)危機(jī)的陰云之中，您如何評(píng)價(jià)這一全球性現(xiàn)象？我們能夠躲過(guò)這場(chǎng)債務(wù)危機(jī)嗎？

沈建光：早前市場(chǎng)最擔(dān)心歐洲債務(wù)危機(jī)的時(shí)候，我就提出觀點(diǎn)，美國(guó)債務(wù)情況可能比歐洲還要差。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部聲明，到今年5月16日，美國(guó)聯(lián)邦政府已觸及法定的14.29萬(wàn)億美元公共債務(wù)上限；如果國(guó)會(huì)不能在8月2日前提高公共債務(wù)上限，美國(guó)將面臨債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)，擺在美國(guó)面前的選擇無(wú)非有三種：麥康納-里德方案、大幅減赤方案、以及不提高債務(wù)上限而導(dǎo)致美債技術(shù)性違約。麥康納-里德方案是一項(xiàng)多階段的計(jì)劃，短期內(nèi)立即提高債務(wù)上限1000億美元，然后再分階段更大幅度地提高債務(wù)上限，伴隨著相應(yīng)的開(kāi)支削減。而民主黨主張大幅減赤方案，即一次性將債務(wù)上限提高至2.7萬(wàn)億美元，這樣到明年年底前美國(guó)政府都有能力償還債務(wù)。

兩黨方案的主要分歧在于：一是分一次還是分兩次上調(diào)債務(wù)上限？二是醫(yī)療保險(xiǎn)及補(bǔ)助開(kāi)支削減問(wèn)題，民主黨堅(jiān)持不能削減。對(duì)于奧巴馬來(lái)講，一次性上調(diào)債務(wù)上限到位，可以確?？偨y(tǒng)選舉不受政府違約危機(jī)的困擾。但是共和黨卻堅(jiān)持通過(guò)“分兩步走”的短期方案，希望以此給2012年的總統(tǒng)選舉增加政治砝碼。另外，醫(yī)療改革是奧巴馬在任期間致力推進(jìn)的一項(xiàng)改革，所以其堅(jiān)持反對(duì)大幅削減醫(yī)療保險(xiǎn)等財(cái)政支出。

另外，由于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力，乏力的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將影響財(cái)政收入，而失業(yè)率高漲又將加大財(cái)政支出的壓力，糟糕的經(jīng)濟(jì)與財(cái)政狀況相互影響，加之財(cái)政問(wèn)題的解決又面臨國(guó)內(nèi)政治障礙，因此，無(wú)論美國(guó)財(cái)政問(wèn)題如何解決，三種道路如何選擇，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都將受到影響，經(jīng)濟(jì)前景更加悲觀。

而歐洲方面，上周歐盟各成員國(guó)已經(jīng)就希臘的二次援助達(dá)成一致，歐盟同意向希臘提供總額1090億歐元的官方支持，此外還將從私人部門(mén)籌集500億歐元的資金，短期內(nèi)緩解了市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)。但是，冰凍三尺非一日之寒，歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題是歐元框架尚不完善造成的，財(cái)政不協(xié)調(diào)問(wèn)題仍沒(méi)有解決良方，并且歐元區(qū)核心國(guó)與非核心國(guó)之間、核心國(guó)內(nèi)部一直存在著矛盾，因此歐洲主權(quán)危機(jī)問(wèn)題是個(gè)長(zhǎng)期性的過(guò)程。但短期內(nèi)，通過(guò)“新債抵舊債”，希臘不會(huì)重組與退出歐元區(qū)，歐洲問(wèn)題不會(huì)即刻爆發(fā)。

