〖分析專欄〗

【如何看待美國主權(quán)信用降級的影響？】

美國當(dāng)?shù)貢r間8月5日晚間，評級公司標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)美國信用評級AAA至AA+。標(biāo)普稱，調(diào)降評級主要由于美國政府與國會達(dá)成的債務(wù)上限協(xié)議，缺少標(biāo)普所預(yù)期的舉措以維持中期債務(wù)穩(wěn)定。同時，標(biāo)普維持美國短期主權(quán)信用評級“A-1+”不變，評級展望為負(fù)面。

美國首次失去AAA評級是全球金融市場的一件大事。雖然其他兩家評級機(jī)構(gòu)穆迪和惠譽(yù)仍維持了美國3A的信用評級，但標(biāo)普對美國降級則告訴市場，美國的信用評級并非是不敗金身，面對巨額債務(wù)，市場用腳投票的那一天終將到來。

此事對美國市場有何影響？對美國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有何影響？對中國又有何影響？相信市場會高度關(guān)注這些問題。

從短期的直接影響來看，此次調(diào)降后，美國國債的信用水平低于英國、德國、法國、加拿大等國國債的水平。美國不再享受最優(yōu)信用評價，將造成美國國債收益率上升，推高整個市場的借貸成本。對美國政府、企業(yè)以及個人消費(fèi)者來說，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將會加重，美國政府每年將支付更多的利息開支。美國遭遇降級對資本市場的打擊可能更大。上周，美國股市遭遇2008年年底以來最慘痛的一周，三大股指重挫，現(xiàn)在再逢信用評級被降，無疑是雪上加霜。未來，歐美等國股市還可能因此繼續(xù)下挫。

對于本來就十分脆弱的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇來說，這也不是一個好消息。正如英國《獨(dú)立報(bào)》的評論，世界上的每一個銀行、國庫、退休基金幾乎都購買美國國債。即使稍稍降級，也將影響地球上的每一個人。這意味著美國人購買韓國電視、德國汽車、中國玩具、蘇格蘭威士忌和其他產(chǎn)品的能力下降。美國作為達(dá)到“最終消費(fèi)者”的角色將漸行漸止，反過來意味著其他國家的增長放緩。大宗商品市場也會因此而出現(xiàn)波動。

美國評級下調(diào)也加劇了中國的尷尬處境。中國的外匯儲備已超過3.2萬億美元，其中約有2/3以美元資產(chǎn)形式持有。中國現(xiàn)在是美國國債最大的海外持有國，截止到今年5月，持有1.16萬億美元；此外還有超過3000億美元的兩房債券。美國信用評級被調(diào)降，中國購買的美國國債將遭遇損失，外匯儲備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)。假如中國持有的美債賬面資產(chǎn)縮水1%，中國的賬面損失就達(dá)150億美元。不僅如此，中國過去的外匯儲備投資政策將遭到國內(nèi)空前的批評，甚至?xí)绊懙浇窈蟮耐鈪R儲備運(yùn)用政策。

中國的尷尬還不僅僅是美債。金融危機(jī)之后，中國還大量增持歐洲國家債券。據(jù)了解，中國迄今持有歐債達(dá)6000億歐元，其中1000億歐元為“歐豬五國”債權(quán)。在2009年歐債危機(jī)爆發(fā)以來，中國不斷增持歐債，包括先后購買希臘、葡萄牙和西班牙的國債。中國官方曾表示，“中國增持歐債，不會受短期因素干擾”，顯示其帶有政治策略。如果美債信用下降，比美債流動性要差很多的歐債，可能意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果這種情況發(fā)生，中國將會面對歐美債券問題的雙重沖擊。

不過，世界經(jīng)濟(jì)體系是否真的從此就開始傾覆了呢？這也未必。在我們看來，如果從中長期看，從全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行來看，對美國評級調(diào)降不宜做過度解讀。

安邦首席研究員陳功在最新的郵件討論中指出，上周安邦在研究簡報(bào)中已警告了全球經(jīng)濟(jì)可能下調(diào)，從而引發(fā)新的全球危機(jī)。安邦作此預(yù)測的基礎(chǔ)是源自于對全球主要銀行大裁員的分析。但此后全球股市出現(xiàn)了巨幅波動，香港股市也現(xiàn)出暴跌，顯示全球市場非常擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)以及美國經(jīng)濟(jì)的未來。一般認(rèn)為，在全球金融危機(jī)之后，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象是正常的，但中國等新興經(jīng)濟(jì)體仍可以支撐全球經(jīng)濟(jì)使其不至于跌入深淵。不過從迄今的市場表現(xiàn)看，這樣的期待因中國的通脹惡化而逐漸消失，導(dǎo)致市場對未來的預(yù)期愈加悲觀。

