評級下調(diào)不會影響美債收益率
據(jù)FT中文網(wǎng)報道 提升美債上限的危機(jī)剛剛塵埃落定——奧巴馬政府與國會就提高債務(wù)上限達(dá)成了一致之時,新一輪的全球金融恐慌又甚囂塵上。
似乎惟恐天下不亂,北京時間周六早間,評級機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布,將下調(diào)美國的AAA評級至AA+,評級展望為負(fù)面。
這是美國自1917年以來美國首次喪失AAA評級。而在標(biāo)普作出調(diào)整評級的決定后,其他評級機(jī)構(gòu)是否會跟進(jìn)調(diào)降美國的債務(wù),仍然存在著一定的不確定性。
債務(wù)上限被兩黨熱烈討論之時,評級機(jī)構(gòu)就不斷表示,正在考慮美國是否能保住AAA評級。但對于美國政府來說,提高債務(wù)上限,可能導(dǎo)致失去AAA評級,但如果不能提高債務(wù)上限,那美國政府就面臨著違約的風(fēng)險。兩者想害取其輕,兩黨也在債務(wù)上限提高的辯論中,最終達(dá)成了妥協(xié)。
提高債務(wù)上限,對于美國來說,可能是一個明顯的好消息,本屆政府可能也獲得了喘息的時間,將債務(wù)問題留給了未來的政府。可以想像,這也將成為美國未來政治選舉中的一個核心議題。但對于市場來說,美國提高債務(wù)上限,卻并沒有實質(zhì)性解決其債務(wù)問題,提高債務(wù)上限,意味著美國政府可以再度“借新還舊”,美國債務(wù)仍將維持在上升軌道中,美國并沒有回到一個財政可持續(xù)的路徑上。而對于持有美國債務(wù)的各類投資者來說,美國國債的上限即使被調(diào)高,也僅僅意味著美國將繼續(xù)按照票面約定來支付本金和利息,而真正的問題在于,美國債務(wù)不斷擴(kuò)大,將把美國推向資不抵債的境地。如果沒有一個中期財政緊縮的計劃,不可持續(xù)的財政政策最終會把美國推向債務(wù)違約的境地。
在這一點(diǎn)上,標(biāo)準(zhǔn)普爾與市場形成了一定的共識,因此對美國的評級進(jìn)行了調(diào)降。對于美國政府來說,這樣的一種調(diào)降有些令人難堪,畢竟這是世界頭號經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國在獲得AAA評級后,首次被剝奪這個“榮譽(yù)”,某種程度上,這也表明,美國的評威信”也開始下降。
當(dāng)然,長期被置于保險箱內(nèi)的美國債務(wù)評級被下調(diào),也意味著在金融市場上,可能并不存在所謂的“安全資產(chǎn)”。所謂的“安全資產(chǎn)也不過是市場的相對選擇而已,而如果“安全資資產(chǎn)的創(chuàng)造者們?yōu)E用市場的“信任”,“安全資資產(chǎn)可能將變得非常危險。美債本身就是一個生動的案例。
然而,美國債務(wù)評級下調(diào)帶來的市場影響,雖然難以估計,但影響仍應(yīng)該較為有限。
一般而言,從投資者的角度來說,一些保守型基金以及資金,將可能被迫拋售喪失AAA評級的美國國債,這對于美國政府來說,打擊將是釜底抽薪式的,因為這意味著美國債務(wù)成本將上升,而更加麻煩的是,如果大型對沖基金選擇大肆做空美國國債,其結(jié)果對于美國政府來說,可能的負(fù)面影響則更大。
然而,從歷史經(jīng)驗來看,這一經(jīng)典的“學(xué)術(shù)”推測卻并不一定發(fā)生。日本曾經(jīng)在1998-2001年期間經(jīng)歷過一次債務(wù)評級下調(diào)。1998年,穆迪取消了日本債務(wù)的最高評級,到2001年,標(biāo)普也取消了日本的AAA評級。在這一過程中,日元盡管經(jīng)歷了較為明顯的波動,但日本國債的收益率卻一直較為平穩(wěn)。
這樣的一種情境,似乎也表明,美國是否會遭受所謂的“利率懲罰”,其前景仍然是較為模糊的,特別是世界還沒有與美元抗衡的儲備貨幣之前。對亞洲央行來說,拋美債即意味著其自身貨幣的升值。在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然疲軟的狀況下,亞洲央行也只能“忍氣吞聲”繼續(xù)持有美債。
對于美國公司來說,美債評級下調(diào),其前景也仍然不夠清晰。如果美國出現(xiàn)了明顯的資本外流,那么,美國利率市場將出現(xiàn)上行趨勢,這可能導(dǎo)致美國企業(yè)的融資成本上升。但在美元流動性仍然保持寬裕,美聯(lián)儲依然有繼續(xù)實行量化寬松政策的可能,評級下調(diào)對于美國公司的影響也將是有限的。
但是,如果有一種資產(chǎn)卻因為美債評級下調(diào)仍然存在著較為明顯的上行潛力的話,那就是黃金了。
(注:本文僅代表作者本人觀點(diǎn)。作者系澳新銀行(ANZ)大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)。)
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