歐美債務(wù)危機(jī)不斷蔓延，給中國(guó)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)，如惡化中國(guó)出口環(huán)境、造成外匯儲(chǔ)備損失、加大輸入性通脹壓力等，但從另一個(gè)角度來(lái)講，中國(guó)更應(yīng)利用好這一階段，加快促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變、加快出口企業(yè)升級(jí)以及“走出去”戰(zhàn)略機(jī)遇。另外，中國(guó)地方政府債務(wù)同樣引起了各界關(guān)注。我認(rèn)為，由于存在地方財(cái)政信息不透明，縣級(jí)財(cái)政、中西部部分地區(qū)償債能力較弱，作為償債資金主要來(lái)源的土地出讓收入未來(lái)存在不確定性等原因，地方債務(wù)確實(shí)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。但是，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，審計(jì)署公布的2010年地方融資平臺(tái)的債務(wù)規(guī)模為4.9萬(wàn)億，低于早前預(yù)期。2010年末地方政府性債務(wù)總規(guī)模為10.7萬(wàn)億，加上6.75萬(wàn)億國(guó)債，我國(guó)當(dāng)前的債務(wù)負(fù)擔(dān)率為44%,低于國(guó)際公認(rèn)的《歐洲聯(lián)盟條約》60%的債務(wù)負(fù)擔(dān)率控制標(biāo)準(zhǔn)，此比例與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是相適應(yīng)的，風(fēng)險(xiǎn)是整體可控的；另外，由于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)正在加大，目前金融機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府融資平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理政策已經(jīng)從原先過(guò)度依賴(lài)地方政府信用逐步向落實(shí)抵、質(zhì)押擔(dān)保措施轉(zhuǎn)移，按信用方式發(fā)放的貸款占比正在下降。

美元將持續(xù)疲軟

《投資者報(bào)》：在這場(chǎng)全球性債務(wù)危機(jī)中，有關(guān)美國(guó)債務(wù)違約的事，表面看更像一場(chǎng)美國(guó)國(guó)內(nèi)的政治游戲，但市場(chǎng)仍然對(duì)此保持了高度警惕，不管其談判結(jié)果如何，人們大都相信美元貶值是必然的，您如何判斷美元的未來(lái)？

沈建光：我早前曾多次發(fā)表文章提到，下半年美元仍將保持弱勢(shì)。首先，正如我上面所說(shuō)，美國(guó)債務(wù)情況遠(yuǎn)差于歐洲。當(dāng)前美國(guó)國(guó)債占GDP比重已經(jīng)逼近100%，高于歐元區(qū)80%左右的占比。美國(guó)財(cái)政赤字占GDP比重超過(guò)10%，也遠(yuǎn)高于歐元區(qū)6%的水平。目前，國(guó)會(huì)兩黨處于政治利益的考慮，遲遲未能在提高債務(wù)上限方面達(dá)成一致。通過(guò)分析歷史數(shù)據(jù)可知，美國(guó)的財(cái)政赤字歷來(lái)與弱勢(shì)美元相傍相依。因此我們判斷，只有美國(guó)財(cái)政情況出現(xiàn)明顯改善，美元才有走強(qiáng)的可能。

其次，從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，由于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加令人擔(dān)憂(yōu)。一季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速便呈現(xiàn)下滑的態(tài)勢(shì)，一季度實(shí)際GDP增速同比增長(zhǎng)1.9%，遠(yuǎn)低于去年四季度3.1%的增速，預(yù)計(jì)本周五即將公布的二季度美國(guó)GDP數(shù)據(jù)將更加悲觀。

另外，盡管當(dāng)前美國(guó)制造業(yè)有所恢復(fù)，但對(duì)于消費(fèi)主導(dǎo)的美國(guó)社會(huì)來(lái)講，服務(wù)業(yè)的低迷影響著美國(guó)就業(yè)與內(nèi)需提升，嚴(yán)重拖累GDP下滑。美國(guó)勞工部的數(shù)據(jù)顯示，6月份美國(guó)失業(yè)率升至9.2%,而就業(yè)崗位增長(zhǎng)僅為18000個(gè)，也是9個(gè)月以來(lái)最少的。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度來(lái)看，我上個(gè)月剛出訪歐洲，拜訪了歐洲央行與德國(guó)央行的一些朋友，他們對(duì)歐洲的前景保持樂(lè)觀態(tài)度，特別是在核心國(guó)德法兩國(guó)的帶動(dòng)下，認(rèn)為歐洲情況好于美國(guó)。