不過陳功認(rèn)為，即使標(biāo)普調(diào)降了美國的國債評級，現(xiàn)在的市場狀況也屬于過度反應(yīng)。在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的兩大發(fā)動機(jī)中，美國經(jīng)濟(jì)始終沒有完全走出困境，估計(jì)美國經(jīng)濟(jì)還將在底部徘徊一段時間。未來看美國經(jīng)濟(jì)，企業(yè)并購和就業(yè)狀況是兩個重要方面。一個最新跡象是，美國7月份失業(yè)率下降0.1個百分點(diǎn)，達(dá)到9.1%。美國經(jīng)濟(jì)凈增11.7萬個工作崗位，大大高于6月份。就業(yè)市場略有起色，對投資者來說是一個利好消息。

更重要的是，中國經(jīng)濟(jì)和市場將會有與美國不同的表現(xiàn)。中國有巨大的國內(nèi)市場，這將為中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供較強(qiáng)的拉動作用，今年全年中國經(jīng)濟(jì)可維持在9%的增長。陳功估計(jì)，未來中國通脹數(shù)據(jù)即使在個別月份略有升高，但趨勢將會略微降低，同時國內(nèi)市場資金緊張的現(xiàn)狀會有所緩解，甚至中國央行釋放頭寸也是有可能的(事實(shí)上，中國央行近日已通過公開市場操作凈投放1000億元人民幣資金)。這些變化可能使得中國證券市場的形勢略有好轉(zhuǎn)，至少不會繼續(xù)惡化。如果中國經(jīng)濟(jì)和證券市場的情況呈現(xiàn)穩(wěn)定，將會帶動亞洲市場，進(jìn)而支持全球市場趨穩(wěn)。陳功相信，未來全球經(jīng)濟(jì)的最大看點(diǎn)就是中國經(jīng)濟(jì)！這種情況下，資金仍然會流入中國，而不是流出中國。

最終分析結(jié)論(Final Analysis Conclusion)：

美國評級被降對美國金融市場和美國經(jīng)濟(jì)都是一個打擊，它意味著一個新協(xié)議時代的可能性越來越大。不過，對于美國評級調(diào)降對全球經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的影響，實(shí)在是不宜做過度悲觀的解讀。全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)，畢竟有著自己的慣性。(NHJ)返回目錄

〖優(yōu)選信息〗

【形勢要點(diǎn)：美聯(lián)儲很可能會進(jìn)一步寬松而非開始緊縮】

二季度以來，美國經(jīng)濟(jì)增長日漸乏力。繼美銀美林、摩根大通之后，高盛8月5日發(fā)布報(bào)告下調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，該行預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)33%幾率再度陷入衰退，而美聯(lián)儲將于8月9日議息會議后公布部分第三輪量化寬松政策(QE3)，對資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模給出指引。高盛指出，美聯(lián)儲將在議息會議后宣布，“較長時間”維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。自2009年3月以來，美聯(lián)儲20次議息會議聲明都表示會“較長時間”保持0-0.25%低利息水平。但美聯(lián)儲主席伯南克在6月議息記者會上，拒絕回應(yīng)6月30日QE2結(jié)束后，會否“較長時間”維持資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模不變。高盛還預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲將維持目前的低息政策以及2.75萬億-3萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模直至2013年。同時，美聯(lián)儲會將已到期的國債所回籠的資金再購買國債，這些再購買的國債到期后，美聯(lián)儲會把回籠資金用于購買更長期的國債，只是8月9日美聯(lián)儲還不會做出再度加長的決定。在我們看來，雖然美國7月失業(yè)率終于止住了上升勢頭，但考慮到8月4日美國股市發(fā)生罕見大跌，8月5日標(biāo)普又降低了美債評級，美聯(lián)儲進(jìn)一步放松貨幣政策的可能性正在上升，不過這一次的刺激政策未必會照搬之前的形式。(RCY)返回目錄

