上周末，國(guó)際市場(chǎng)以“資產(chǎn)大跳水、黃金頂破天”來(lái)迎接美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)。美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)。對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)，及我國(guó)股市又會(huì)帶來(lái)哪些深層次的影響呢？

主權(quán)信用評(píng)級(jí)是對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、信用意愿和償債能力的綜合評(píng)估。自1949年穆迪給予美國(guó)政府全球最高AAA等級(jí)以來(lái)，雖然1985年其由債權(quán)國(guó)變?yōu)閭鶆?wù)國(guó)，隨后又淪為凈債務(wù)國(guó)和全球最大的債務(wù)國(guó)，負(fù)債規(guī)模越來(lái)越大，償債能力江河日下，但世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)美國(guó)等級(jí)從未下調(diào)。維持AAA評(píng)級(jí)是引導(dǎo)全球資本流向美國(guó)、為美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政府信用雪中送炭的必要條件。一旦失去AAA，2萬(wàn)億美元規(guī)模資金不得不撤出美債市場(chǎng)。因此，美國(guó)財(cái)政部第一時(shí)間嚴(yán)厲抨擊標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)下調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于主權(quán)信用評(píng)級(jí)依賴(lài)程度可見(jiàn)一斑。

美債危機(jī)隱性爆發(fā)

聳立在紐約時(shí)報(bào)廣場(chǎng)附近的“國(guó)債鐘”，不久前悄然突破了美國(guó)國(guó)會(huì)的最新國(guó)債上限：14.294萬(wàn)億美元。美國(guó)國(guó)債已高達(dá)其國(guó)民生產(chǎn)總值(GDP)的97%，同比超過(guò)歐盟整體水平。美國(guó)加利福尼亞等州債務(wù)與GDP之比早已超過(guò)希臘、愛(ài)爾蘭等歐盟邊緣國(guó)，后者的評(píng)級(jí)分別僅為BBB+和CCC。

標(biāo)普強(qiáng)調(diào)，美國(guó)國(guó)會(huì)和政府最近達(dá)成的財(cái)政緊縮協(xié)議不足以穩(wěn)定政府中期債務(wù)狀況，除非未來(lái)10年內(nèi)削減政府開(kāi)支4萬(wàn)億美元。奧巴馬政府確認(rèn)的削減目標(biāo)僅為2.1萬(wàn)億美元至2.4萬(wàn)億美元。減赤還債的主項(xiàng)在于削減保險(xiǎn)福利和軍費(fèi)開(kāi)支，但這將引發(fā)公眾不滿，增大社會(huì)穩(wěn)定壓力。若增大對(duì)富人和企業(yè)稅收，會(huì)打擊投資。最后加速印鈔，并導(dǎo)致國(guó)債收益率上升。以上怪圈表明，美國(guó)債務(wù)危機(jī)處于隱性爆發(fā)狀態(tài)。

中國(guó)債市再聞警鐘

成功預(yù)測(cè)亞洲金融危機(jī)的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼此前曾多次警告：中國(guó)作為美國(guó)第一大債權(quán)國(guó)處境危險(xiǎn)，無(wú)論美元貶值或美債評(píng)級(jí)下降，都可能導(dǎo)致中國(guó)所持美債賬面蒸發(fā)20%至30%。按美國(guó)財(cái)政部公布的中國(guó)1.1598萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債持有量計(jì)，外匯資產(chǎn)浮虧約在3000億美元。雖然中國(guó)政府一再要求美方“采取切實(shí)措施保障各國(guó)在美資產(chǎn)安全”，但實(shí)際上減持美債也有風(fēng)險(xiǎn)，且無(wú)法一蹴而就。

美債評(píng)級(jí)下降對(duì)中國(guó)債市的最大威脅，在于可能觸動(dòng)地方債違約預(yù)期的敏感神經(jīng)。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，中國(guó)啟動(dòng)4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，各地各級(jí)政府為配套中央資金推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，紛紛成立地方融資平臺(tái)發(fā)債融資。至今年6月，國(guó)家審計(jì)署審計(jì)公布：省、市的縣三級(jí)地方政府性債務(wù)規(guī)模共4.97萬(wàn)億元。

去年開(kāi)始央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，并多次加息和上調(diào)存準(zhǔn)率，房地產(chǎn)調(diào)控更不斷加壓。明年地方債進(jìn)入還款高峰，不良項(xiàng)目有可能出現(xiàn)嚴(yán)重違約。對(duì)債市風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂讓持有者在二級(jí)市場(chǎng)上多品種、大面積拋售。由地方債引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)不斷向公司債、企業(yè)債、分離債、可轉(zhuǎn)債及長(zhǎng)期國(guó)債市場(chǎng)傳導(dǎo)，最后影響到新債發(fā)行。7月下旬，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行金融債和鐵道部第3期短期融資券200億元相繼公告取消和流標(biāo)，成為近期中國(guó)債市信心渙散、資金持續(xù)短缺的信號(hào)。

A股短期無(wú)法獨(dú)善其身

筆者看來(lái)，美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)將沖擊我國(guó)證券市場(chǎng)：首先，加劇市場(chǎng)恐慌情緒，尤其在美國(guó)政府首輪減赤的12至18個(gè)月內(nèi)，其評(píng)級(jí)是否繼續(xù)下調(diào)將成為市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。美國(guó)只能靠加大打擊歐盟和其他經(jīng)濟(jì)體力度來(lái)維持美元的霸主地位，使世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加黯淡；其次，打擊市場(chǎng)信心，因國(guó)家持有的巨額外債和美元資產(chǎn)大幅縮水，影響中國(guó)金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，及應(yīng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)的信心；第三，推升通脹預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)加速印鈔購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，勢(shì)必大量增加市場(chǎng)泡沫，加劇國(guó)際大宗商品市場(chǎng)的強(qiáng)烈波動(dòng)，對(duì)嚴(yán)重依賴(lài)國(guó)外資源進(jìn)口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)更多不確定因素；第四，貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)聲鶴唳，面對(duì)變相新刺激政策(QE3)輸出的流動(dòng)性泛濫，歐日英央行維持利率不動(dòng)，韓國(guó)、巴西、瑞士等紛紛出手干預(yù)匯市，新一輪貨幣貶值潮風(fēng)起云涌，對(duì)中國(guó)外向型經(jīng)濟(jì)形成更多的不確定因素。近期A股市場(chǎng)破位下行再創(chuàng)新低，正是上述突發(fā)性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的印證。

雖然短期看，其對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)負(fù)面影響居多，但從中長(zhǎng)期來(lái)看，也并非完全利空。首先，美國(guó)政府被迫加大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，使本次信用下調(diào)有望成為近期利空出盡、見(jiàn)底回升的拐點(diǎn)；其次，國(guó)際商品市場(chǎng)大面積下挫，為近中國(guó)需求”提供了難得的機(jī)會(huì)；第三，美債信用危機(jī)迫使世界打破美元獨(dú)大的金融格局，加快人民幣國(guó)際化的進(jìn)程；第四，多重輸入性風(fēng)險(xiǎn)的輪番沖擊，有望推動(dòng)決策層反思，對(duì)中國(guó)股市高通脹、大擴(kuò)容、全流通進(jìn)行深層次的刮骨療傷，從而形成適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的股市亮點(diǎn)。從此角度看，雖然2605點(diǎn)還不能成為A股近期的底線，但本周股市企穩(wěn)上行的可能性較大。 (作者單位：華泰長(zhǎng)城期貨)