再有，歐美利差持續(xù)存在。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力影響財(cái)政收入，而失業(yè)率高漲又將加大財(cái)政支出的壓力，糟糕的經(jīng)濟(jì)與財(cái)政狀況相互影響，加之當(dāng)前上調(diào)債務(wù)上限面臨國(guó)內(nèi)政治障礙，未來(lái)美國(guó)自救看似別無(wú)他法，只能尋求貨幣政策。我認(rèn)為，盡管第二輪量化寬松(QE2)已經(jīng)退出，但較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不排除推出第三輪量化寬松，或者變相量化寬松政策的可能，預(yù)計(jì)美國(guó)加息要推遲到2012年。因此，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)令人堪憂(yōu)、美國(guó)債務(wù)情況遠(yuǎn)差于歐洲、歐美利差持續(xù)存在。預(yù)計(jì)未來(lái)美元將會(huì)疲軟。

美元貶值有利于美國(guó)

《投資者報(bào)》：伯南克曾被譽(yù)為拯救金融危機(jī)的英雄，但同時(shí)也被譏為“印刷先生”，很多人認(rèn)為，美國(guó)現(xiàn)在需要的不是伯南克，而是保羅·沃爾克，否則，美元危機(jī)不可避免地要發(fā)生，您如何看這個(gè)問(wèn)題？

沈建光：兩年前，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川發(fā)表《關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考》一文，集中闡述了國(guó)際貨幣體系存在的內(nèi)在缺陷與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了關(guān)于國(guó)際貨幣體系改革的廣泛探討。我認(rèn)為，美元作為全世界最主要的儲(chǔ)備貨幣，是國(guó)際貨幣體系面臨的主要困境。由于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)弱于預(yù)期，美國(guó)政府寄希望通過(guò)增加美元供給以提高國(guó)內(nèi)需求，通過(guò)弱勢(shì)美元促進(jìn)出口，提振國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。同時(shí)，由于美國(guó)債務(wù)問(wèn)題凸顯，美國(guó)政府更希望通過(guò)行使印制國(guó)際最主要儲(chǔ)備貨幣的“特權(quán)”，以稀釋對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，從美國(guó)的角度來(lái)看講，超發(fā)儲(chǔ)備貨幣并引發(fā)美元貶值無(wú)疑是有利的。

然而，從全球范圍來(lái)看，美元大幅貶值，一方面使得享有美元資產(chǎn)的儲(chǔ)備國(guó)面臨嚴(yán)重的儲(chǔ)備資產(chǎn)安全問(wèn)題，另一方面將繼續(xù)引發(fā)大宗商品價(jià)格上漲，惡化全球通脹局勢(shì)。正如周小川行長(zhǎng)所表述的，“從布雷頓森林體系解體后金融危機(jī)屢屢發(fā)生且愈演愈烈來(lái)看，全世界為現(xiàn)行貨幣體系付出的代價(jià)可能會(huì)超出從中的收益”

中國(guó)難有萬(wàn)全之策

《投資者報(bào)》：6月5日，聯(lián)合國(guó)首次警告美元有崩盤(pán)危險(xiǎn)，面對(duì)這一警告，對(duì)于有巨額外儲(chǔ)及美國(guó)國(guó)債的中國(guó)來(lái)說(shuō)，該如何應(yīng)對(duì)？

沈建光：從中國(guó)的角度來(lái)看，中國(guó)作為美國(guó)國(guó)債最大持有者，中國(guó)3.2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備中美元及美元資產(chǎn)高達(dá)60%以上，美元大幅貶值必將給中國(guó)帶來(lái)嚴(yán)重的儲(chǔ)備資產(chǎn)安全問(wèn)題。但是，盡管美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)都存在諸多問(wèn)題，但由于當(dāng)前人民幣不可兌換，資本項(xiàng)目仍實(shí)行管制，人民幣仍然無(wú)法取代美元和歐元的地位，短期來(lái)看并沒(méi)有萬(wàn)全之策。而從長(zhǎng)期來(lái)看，放寬資本項(xiàng)管制，實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換，加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程，讓人民幣盡快成為儲(chǔ)備貨幣才是應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)最為積極的方式。