【政策：監(jiān)管層將省政府還款安排作為發(fā)放公租房貸款的前提條件】

8月5日，銀監(jiān)會下發(fā)《中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會關(guān)于認(rèn)真做好公共租賃住房等保障性安居工程金融服務(wù)工作的通知》。通知稱，對于政府投資建設(shè)的公共租賃住房項(xiàng)目，凡是實(shí)行公司化管理、商業(yè)化運(yùn)作、項(xiàng)目資本金足額到位、項(xiàng)目自身現(xiàn)金流能夠滿足貸款本息償還要求的，各銀行應(yīng)直接發(fā)放貸款給予支持。不符合以上要求的，對于直轄市、計(jì)劃單列市、省會(首府)市的公租房項(xiàng)目，各銀行可在符合《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知》規(guī)定的前提下，向資本金充足、治理結(jié)構(gòu)完善、運(yùn)作規(guī)范、自身經(jīng)營性收入能夠覆蓋貸款本息的政府融資平臺公司發(fā)放貸款。融資平臺公司公共租賃住房貸款償付能力不足的，由本級政府統(tǒng)籌安排還款。地級市的公租房項(xiàng)目，銀行可在省級政府對還款來源做出統(tǒng)籌安排后，由省級政府指定一家省級融資平臺公司按規(guī)定統(tǒng)一借款。公租房項(xiàng)目建成后，貸款一年兩次還本，利隨本清。表面上看，監(jiān)管層鼓勵公租房貸款的發(fā)放，其實(shí)公租房盈利不大可能，因此商業(yè)化運(yùn)作的項(xiàng)目少之又少。同時，監(jiān)管層實(shí)際上將省級政府對還款來源的安排當(dāng)成了公租房貸款的前提條件。我們認(rèn)為，監(jiān)管層實(shí)際上反對高危公租房貸款的發(fā)放，反對銀行為地方政府的公租房建設(shè)責(zé)任買單。(RHZB)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：證監(jiān)會將借殼上市標(biāo)準(zhǔn)提高到接近IPO水平】

低門檻的借殼上市，一度成為中國證券市場亂象的一大標(biāo)志。5日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，首次明確了借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)，以對這一內(nèi)幕交易頻發(fā)地帶進(jìn)行規(guī)范，并將在9月1日起施行。新修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對借殼上市確定了較高的標(biāo)準(zhǔn)，使得殼資源不再那么誘人。根據(jù)新辦法，上市公司向收購人購買的資產(chǎn)總額，占上市公司控制權(quán)發(fā)生變更的前一個會計(jì)年度期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到100%以上的，上市公司購買的資產(chǎn)對應(yīng)的經(jīng)營實(shí)體持續(xù)經(jīng)營時間應(yīng)當(dāng)在3年以上，最近兩個會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣2000萬元。業(yè)內(nèi)人士指出，這一要求已經(jīng)與首次公開發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)接近，但對于營業(yè)收入、現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)要求，還是有一定的差距。而對于公司治理，比如管理層是否有違規(guī)記錄等，更是沒有要求。有業(yè)內(nèi)人士還指出，相比審核嚴(yán)格的IPO，借殼上市仍是一條通往資本市場的“捷徑”。新修訂方案的出臺，并不會使目前ST類的“殼資源不完全失去價值。但他也指出，對比之前借殼上市的“灰色地帶”，這次門檻的提升具有積極意義。(RYZR)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：上海在金融信息建設(shè)上追趕北京找對了路子】

由于國家部委和國有大型金融機(jī)構(gòu)的總部聚集在北京，北京在金融信息腹地上相較上海略勝一籌。不過，隨著金融領(lǐng)域市場化程度的深入，上海在金融信息方面的重要性將日益增加。實(shí)際上，上海市正在加快建設(shè)自己的金融信息腹地。8月5日，上海市副市長屠光紹在檢查中國金融信息大廈建設(shè)工地時說，中國金融信息大廈是中國經(jīng)濟(jì)和金融信息采集與發(fā)布的重要陣地，將成為全球金融資訊中心港。據(jù)了解，位于黃浦江畔的中國金融信息大廈規(guī)劃建筑面積6.5萬平方米，集金融資訊采集、發(fā)布的數(shù)據(jù)挖掘、指數(shù)產(chǎn)品研發(fā)、金融家俱樂部等多重功能于一身，建成后將成為新華社金融信息平臺的重要載體和新華08上海總部的營運(yùn)場所，實(shí)時滾動向全球發(fā)布金融、證券等信息和數(shù)據(jù)，舉辦全球金融、航運(yùn)領(lǐng)域的重要活動。屠光紹說，選擇在陸家嘴金融城最核心地區(qū)建設(shè)中國金融信息大廈，就是要突出這座大廈獨(dú)特的功能。作為上海國際金融中心重要“軟實(shí)力”的標(biāo)志，中國金融信息大廈的建設(shè)和落成，必將加快上海建立我國金融資訊信息服務(wù)平臺和全球金融信息服務(wù)市場，也將進(jìn)一步提升我國在全球經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的話語權(quán)和影響力。他要求上海市和浦東新區(qū)各部門各單位繼續(xù)協(xié)同作戰(zhàn)，根據(jù)時間節(jié)點(diǎn)，確保大廈在明年底前落成、后年底前投入運(yùn)行。在我們看來，北京在信息地位上先天地優(yōu)于上海，但上海在金融信息環(huán)境的建設(shè)這個短板上公司追趕北京，這是找對了路子。不過，上?，F(xiàn)在忙乎的還是硬件建設(shè)，更需要下功夫的，還是金融信息服務(wù)的“軟件”。(RCY)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：外媒稱中國東部將首啟地方債發(fā)行試點(diǎn)】

