- 管窺天下

美國貨幣和財(cái)政刺激效力已達(dá)極限，經(jīng)濟(jì)衰退、國債與GDP之比的上升不可避免，而全球性危機(jī)注定將周而復(fù)始。

比債務(wù)違約更可怕的是美國經(jīng)濟(jì)再次衰退風(fēng)險(xiǎn)的急劇上升，在2008年以來的兩輪貨幣和財(cái)政刺激措施過后，宏觀政策的效力已達(dá)極限，美國正面臨著更嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性危機(jī)。

2009年以來，跌跌撞撞的復(fù)蘇過程是20世紀(jì)30年代那場經(jīng)濟(jì)災(zāi)難以來最糟糕的經(jīng)濟(jì)蘇復(fù)。美國商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2011年1季度和2季度GDP增速僅為0.4%(初步預(yù)測數(shù)據(jù)為1.9%)和1.3%。大大低于2010年第四季度的3.1%，經(jīng)濟(jì)再次衰退跡象大幅上升。

當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)血流不暢，四處淤堵。2008年金融危機(jī)以來，金融機(jī)構(gòu)被迫啟動(dòng)了去杠桿化的過程，不得不降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重。而另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造貨幣到銀行體系創(chuàng)造信貸的傳導(dǎo)機(jī)制被阻斷，銀行惜貸嚴(yán)重，信貸增量下降。據(jù)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行數(shù)據(jù)，自本輪復(fù)蘇開始以來，銀行已將它們提供的信用卡額度從3.04萬億美元降至2.69萬億美元，并將住房凈值信用額度從1.33萬億美元降至1.15萬億美元。

受損個(gè)人資產(chǎn)負(fù)債表需要較長時(shí)間修復(fù)，要回到上世紀(jì)90年代84%的債務(wù)收入比，美國家庭要么需要再還掉3.3萬億美元的債務(wù)，要么需要把收入提高3.9萬億美元。而根據(jù)瑞士信貸估計(jì)，這將相當(dāng)于正常時(shí)期大約九年的收入增長。

除此之外，更主要的是房地產(chǎn)財(cái)富大幅縮水帶來的“負(fù)財(cái)富效應(yīng)”。近二十年來，美國獨(dú)特的房地產(chǎn)金融體制，使得美國房貸融資變得更加容易，進(jìn)而放大了家庭的投資杠桿。去杠桿化使本輪房地產(chǎn)衰退對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響“史無前例”，家庭去杠桿化的過程比公司或金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化過程緩慢得多，因此，房地產(chǎn)市場復(fù)蘇，比由公司資產(chǎn)負(fù)債表相關(guān)問題觸發(fā)的衰退復(fù)蘇更加艱難。

美國最新就業(yè)市場報(bào)告顯示，6月份90%的美國城市失業(yè)率上升，似乎顯示出美國的失業(yè)也是一個(gè)更大的挑戰(zhàn)。美國當(dāng)前面臨的不僅僅是周期性失業(yè)更是一次美國多年來實(shí)體經(jīng)濟(jì)“轉(zhuǎn)移”導(dǎo)致“去工業(yè)化”所帶來的結(jié)構(gòu)性失業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，盡管在過去6-9個(gè)月里招聘崗位有所增多，但失業(yè)率仍連續(xù)3個(gè)月突破9.0%大關(guān)，這反映了美國勞動(dòng)力市場的“匹配效率”，即市場將招聘崗位轉(zhuǎn)化為實(shí)際就業(yè)的能力已開始惡化。

正如大蕭條是由生產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾引發(fā)的危機(jī)一樣，當(dāng)前面臨的危機(jī)是資產(chǎn)過剩和有效需求不足之間的矛盾，這就決定了壓低長期利率、刺激繼續(xù)量化寬松做法，依舊難以根本解決美國有效需求不足的問題，美國貨幣和財(cái)政刺激效力已達(dá)極限，經(jīng)濟(jì)衰退、國債與GDP之比的上升不可避免，而全球經(jīng)濟(jì)也將面臨經(jīng)濟(jì)大幅減緩與通脹率大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)。

□張茉楠(國家信息中心預(yù)測部副研究員)