《投資者報(bào)》：在過(guò)去幾年，我們看到，中國(guó)央行的貨幣政策常常受制于美元因素，特別是當(dāng)中國(guó)央行在貨幣政策出現(xiàn)兩難境況時(shí)，大多和美元相關(guān)，如何理解這種相關(guān)性？中國(guó)央行能夠擺脫美元嗎？

沈建光：在以美元為主要儲(chǔ)備貨幣的全球貨幣格局之下，中國(guó)當(dāng)前的貨幣政策同樣面臨兩難選擇。一方面，此輪通脹壓力較大，要求貨幣政策持續(xù)收緊。我在去年年底的時(shí)候，寫(xiě)過(guò)《結(jié)構(gòu)性通脹還是全面通脹開(kāi)始？》一文，具體講述了本輪通脹的長(zhǎng)期性特征，既有國(guó)內(nèi)的原因，也有國(guó)際方面的原因。從供給角度來(lái)看，中國(guó)的產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象已經(jīng)隨著需求的大幅提高和落后產(chǎn)能的淘汰而發(fā)生改變。特別是劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)以后，勞動(dòng)工資的上漲不再支持供大于求的傳統(tǒng)狀態(tài)，而工資上漲將對(duì)物價(jià)有長(zhǎng)期和持久的推動(dòng)力。高資產(chǎn)泡沫和資源價(jià)格調(diào)整也為通脹加上隱憂(yōu)。

另一方面，緊縮貨幣政策可能導(dǎo)致國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩，但是由于輸入性通脹并不可控，“小滯脹”的持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)于預(yù)期。從去年10月以來(lái)，中國(guó)政府便采取了收緊的貨幣政策，并且已經(jīng)犧牲了一定程度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是由由于本輪通脹的全面性，特別是輸入性通脹壓力的不可控因素，一定程度的 “小滯脹”——即經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)適度回落且通脹壓力仍然較大，不可避免，加大了收緊政策的程度與持續(xù)時(shí)間。

《投資者報(bào)》：最近兩年來(lái)，當(dāng)美元和歐元競(jìng)相貶值之際，中國(guó)也在這兩者之間走鋼絲，一會(huì)兒“做多”美元和一會(huì)兒又“做多”歐元競(jìng)最近周小川又強(qiáng)調(diào)了對(duì)歐元區(qū)和歐元的信心，在這場(chǎng)微妙的三角博弈中，中國(guó)好像只是在充當(dāng)歐美平衡的一個(gè)砝碼，對(duì)此您如何看？

沈建光：我認(rèn)為，在全球貨幣體系博弈之下，中國(guó)似乎難有萬(wàn)全之策。從短期來(lái)看，繼續(xù)實(shí)行“緊貨幣，寬財(cái)政”的政策，能夠確保經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”。在貨幣政策選擇方面，應(yīng)優(yōu)先選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響小、抗通脹效果更加明顯的價(jià)格型工具。應(yīng)該更加注重刺激消費(fèi)、落實(shí)保障房建設(shè)、減少行政干預(yù)等，以化解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期矛盾。

另外，正如上面所講，從長(zhǎng)期來(lái)看，促進(jìn)人民幣國(guó)際化、消除外匯儲(chǔ)備“被動(dòng)”積累才是應(yīng)對(duì)之根本。我認(rèn)為，促進(jìn)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣有以下好處：一是符合中國(guó)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位；二是降低人民幣依賴(lài)美元儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)；三是促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變，特別是未來(lái)國(guó)際金融中心的建立；四是避免大量資本流入，降低央行操作的難度；五是享受鑄幣稅收益；六是緩解國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)是“匯率操縱國(guó)”與“貿(mào)易保護(hù)主義”的批評(píng)。我認(rèn)為，促十二五”期間，伴隨著資本賬戶(hù)逐步開(kāi)放、人民幣離岸市場(chǎng)的建立、匯率體制改革、利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)人民幣可兌換的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。而促進(jìn)人民幣可兌換，也可以為今后十年，人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣奠定基礎(chǔ)。