地方債務(wù)問題一再成為市場質(zhì)疑中國經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)的一大問題?！度A爾街日報(bào)》8月7日轉(zhuǎn)述消息人士稱，中國已制定了地方政府自行發(fā)債試點(diǎn)工作的基本框架，地方政府可以通過直接發(fā)債來償還其融資平臺公司的部分債務(wù)；該計(jì)劃將從東部沿海地區(qū)開始試點(diǎn)工作。報(bào)道還稱，這一計(jì)劃將使地方政府在為基建投資項(xiàng)目融資方面具有更大的靈活性，不過，發(fā)債規(guī)模仍需中央政府批準(zhǔn)。為規(guī)避禁止其直接發(fā)債的法律限制，多數(shù)中國地方政府都通過成立公司進(jìn)行融資。據(jù)悉，中國國家審計(jì)署估計(jì)，截至去年年底，地方政府債務(wù)總額達(dá)人民幣10.7萬億元(合1.7萬億美元)，相當(dāng)于去年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的27%。目前尚不清楚，有多少地方政府債務(wù)面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)。為緩解人們對地方政府債務(wù)的擔(dān)憂，中國財(cái)政部2009年開始代理各地方政府發(fā)債。在這一機(jī)制下，債券到期后，由財(cái)政部代辦還本付息，然后地方政府再向財(cái)政償還相關(guān)款項(xiàng)。實(shí)際上，地方政府自行發(fā)債的前提還在于，地方政府首先要成為一個負(fù)責(zé)任的主體，一個被有效監(jiān)督的主體，但在目前地方一把手的權(quán)力缺乏約束的情況下，官員偏向短期政績而無限制負(fù)債的沖動難以有效遏制，因此，這些條件似乎還存在較大差距。(RYZR)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：北京市三套房貸被全線叫停】

銀監(jiān)會本月5日重申對于第三套房貸的政策要求：對于商品住房價格過高、上漲過快、供應(yīng)緊張的地區(qū)，商業(yè)銀行可根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況，暫停發(fā)放購買第三套及以上住房貸款。對貸款購買第三套及以上住房的，貸款。首付款比例和貸款利率應(yīng)大幅度提高，具體由商業(yè)銀行根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理原則自主確定。根據(jù)銀行方面透露的消息，京、滬、深、杭四個城市的商業(yè)銀行，不久前接到銀監(jiān)部門的通知，要求其暫停發(fā)放第三套房貸。據(jù)風(fēng)法制晚報(bào)》了解，京城第三套房貸最后的一點(diǎn)口子也被徹底堵上。北京各銀行已“一刀切”叫停第三套房貸，此前能發(fā)放三套房貸的個別特例也被封死。個貸機(jī)構(gòu)偉嘉安捷相關(guān)負(fù)責(zé)人吳昊稱，在三套房貸沒有收緊之前，其比例在整個房貸市場上的份額也不足10%。而在收緊后，就算部分銀行后來出現(xiàn)“口子也被其實(shí)實(shí)際做成的單子非常少，“少到可以忽略”。很顯然，對于全國限購政策最嚴(yán)的北京市而言，三套房貸全線叫停的實(shí)質(zhì)影響并不大，不過將加大市場看空未來的預(yù)期。(LHZB)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：廈門擔(dān)保業(yè)危機(jī)正在不斷發(fā)酵】

據(jù)《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》調(diào)查，由廈門融典融資擔(dān)保有限公司(下稱“廈門融典融)董事長鐘明真引爆的廈門擔(dān)保業(yè)危機(jī)正在不斷發(fā)酵，廈門至少還有其他4家擔(dān)保公司也出現(xiàn)了金主擠兌造成的流動性危機(jī)。據(jù)悉，這4家擔(dān)保公司中，有兩家的債務(wù)規(guī)模都超過了廈門融典，加上另外兩家總債務(wù)規(guī)模保守超過百億。擔(dān)保公司作為銀行的寄生機(jī)構(gòu)，市場擔(dān)心如此巨大的債務(wù)會沖擊廈門的銀行機(jī)構(gòu)。據(jù)知情人透露，廈門有一家擔(dān)保公司公開合作的銀行機(jī)構(gòu)就已經(jīng)超過了15家。一位接近廈門人行的人士稱，目前廈門銀監(jiān)局正聯(lián)合廈門人行、廈門公安局偵查大隊(duì)在聯(lián)合調(diào)查廈門的銀行和擔(dān)保公司之間潛在的風(fēng)險(xiǎn)問題，從目前掌握的情況來看，還沒有發(fā)現(xiàn)出事的擔(dān)保公司牽涉到廈門的銀行機(jī)構(gòu)?！澳壳皬B門有30多家銀行機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)，銀行業(yè)凈利潤有70多億。即使就算出現(xiàn)幾個億的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)期的利潤也完全可以抵消掉?！鄙鲜鼋咏鼜B門人行的人士稱。但廈門一位監(jiān)管部門人士也表示，擔(dān)保公司在業(yè)內(nèi)都是相互拆借資金，如果引發(fā)更大的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)肯定會牽涉到銀行，目前銀監(jiān)會也在關(guān)注廈門擔(dān)保業(yè)的問題，要求廈門銀監(jiān)局定期匯報(bào)最新的進(jìn)展情況。如今廈門當(dāng)?shù)貢r不時就會盛傳，又有某家擔(dān)保公司牽扯到廈門國際銀行，以致有的擔(dān)保公司借貸人開始人心惶惶。來自廈門市經(jīng)發(fā)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)字也顯示，2009年底，廈門市共有擔(dān)保機(jī)構(gòu)58家，但到了2010年三季末，包括分支機(jī)構(gòu)在內(nèi)，廈門的擔(dān)保機(jī)構(gòu)達(dá)到156家。從廈門大街小巷到處張貼的擔(dān)保公司宣傳單可以看出，擔(dān)保公司的數(shù)量依然在廈門不斷增加。(LLH)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：中國公司登陸美國股市的難度陡增】

自遭遇做空大潮后，中國概念股在美國市場變得不受歡迎。出于對市場環(huán)境的擔(dān)憂，不少中國公司將其赴美上市計(jì)劃擱淺。據(jù)股權(quán)投資研究機(jī)構(gòu)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2011年7月共有35家中國企業(yè)在全球資本市場IPO，其中20家在境內(nèi)上市，15家境外上市的企業(yè)集中在港交所，而在美國資本市場上卻“顆粒無收”。自2010年下半年發(fā)起于美國市場的一輪做空中國概念股的浪潮，在2011年二季度進(jìn)入高潮期，至今仍未完全平息。曾備受海外投資人追捧的中國概念股遇冷，估值大幅縮水。在2011年4-6月三個月內(nèi)，中概30指數(shù)(ICS30)一度從1250附近跌至900附近，跌幅接近30%。另一方面，由于海外市場環(huán)境的惡化，使在中國市場活躍的外資風(fēng)投們倍感擔(dān)憂，因?yàn)樗鼈兤煜鹿芾淼拇蠖嘁悦涝馂橹鳎袊拍罟镜墓乐悼s水，將影響到他們的收益。例如，青云創(chuàng)投目前管理著3億美元的美元基金，專注于中國清潔技術(shù)領(lǐng)域的投資。其合伙人李立偉透露，青云創(chuàng)投所投資的合同能源管理行業(yè)的企業(yè)挪寶新能源本打算今年5月在美國上市，然而考慮到近期美國市場上做空中國概念股的氛圍濃厚，公司被迫暫停了上市計(jì)劃，甚至可能考慮尋找并購或其他的退出方式。(RCY)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：中國的“401K”計(jì)劃是不切實(shí)際的一個幻想】

即將出臺的資本市場“十二五”規(guī)劃“打算”吸引長期資金入市。同時，有關(guān)部門正研究“中國版401K”的相關(guān)課題，推動養(yǎng)老金和企業(yè)年金入市。從中國的國情來看，這根本就是一個幻想。首先，中國的企業(yè)對員工提供年金待遇的少之又少。中國的人口紅利正處于向下的拐點(diǎn)前后，人口紅利的副產(chǎn)品是低工資待遇。少數(shù)央企和金融企業(yè)提供的年金不足以形成出臺中國“401K”計(jì)劃的資金基礎(chǔ)。其次，“401K”計(jì)劃僅靠證監(jiān)會是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要財(cái)政、稅務(wù)、人保等部門的共同推動。美國“401K”計(jì)劃的核心是延遲納稅和稅收優(yōu)惠的政策支持。2009年6月，國稅總局規(guī)定企業(yè)年金企業(yè)繳費(fèi)部分可按不超過職工工資總額5%的標(biāo)準(zhǔn)在企業(yè)所得稅前扣除，而美國、加拿大及大多數(shù)歐盟成員國都對企業(yè)的繳費(fèi)部分或全部免征企業(yè)所得稅，并允許在一定比例內(nèi)遞延或免征個人所得稅。而在中國，減稅本身就是一個幻想。第三，中國的股市從來都是一個圈錢市，而不是一個回報(bào)市，短期內(nèi)較多的回報(bào)(比如2006-2007年的大牛市)會引來天量的融資。在這樣的股市生態(tài)之下，即使中國的“401K”計(jì)劃出臺，長期虧損的“401K”賬戶不僅不會穩(wěn)定員工隊(duì)伍，反而可能對員工產(chǎn)生離心力。其實(shí)對于資本市場，只有有回報(bào)的前景，資金自然會進(jìn)入，根本不需要“聰明”的規(guī)劃。相反，中國股市已決定在十年內(nèi)保持全球圈錢“一哥”的地位，就不要指望盲錢盲目入市。(AHZB)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：證監(jiān)會繼續(xù)細(xì)化客戶資金第三方存管規(guī)范】

證監(jiān)會5日下午發(fā)布《客戶交易結(jié)算資金管理辦法(修訂草案)》征求意見稿，草案明確單獨(dú)立戶要求，防止資金被混合使用；明確封閉運(yùn)行要求，防止資金被違規(guī)動用。整體來看，修訂草案通過十項(xiàng)具體措施保證了客戶資金第三方存管具體制度設(shè)計(jì)的三大要求“單獨(dú)立戶要封閉運(yùn)行要總分核對”。首先，“單獨(dú)立戶要要求明確規(guī)定，證券公司從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)以自己的名義在指定商業(yè)銀行開立客戶資金匯總賬戶，用于存放客戶資金，一家證券公司的客戶資金，可以存放在多家指定商業(yè)銀行，以適應(yīng)多銀行存管模式的需要。其次，“封閉運(yùn)行要要求明確規(guī)定，客戶資金存取應(yīng)當(dāng)以銀證轉(zhuǎn)賬方式通過本人銀行結(jié)算賬戶進(jìn)行。指定商業(yè)銀行根據(jù)客戶指令，負(fù)責(zé)在客戶銀行結(jié)算賬戶與客戶資金匯總賬戶之間劃轉(zhuǎn)資金，無需證券公司介入，從而防止證券公司假借客戶提款挪用資金。規(guī)定證券公司代理客戶證券申購及交易結(jié)算應(yīng)當(dāng)定向劃轉(zhuǎn)資金，相關(guān)資金只能在規(guī)定的賬戶之間劃轉(zhuǎn)。第三方草案還明確了“總分核對”要求，及時發(fā)現(xiàn)存在的問題。此外，草案還就客戶資金存管合同、行業(yè)自律管理等事項(xiàng)作了規(guī)定。這些細(xì)化措施的出臺，有利于進(jìn)一步防止客戶資金被證券公司挪用。(RYZR)返回目錄

【市場：工行將買下阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行大部分股權(quán)】

不久前，市場傳出中國工商銀行正洽購阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行，8月5日，這一收購消息終獲確認(rèn)。工行宣布，將以6億美元收購阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行及其關(guān)聯(lián)公司共計(jì)80%股權(quán)。此交易完成后，工行將負(fù)責(zé)阿根廷標(biāo)準(zhǔn)銀行及其關(guān)聯(lián)公司的營運(yùn)和管理，工行也成為第一家在阿根廷運(yùn)營的中國銀行。該交易尚需監(jiān)管部門批準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將在2012年上半年完成。實(shí)際上，工行進(jìn)軍海外已有些年頭了。2006年12月30日，工商銀行收購Halim銀行90%的股份。這是工行第一次以收購方式進(jìn)入國外市場。2010年，工行收購泰國ACL銀行約97.24%的已發(fā)行股份。2011年1月，工行和東亞銀行簽署協(xié)議，工行將向東亞銀行支付約1.4億美元的對價，收購美國東亞銀行80%的股權(quán)。(LCY)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：美國銀行業(yè)現(xiàn)金急增顯示市場避險(xiǎn)情緒濃厚】

國內(nèi)的銀行今年為達(dá)到75%的貸存比傷透了腦筋，美國的銀行卻為存款太多煩惱不已。全球最大托管銀行紐約梅隆銀行最近致信客戶指出，鑒于近月有不少資金突然大量涌入，該行遂計(jì)劃由本周起向每月平均存款結(jié)余逾5000萬美元的客戶，征收0.13個百分點(diǎn)的年費(fèi)，倘若美國一個月短期票據(jù)孳息率跌至負(fù)數(shù)，不排除進(jìn)一步上調(diào)有關(guān)征費(fèi)比例，冀壓抑資金進(jìn)一步流入，以及收取向美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司繳付約0.1個百分點(diǎn)的存款保障成本。加拿大皇家銀行資本市場分析師卡西迪感嘆，這是25年來從未見過的狀況。自今年初起，美國銀行業(yè)手持現(xiàn)金急增83%至1.98萬億美元，是增速最快的資產(chǎn)類別，反映投資者避險(xiǎn)情緒升溫。事實(shí)上，在市場恐慌情緒彌漫下，資金正持續(xù)回流至到期日為一年或以下的美國短期票據(jù)市場，其中當(dāng)?shù)匾粋€月短期票據(jù)收益率8月5日已跌至零水平，甚至曾下滑至-0.0305%。同日美國10年期國債收益率最多跌至2.34%，全周計(jì)更急挫40點(diǎn)，創(chuàng)自2008年12月以來最大跌幅。兩年期國債收益率在8月4日則跌至0.2527%的紀(jì)錄新低。(BHZB)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：債務(wù)危機(jī)逼意大利宣布提前一年實(shí)現(xiàn)平衡預(yù)算】

最近，意大利與西班牙的債務(wù)問題成為導(dǎo)致金融市場恐慌的新的導(dǎo)火索。在這種情況下，意大利總理貝盧斯科尼8月5日表示，意大利計(jì)劃提前實(shí)施上月通過的財(cái)政緊縮法案，以期在2013年實(shí)現(xiàn)平衡預(yù)算的目標(biāo)，比原計(jì)劃提前一年。8月1-5日，意大利股市已連續(xù)5個交易日下跌。5日意大利10年期國債與作為基準(zhǔn)的德國同期國債利差一度達(dá)到416個基點(diǎn)，再創(chuàng)歐元投入使用以來新高。意大利財(cái)政部長特雷蒙蒂強(qiáng)調(diào)意大利并未對財(cái)政緊縮法案的內(nèi)容進(jìn)行修改，只是將法案提前一年執(zhí)行。他表示，實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡的目標(biāo)將被寫入憲法中，相關(guān)工作預(yù)計(jì)將于下周開始。意大利議會參眾兩院上月通過未來三年削減700億歐元財(cái)政赤字的財(cái)政緊縮法案，原定目標(biāo)是使意大利在2014年實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡。但有批評人士認(rèn)為，財(cái)政緊縮法案中的大部分削減方案將在2013年到2014年實(shí)現(xiàn)，而貝盧斯科尼本屆政府將在2013年完成任期，實(shí)際上這么做等于將減債重任“甩”給了下屆政府。(LHZB)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：阿聯(lián)酋央行以回報(bào)率極低為由清空美國國債】

美國國債幾乎是各國外匯儲備必不可少的配置品種，盡管其收益率低，美國國債規(guī)模也根本看不到下降的前景。然而據(jù)環(huán)球外匯網(wǎng)報(bào)道，阿聯(lián)酋央行最近發(fā)表罕見聲明稱，該國外匯儲備中已經(jīng)沒有美國國債或任何由美國政府發(fā)行的金融票據(jù)。阿聯(lián)酋央行表示，不投資美國國債的原因是其回報(bào)率極其低。盡管該國外匯儲備中主要以美元計(jì)價，但投資是以非美元資產(chǎn)為主，而該國以美元計(jì)劃的資產(chǎn)跟美債沒有直接關(guān)系。令市場驚訝的是，阿聯(lián)酋貨幣迪拉姆匯率緊盯美元，持有美債被視為理所當(dāng)然的選擇。阿聯(lián)酋央行在聲明中重申匯率緊盯美元。渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家MARIOS MARATHEFTIS表示，“讓人意外的是，大家都以為阿聯(lián)酋大部份外匯儲備是以美債為主。雖然美債報(bào)酬率不高，但其流動性很強(qiáng)?！卑⒙?lián)酋央行外幣總資產(chǎn)相當(dāng)于540億美元。阿聯(lián)酋中央銀行行長納賽爾•蘇韋迪曾表示，阿聯(lián)酋可能會考慮實(shí)行外匯儲備多樣化，將人民幣納入其中，但前提是中國必須放松貨幣管制。有專家認(rèn)為央行的聲明并不適用于阿聯(lián)酋的主權(quán)財(cái)富基金，但在央行把美元排除之外后，已經(jīng)引發(fā)出一個問題，即包括阿布扎比投資局等主權(quán)財(cái)富基金是否會和央行一樣排除美元。相對于阿聯(lián)酋央行的現(xiàn)實(shí)主義，中國外管局則反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣升值后，中國持有的美國國債并無實(shí)際損益。但問題是，未來外儲調(diào)回并兌換回人民幣會不會產(chǎn)生實(shí)際損失？因此，僅從匯兌上來為投資美債辯解是沒有說服力的。(RHZB)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：歐洲央行很可能停止加息并擴(kuò)大債券購買】

因?yàn)闅W元區(qū)的局勢急轉(zhuǎn)直下，歐洲央行不得不重啟歐元區(qū)債券購買計(jì)劃。同時，歐洲央行出人意料地決定恢復(fù)干預(yù)債券市場——但僅限于購買葡萄牙與愛爾蘭債券——向意大利與西班牙傳遞了一個明確的信號：該機(jī)構(gòu)仍認(rèn)為這兩個國家必須采取更多措施，將自己的公共財(cái)政置于可控范圍。在歐洲央行看來，接受了國際援助的葡萄牙與愛爾蘭在執(zhí)行扭轉(zhuǎn)戰(zhàn)略上正取得良好進(jìn)展。它們的債券市場也相對較小，使得歐洲央行能夠以相對較小的成本產(chǎn)生較大的影響力。此外，歐洲央行還再次削弱了人們對于今年會有更多加息的預(yù)期，警告稱經(jīng)濟(jì)增長面臨的風(fēng)險(xiǎn)“可能已經(jīng)加劇”。歐洲央行今年以來已兩次上調(diào)它的主要政策利率，最近的一次是在7月份，上調(diào)后的利率水平為1.5%。然而，投資者對歐洲央行決定的即時反應(yīng)極為負(fù)面。經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，歐洲央行債券購買計(jì)劃的有限恢復(fù)，距離安撫投資者緊張神經(jīng)所需的全面應(yīng)對方案還有很大差距?！斑@是正確的舉措，他們不得不這么做，但如果做做停停(就像過去一樣)，那是安撫不了市場的，”魯汶大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授格勞威警告道。意大利財(cái)政部長特雷蒙蒂在言語間明顯批評歐洲央行。他表示，亞洲投資者曾經(jīng)對他說：“如果你們的央行都不購買你們的債券，我們?yōu)槭裁匆I？”(RCY)返回目錄

【形勢要點(diǎn)：日本干預(yù)日元或致全球流動性放寬】

由于擔(dān)心日元走強(qiáng)影響大地震后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，4日，日本財(cái)務(wù)省在外匯市場拋售1萬億日元(126億美元)，日本央行方面亦采取行動，將2010年10月推出的金融資產(chǎn)購買計(jì)劃規(guī)模擴(kuò)大一半至15萬億日元。日本當(dāng)局在亞洲和歐洲交易時段的干預(yù)行動，將日元/美元匯價從77.10附近打壓至79.50開外的兩周低點(diǎn)。大和證券資本市場資深策略師KOICHI ONO稱，“央行似乎與財(cái)務(wù)省協(xié)同行動，這與以往央行放寬政策時的舉動不同。這傳遞出了一個信號，即央行愿意采取措施，來阻止日元繼續(xù)升值。”不過，分析師質(zhì)疑，如果只是日本繼續(xù)單方面采取行動，那么即使拋售日元和放寬貨幣政策雙管齊下，也可能無法阻止資金從美元和其它風(fēng)險(xiǎn)較高資產(chǎn)撤出的全球潮流。據(jù)悉，在10國集團(tuán)(G10)貨幣中，投資者一直將瑞郎和日元視為避險(xiǎn)貨幣，以抵御歐債危機(jī)加深，以及有關(guān)美國恐滑入衰退的揣測。三菱UFJ摩根士丹利證券分析師Nagayuki Yamagishi指出，由于3日瑞士央行出乎市場意料調(diào)降利率，以試圖拉低瑞郎匯價，日本財(cái)需要迅速作出反應(yīng)，以阻擋日元進(jìn)一步走強(qiáng)”。不過，在歐美經(jīng)濟(jì)如此糟糕的情況下，日本的做法可能難以抑制日元的升值。在全球競相壓低貨幣的情況下，全球市場流動性可能進(jìn)一步放寬。(RYZR)